有色金属：供需双向利好

近期由于硫酸采购困难等原因，嘉能可已于日前暂停刚果Mutanda矿生产（较公告时间提前约1个月）。20191-9月Mutanda钴产量2.06万吨（金属量），全年指引产量2.5万吨，全年实际产量可能由于提前关停略低于指引。Mutanda是全球最大钴矿，产量约占全球钴供给的20%，由于氧化矿耗尽停产后（复产时间尚不确定），我们认为有望较大幅度拉低2020年全球钴供给增速。此外根据安泰科统计，今年主要扩产的钴矿生产商ERG和莎林那资源产量释放也不及预期。

澳洲锂矿山运营困难。由于2019年锂价下行幅度较大，澳洲锂矿山已出现不同程度的经营困难：Greenbushes和Mt Marion位于成本曲线左端，且开发时间较早，目前运营正常。Mt Cattlin计划将2020年锂精矿产量调降至当前水平。整体来看，我们认为矿山运营困难将在2020年继续约束全球锂精矿供给增量。

欧洲车企加速电动化。欧盟2021年的碳排目标为95g/km，2025与2030年的目标较2021年继续下降15%/37.5%，而2018欧洲车企平均碳排为120.5g/km。我们认为欧盟碳排政策将加快国际市场汽车电动化进程，未来2-3年动力电池领域的钴锂需求有望提速。中金新能源汽车研究小组测算，欧洲新能源车渗透率2021/2025/2030年可分别达到12%/28%/48%以上，对应销量181/432/748万辆，CAGR达到28%。

德系车企全面发力。德系车企近期进一步提升了电动汽车规划：大众未来5年对电动化、数字化与混动技术的投资额同比提升36%至600亿欧元，指引2020/2025年纯电渗透率达4%/20%，中国区域新能源车2025年销量目标150万辆。宝马宣布将与CATL与三星SDI签订超100亿欧元的动力电池供应合同。车企较为明确的规划与新签订单提振了市场对于钴、锂需求的预期。

钴锂格局底部修复，关注预期差修复行情。我们认为在矿端增长存在约束、动力电池需求有望提速的情况下，钴锂供需格局将进入底部修复阶段。2019年下半年以来，中国新能源汽车月度销量同比跌幅加深，市场对钴锂板块较为悲观。但在供需两端均释放利好情况下，我们认为钴锂板块将迎来预期差修复行情。