美光再暴雷，半导体极寒深渊？NO！

12月21日盘后，美光发布FY23Q1财报。第一眼看过去，这财报也太差了吧（业绩、管理层指引double miss），但市场反馈还好，盘后-1.8%。接下来，我们就来仔细分析一下这份“暴雷”的财报。

首先来看看具体的业绩情况：FY23Q1营收同比下滑46.9%至40.85亿美元（指引42.5亿美元（2.5亿美元），预期41.3亿美元），毛利率为21.9%（指引23%-27%），净利润自FY16Q4以来再度转负，净亏损为1.95亿美元，摊薄后EPS为-0.04美元（指引-0.19~0.01美元，预期-0.01美元）。

管理层指引远逊于预期：预计FY23Q2收入38亿美元（2亿美元，预期38亿美元），毛利率为7.5%（2.5%），摊薄后EPS为-0.62美元（0.1美元，预期-0.29美元）。

与此同时，在电话会上，美光宣布了降本措施：计划在23年裁员约10%，“通过自愿减员和裁员相结合”的方式。目前公司拥有约4.8万名员工，意味着此次裁员将影响约4800人。

此外，FY23还将暂停股票回购、生产力计划和公司奖金，并在本财年剩余时间内“解决”高管薪酬问题。

嗯，确实很差，不过也情有可原，毕竟目前半导体周期仍处于下行周期，而内存又是对半导体周期最敏感的品种。

但，还能再差吗？或者说，转机在哪里呢？我们主要可以看两大增量——DDR5和汽车市场。

先来说说DDR5。

按存储器划分，FY23Q1美光核心业务DRAM/NAND营收分别占总营收的69.3%/27%。美光在DRAM和NAND技术方面都处于行业领先地位：率先向市场推出的1-beta DRAM和232层NAND均可大幅降低成本，领先业界几个季度，这一领先优势将延续至23年。另外，预计 1-gamma 将于 2025 年推出。

其中，FY23Q1推出的 1-beta DRAM 节点，专为 D5/DDR5 部署而设计，与 1-alpha 相比，能效提高了约 15%，位密度提高了 35% 以上。未来，1-beta 将用于包括 DDR5、LP5、HBM 和显卡等的产品组合。

DDR5未来三年量价齐升，渗透率不断提高，助推公司业绩稳步增长。在电话会上，美光CEO表示，DDR5 对于数据中心客户来说极其重要，随着现代服务器将更多处理核心装入 CPU，每个 CPU 核心的内存带宽一直在下降。而DDR5 能通过提供比前几代产品更高的带宽来缓解这一瓶颈，从而提高性能和扩展性。

因此，数据中心行业将于23Q1 开始过渡到DDR5这项新技术上。美光预计服务器DDR5位出货量将在23H2爆发，预计在24 年中期实现交叉。

在渗透率方面，调研机构普遍参考了DDR4芯片的渗透节奏：通常每一子代产品在上量后第一年末渗透率可达到20-30%左右，第二年末渗透率可达到50-70%左右，第三年末基本上就完成了市场绝大部分的渗透。

美光预计到23年年底，DDR5在服务器部署方面的比例将在30%左右，到25年将达到50%左右（该预测与DDR4渗透节奏不同，主要由于美光放慢了DDR5的增长速度，以更好地使供应与市场需求保持一致）。

在现有 D5 产品的基础上，美光已于FY23Q1开始对 1-alpha 24 Gb D5 进行鉴定，并宣布为数据中心提供 D5 内存，该内存已通过新的 AMD EPYC 9004 系列处理器验证。

下面，我们把目光投向汽车市场。

美光在汽车市场处于领先地位，可提供强劲的长期增长和相对稳定的利润率。FY23Q1美光来自汽车的收入同比增长约 30%，略低于FY22Q4的季度记录。汽车行业显示出供应链改善的早期迹象，汽车单位产量继续增加。

尽管宏观环境给汽车市场带来了一些不确定性，但由于先进的下一代车载信息娱乐系统的销量增加以及更先进的驾驶辅助系统的广泛采用，FY23汽车内存需求将强劲增长。

同时，美光预计在接下来的五年里，汽车 DRAM 和 NAND 的比特增长率 CAGR 大约是整个 DRAM 和 NAND 市场增长率的两倍。其中，美光预计23年DRAM 行业需求增长约 10%，NAND 行业需求增长约 20%。

另外，管理层此前曾预计，受益于汽车、数据中心、工业终端市场日益增长的需求带动，公司将进一步降低对 PC、智能手机业务的依赖，预计到25 年 DRAM业务年复合增速将介于14%-19%，NAND 年复合增速有望突破 20%。

有DDR5和汽车市场这两大增量营收助推，加上DRAM价格已相当接近周期底部了，DRAM市场迎来量价齐升的时间不远了，美光未来可期！

接下来我们来看看比较关键的一个判断周期拐点的变量——库存情况。

美光预计库存将于23Q2见顶。FY23Q1美光库存为 83.59 亿美元（yoy+73.2%，qoq+25.5%），平均 DIO (库存周转天数)为 214 天。

近两季，美光加大了去库存力度：通过大幅减少晶圆启动，使得比特出货量得以快速下降。11月，美光曾警告称，它将“根据市场情况”削减约 20% 的产量。

美光预计DIO(库存周转天数) 将在FY23Q2（即23Q1）达到顶峰，而按照美元计价的存货将于FY23Q3（即23Q2）达到峰值（由于美光押注DDR5，其ASP较高，库存价值也相应的有所提升）。

最后来看一下估值。当前美光LTM PE为6.6x，接近5年最底部（18年年底）。在半导体周期接近尾声、DDR5放量及汽车内存需求强劲增长之际，让我们拭目以待美光未来的增长吧！

最后，祝大家投资顺利！

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