市值超越工行后两天跌去600亿，茅台还值得买入吗？

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贵州茅台（600519-CN）的股票值得买吗？这个话题一直困扰着市场的投资者，看着它的股票一天比一天高，越来越下不去手了。

根据该公司近期最高点的市值来看，已经成功超越被称为“宇宙行”的工商银行，但是，我们也发现了一些新的迹象，比如，该公司的股价近期虽然成功超越工行，但也是短期性的，之后几日又跌了回来，另外，近几日公司市值也出现了两个月来最大的跌幅，而涨起来明显动力不足。带着这个问题，我们来看看贵州茅台的估值到底是贵是便宜。

估值逼近过往十年高点

首先，我们来看一组数据，截至2019年11月25日贵州茅台股价收盘报收1182.06元/股，动态市盈率（PE）36.18倍，市净率（PB）11.86倍，市净率可参考意义不大，如果这家公司愿意，完全可以把账上大部分的钱分红，这样市净率就会更高了，主要还是这家公司运营不需要那么多钱，又没银行借款，所以，还是看市盈率才可以比较准确的反映贵州茅台估值的合理性。

市值越小，利润越多，意味着股东的投入成本低，预期回报高，那么，以现在这家公司36.28倍的市盈率来看，属于是什么水平呢？

如果静态看肯定高了，意味着以现在贵州茅台的盈利水平，股东想要收回投资成本需要36年，但是这家公司的未来业绩大概率还是会维持不错的增长率，所以，静态看肯定不合理。

我们再来纵向看看，过往十年贵州茅台最高的市盈率42.81倍，过往五年贵州茅台最高的市盈率40.8倍，2019年11月25日贵州茅台的市盈率36.18倍，处于最近五年的次高位置，另外，从以往数据看，该公司市盈率每次触及40倍上下之后，就会出现一波比较大的调整，从这个角度看，似乎贵州茅台股价确实不便宜了。

以上我们均只是静态的看贵州茅台估值，但是，估值只是衡量一家公司未来潜在回报的静态指标，更重要的是我们要动态看企业，这样才可以更准确评估一家企业的价值。

现在还适合买入吗？

用市盈率给贵州茅台估值非常合理，因为这家企业净利润稳定，可持续性比较强，所以，我们来分析一下贵州茅台的净利润，也是构成市盈率中的一个变量。

影响贵州茅台净利润变动的主要有两个因素，一个是量，一个是价，不管是哪个增加，对公司净利润都会有正面影响。

关于量，作为白酒行业顶级高端白酒贵州茅台，长期供不应求这点可以很容易证明，去京东、天猫、茅台云商等电商渠道看看就可以，但是，量上面大家争议也比较大，因为茅台酒具有金融属性（储藏有升值预期），市场预期渠道储存的茅台酒比较多，并没有真实反映出市场需求。

关于价，贵州茅台酒的主力产品飞天茅台出厂价不到1000元/瓶，市场价一般在2600元/瓶左右，渠道中间巨额的利润没有流入上市公司，其结果就是，这家公司产品提价能力非常强，真实的盈利，比现在报表披露的要高多了。

产品供不应求，提价空间又非常大，意味着什么？如果未来两年整个白酒行业降温，终端零售价承压，其他白酒公司业绩可能会不增长，甚至下滑，而贵州茅台最多牺牲点渠道的利润罢了，大概率不会影响上市公司盈利，但这会影响公司提价预期，导致市场短期出现杀估值（整个白酒行业持续高景气已经连续多年，未来两年行业在高基数上继续维持高增长困难较大）。

长远看只要国内请朋友、客人以及长辈吃饭喝酒这种文化不变（一个国家的文化是长期形成的，要想改变并不是短周期可以改变的），大家生活水平在提升、通胀在提升，贵州茅台下一个十年还会继续保持不错业绩增长速度。

那么，贵州茅台合理的市盈率该给多少倍呢？现在还适合买入吗？估计每个人心中都有不同的答案，但可以肯定的是，公司短期存在被杀估值的可能，但长期看时间终归会成为优秀企业的朋友。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