政策红利+复苏拐点，二手车迎抄底时刻？—优信（UXIN.US）的机会、风险与成长逻辑

2023年二级市场开局喜人，股市迎来开门红，港股和中概股持续走出大阳线。市场情绪持续回暖，机构唱多声音亦不绝于耳。

这轮股市整体上涨主要受到多种因素支撑：一是2022年12月“新十条”发布后，国内防疫政策开始转向，经济活动逐步恢复，同时一系列扩大内需，稳定发展经济的政策相继出台；二是美国通胀见顶迹象显著，加息放缓甚至暂停的预期升温，市场风险偏好上升；三是市场在去年已经历过大幅调整，多数股票处于超跌状态，价值回归动力强。

目前站在年度关口，投资者又到了进行资产再平衡的关键时刻。

回顾2022年，多数公司受到疫情升级、经济下行压力加大等多重负面影响，业绩和股价都出现了显著下跌。2023年伴随宏观环境的好转，基本面和估值层面都有一定修复和扩张的趋势，因此消费、出行等直接受益经济复苏的板块受到大多数机构的推荐。

实际上，不论是从成长潜力，还是政策支持力度来看，二手车都是一个不容忽视的赛道。行业在2022年遭遇了极为艰难的一年，甚至比2020年疫情初期更为艰难——交易市场量价齐跌、库存积压、亏损扩大、资金链持续紧绷。

在疫情反复影响下，客流锐减，经营活动也无法正常开展，行业掀起一阵闭店潮。根据汽车流通协会统计，去年闭店60天以上的企业达到四成，2022年二手车交易量为1602万辆，同比下滑9%。毫不夸张地说，苦熬度日但求活下去，成为行业企业的真实写照。

回归二级市场，二手车相关标的股票市场表现也同样惨淡，悲观情绪浓厚。其中，美国最大的二手车经销商CarMax（KMX.US）在去年较最高价近乎腰斩；同时，去年还是世界500强的美国二手车在线车商Carvana（CVNA.US）更是从去年初的240美元/股左右跌至目前只有7美元，国内“二手车上市第一股”优信（UXIN.US）的股票跌幅也接近八成。

面对暴跌的二手车股，是不是已经到了抄底的时刻？

其实，在经历去年的艰难岁月之后，基本面好转的逻辑正逐渐明朗化。首先，防疫放开后，经济活动逐渐复常，购车需求也在逐渐反弹。同时，去年是二手车行业政策大年，在多重利好政策的加持下，行业正迈入新的发展阶段。业内对行业明年的发展前景持乐观态度：汽车流通协会认为2023年二手车市场将迎来重启，年交易量将首次超过2000万辆。

值得留意的是，优信最近披露的财报及电话会内容也释放了不少积极的信号。当然，也存在一些隐忧。我们不妨藉优信的这次财报来作进一步讨论。

优信最新财报中的积极信号和隐忧？

1）逆势稳健发展：零售业务表现亮眼

首先，从整体财务情况来看，报告期内，优信总收入6.19亿元，同比增长78.9%；净亏损为1.16亿元，同比显著收窄，在行业下行周期中仍维持高速的增长。

就分部业务表现而言，核心的零售业务交易量增长情况尤为亮眼。数据显示，期内零售业务收入3.7亿元，同比增长79%；零售交易量达3109辆，环比增长29%，同比大涨209%，继续大幅跑赢国内同期大市（7-9月中国二手车交易量同比下降5%）。

（来源：中国汽车流通协会）

与此同时，优信品牌的客户满意度也维持在较高水平。公司管理层在财报电话会上透露，优信7-9月NPS分数稳定在行业最高的61，超过25%的销量来自于老客推荐。

可见，优信的产品及服务持续赢得市场认可，特别是在去年低迷的消费环境中，还能取得远超市场的表现，新商业模式的韧性和优势持续显现。

据了解，优信于2021年完成了新商业模式的升级，即通过线上线下双渠道——二手车在线商城和集检测、整备、展售、售后等功能为一体的线下超级卖场为二手车消费者提供一站式二手车购买服务。通过先进的线下检测整备工厂，优信实现二手车交易链条中最关键的价值创造，并保障大规模高品质的二手车车辆供给。

2）超级卖场模式运营良好：品牌认可度、规模、效率全面提升

目前，优信拥有合肥和西安两大卖场。经过一年多的运营和建设，两家在各自区域内都取得了良好表现，包括市场认可度、规模、经营效率等方面均有显著提升。

其中，优信的合肥大卖场作为目前安徽省最大的单体二手车交易市场，优信凭借该卖场已成为了合肥市二手车消费无提示第一品牌，在当地的市占率接近10%。同时，西安卖场也于去年12月完成升级改造，现已成为中国西北地区最大的全自营二手车卖场，总面积15万平方米，年产能达4万台，卖场储量由600台增至3000台，覆盖所有主流车型。

