安信国际：安东油田服务发行新美元债，财务费用大幅降低

公司发行新一期美元债，将节省财务费用超 4400 万元。11 月 22 日，安东油田服务（3337.HK）公告发行新一期美元债，期限为 3 年，金额为 3 亿美元，票面利率为 7.5%，发行价格为 99.015。根据我们的计算，在不考虑发行费用的情况下，本次美元债实际利率为 7.88%，较公司 2017 年发行的美元债相比（3 年期，票面利率 9.75%，发行价格 99.366，实际利率 10%），实际利率下降了 2.12 个百分点，每年可为公司节省约 4400 万元财务费用，占公司 2019E 净利润的比重超过 10%，该效应将主要反映在公司 2020 年的业绩中。

未来财务费用还有进一步下降空间。本次公司美元债获得认购订单总额超过 10亿美元，表明债券市场投资者对于公司持续改善的经营情况和现金流的认可。目前公司债务评级已由 2017 年底的 CCC-提升至 B，我们认为未来有进一步提升的可能，未来公司财务费用还有进一步下降空间。

业务模式领先，长期有望跑赢同业。我们认为公司油田服务一体化的业务模式与油公司 OPEX 挂钩，受油价波动影响较小，能带来更为稳定的收入和现金流。公司今年新签了乍得的油田服务一体化项目，实现了该业务模式在异地的复制，我们预计公司未来将获得更多此类订单。综合来看，我们认为公司业务模型及国际化程度在民营油服中均处于领先地位，长期将跑赢同业。

价值洼地，具备长期配置价值。受到香港整体市场疲软影响，总体市值规模较小的民营油服板块的流动性折价更为突出，近期表现均较为疲软，公司估值亦处于底部（2019E 和 2020E P/E 为 5.2x 和 3.4x）。但我们认为这也为公司创造了中长期的战略性买点，我们相信随着公司业绩持续增长、现金流情况持续改善，公司长期估值将持续提升。

风险提示：油价大幅波动；海外业务发展放缓；国内市场资本开支不及预期。