四环医药（0460.HK）：创新升级、驰骋医美，开启复苏演绎下的新起点

回顾2022年，在疫情防控、地缘政治等多重因素的叠加下，医药行业不断震荡调整，已完成了估值的回归与再平衡。展望2023年，随着疫情管控政策持续优化，市场预期逐步修复，医药行业也将围绕复苏开启发展新起点。

从市场表现来看，自2022年底以来，港股医疗保健板块开始呈现出明确回暖态势，其中不乏已经出现了许多值得关注的投资机会。

数据来源：富途牛牛

在港股医药市场中，四环医药作为一家老牌药企，近几年不断优化商业模式和发展战略，逐步剥离仿制药业务，如今不仅已拥有高价值的创新药业务，同时还在打造高增长的医美业务，已然完成了一场成长蜕变。据悉，四环医药于近期的格隆汇大中华区卓越上市公司评选中荣获“年度转型先锋公司”奖项，实力和资质亦成功得到市场的认可。

1、创新驱动，转型升级成效显著

过去一年中，四环医药先后明确表示，剥离业绩不达预期或不符合公司长期战略目标的仿制药及其他非核心传统医药类业务及资产，将重心聚焦在成长性更高的创新药业务板块和增长性更高的医美板块，提升运营效率和盈利能力。

在笔者看来，在政策驱动创新的大环境下，四环医药逐步剥离仿制药业务是一个明智的战略选择。

这既能依托过去在仿制药业务上积累的丰富渠道资源和对行业的深刻认识，为四环医药后续在创新药领域中的发展提供坚实支撑，又能出清盈利能力不高的仿制药业务，带来直接的现金流入，提升四环医药自身的财务水平和盈利能力。

为了更快的向创新药领域升级发展，四环医药将轩竹生物和惠升生物两大生物制药板块各自成立业务平台，分别聚焦肿瘤、消化、NASH等领域和糖尿病领域，展现出强劲研发硬实力和全面管线布局能力。

值得注意的是，当前四环医药也正推进轩竹生物分拆上市及惠升生物独立融资的进程。

据悉，去年9月，轩竹生物已向上交所递交招股书。同时，惠升生物也于去年12月完成A+轮融资事件，投后估值约为55.8亿元。强劲的自我融资能力亦是体现出资本市场对其在创新药领域中布局和实力的肯定。

若两大子公司日后成功登陆资本市场，不仅能够获得投资人的资金加持，推动公司在创新药领域的研发进展，还能助力母公司四环医药在医美板块及其他领域的业务发展，产生协同效应，驱动四环医药内在价值持续释放。

可以明确的是，无论是剥离仿制药业务还是将子公司分拆上市，四环医药走的每一步都踩在行业发展的鼓点上，其背后的价值逻辑也正发生着改变。

尽管短期的战略选择使四环医药的业绩面临阶段性的承压，但长期而言，在这样的结构优化下，创新药业务不断商业化、仿制药业务逐步变现，四环医药的价值爆发或将成为必然趋势。

2、聚焦医美，打造现金流新引擎

四环医药在成长过程中并不局限于创新药领域，还将目光放向了具有较高增长性的医美板块。

如今，随着国内医美监管趋于规范，假货、水货逐步出清，拥有合规资质的优质产品将占据更大的市场份额，背后拥有合规产品的公司也将受益取得更好的发展。

四环医药坚持“自研+BD”的商业模式，成功打造出涵盖“填充+塑性+支撑+补充+光电设备+体雕+护肤品”的轻医美全生命周期产品组合，能够满足不同年龄客户群体的多种需求。目前，其医美产品管线中拥有包括一代“童颜针”、二代“少女针”等十余款III类医疗器械产品和数十款II类医疗器械产品。

以肉毒毒素产品乐提葆®为例，自上市以来，乐提葆®销售实现迅速放量，广泛获得市场和客户认可，为四环医药提供了全新的增长动能。

截至2022年7月31日，乐提葆®的销售渠道已覆盖29个省份，包含超280个城市及2920家医疗机构。同时，乐提葆®50U品种也已于去年开始销售，开辟小剂量市场。

相信未来随着玻尿酸等新爆品陆续上市，依托于自身丰富的渠道资源，不难预想，四环医药的盈利能力将会大幅释放，业绩也将会实现爆发式提升。

3、结语

由此，仿制药业务作为四环医药过去的“现金牛”，已经逐步完成了使命，“创新药+医美”双轮驱动战略使四环医药已经完成了初步蜕变。

截至2022年6月30日，四环医药的现金及现金等价物加理财产品结余为人民币52.46亿元，且2022年合共派息近13.2亿元，其中包括2021年末期现金股息人民币每股普通股1.3分及特别现金股息每股普通股人民币9.5分，以及2022年中期派发中期现金股息每股普通股人民币0.1分及特别现金股息每股普通股人民币3.2分。充沛现金流以及稳定的高分红亦是体现出公司指数级增长的潜能。

展望未来，四环医药将继续重心聚焦在高增长医美领域及高价值创新药及生物制药领域，对仿制药业务进行优化整合，剥离业绩不达预期的仿制药业务及其他非核心大健康业务。

在创新药领域，四环医药将持续促进轩竹生物及惠升生物两大创新药业务平台发展。在创新驱动自主研发进展的同时，引进行业领先技术及重磅产品，加速实现产品兑现其高价值。

在医美领域，四环医药通过全面产品矩阵和“自研+BD”双引擎驱动战略，寻找优质标的进行并购整合或产品代理引进，不断扩大在医美领域的布局，推进规模与质量的同步升级，实现打造国内医美领先平台的目标。

相信随着市场复苏及板块回暖，四环医药通过对医美业务发展的管理聚焦和业务扩大、激励和鼓励生物制药板块的发展壮大及独立融资，其内在价值不断释放，正在开启高质量发展的新起点。$四环医药(HK|00460)$