据管理层进一步透露，在车辆采购端，多渠道车源网络已经运转成熟，来自C端车源占比接近60%；9月车辆入仓到上架时间进一步缩短，库存周转速度也在持续提升。虽然10-11月受疫情扰动效率有所波动，但在12月已基本恢复到9月水平，预计明年各项运营数据会继续提升。

此外，优信通过整合自身的优势资源，运用大数据及AI等数字化技术来提升经营效率，实现二手车商业的流程数字化，管理系统化，展售标准化，从而形成了优信独有的大规模二手车运营能力。

3）流动性担忧犹存，李斌或成关键后手

对于企业经营而言，现金储备无疑是一个不可忽视的问题，特别是对于当前正处于扩张阶段的优信来说，当前的运营仍需依赖外部资金的支持。

去年以来，优信就先后获蔚来资本追投及58同城和锴明投资债转股。尽管公司因此获得了资金和品牌的双重背书，但现阶段公司业务开展依然需要不断消耗大量现金。据财报披露，截至2022年9月30日，优信账面上的现金及现金等价物只有不到2400万元和3800万元的在途融资款，而该在途融资款已于2022年10月初到账。

市场对于公司流动性的担忧显然一直是存在的，这也成为长期压制优信估值的重要掣肘。但若优信最终能解决现金流问题，对于投资者而言，当前价格反倒是一个难得的机会。

该风险最终是否有被化解的可能？或者说，优信是否还有后手？

其实，在优信的长期发展过程中，不难发现，有一个关键人物，即一直看好并支持优信的李斌，预计优信关键的后手。

去年7月，李斌又通过蔚来资本又追加了1亿美金。截至到2022年3月1日，李斌通过蔚来资本对于优信的持股比例已达到42.8%，并担任优信的董事，与优信关系紧密。

（来源：优信2022财年年报）

目前，蔚来资本这笔1亿美金的追投中，已经到账的仅有1000万美金，仍有9000万美元没有到账。根据优信最近季报披露，蔚来资本的融资款将在2023年3月31日前到账另外的5000万美元，在6月30钱到账剩下的4000万美元。

结合公司管理层在业绩会上的描述来看，目前仅需额外的5000万美元就可以支撑未来12个月的业务运营。同时，考虑到优信当前的业务模式已经跑通，一个新的卖场投入运营后12个月内即可实现盈利。

综上述，公司基本面的好转和市场流动性的提升，完全有理由相信李斌以及他的蔚来资本将继续对优信给予足够的支持，这也就意味着优信现金缺口的问题已经存在了可行的解决方案。

后疫情时代二手车行业迎来历史性机遇

回看最近二十年，我国二手车市场一直处于蓬勃发展的状态，销量每年保持两位数的增长。但疫情的出现短暂地打破了这一趋势——2020年销量首降，2021年销量又大幅反弹重回增长轨道，但2022年由于疫情反复，销量同比下滑9%。

图：2000-2021年全国二手车销量变化

（来源：公开资料）

如今，随着国内防疫迈入新阶段，经济活动和消费需求将逐渐复苏，二手车市场也将迎来全面反弹。

同时，二手车行业相关利好政策相继落地，限迁全面解禁（国五小型非营运二手车）、解决二手车商品属性及限制个人交易次数，国家正大力推动汽车流通以及二手车行业向规范化，规模化的方向发展，鼓励车商由经纪模式向自持库存的经销模式发展。长期以来制约行业发展的堵点和痛点被全面移除，二手车发展迎历史性机遇期。

优信凭借前瞻的战略规划和线上线下一体的创新商业模式，在业绩表现上已经展示出领先于大盘的超高增速。未来随着经济复苏以及政策利好的加持，相信在二级市场的股价表现上会同时体现显著的Alpha和Beta收益。

迷雾渐散，静待花开

在“新十条”发布后，市场触底反转，整体风险偏好持续上升，目前中概股已经走出第一轮反弹，优信也已随大市触底反弹，最近三周涨幅超过三成，但目前位置仍属于历史底部区间。

那么，“蛰伏”已久的优信，是否即将迎来主升浪?

或许，对于现金储备的顾虑，不可避免地会造成市场对于行公司持续发展的担忧，很大程度上影响了估值水平。但外部环境和市场流动性方面最艰难的时刻大概率已经过去，公司基本面的反转正在加速中，市场定价将逐步反映各项积极因素带来的预期变化，对于优信的未来仍是可以保持期待的。$优信(NASDAQ|UXIN)$