辰林教育值博率高 内生与外延增长力强

中国教育行业规模近年保持良好增速，是内地新经济及医疗行业以外最受投资者关注的行业。根据国际独立市场咨询机构弗若斯特沙利文的报告显示，过去五年中国教育行业增长强劲，全国公共教育支出由2014年的26,421亿元人民币(下同)增长至2018年的36,996亿元，复合年增长率为8.8%。虽然中国政府已持续增加教育预算，但就公共教育开支占国内生产总值的百分比而言，仍然落后于许多发达国家。于2018年，中国的公共教育开支占其国内生产总值的4.1%，低于美国的5.0%、法国及英国的5.5%。

弗若斯特沙利文预期中国政府的教育开支将于未来持续扩大，而中国城镇家庭的人均年度教育支出亦将随着中国家庭财富增加及父母对子女教育问题日益重视，于2018年至2023年间按复合年增长率8.3%增长。2023年，中国正规教育行业总收益将达到68,234亿元，自2018年以来的复合年增长率为8.1%。

中国教育行业前景可观，并促使了教育公司相继赴港上市，希望可以早日募得资金，加速业务的扩张。今年以来，港股已有多达10家教育新股于港交所主板挂牌，且整体表现出色，股价全站稳在招股价以上，最高的升幅更达1.7倍，可见市场对教育股热情持续高涨。今天，来自江西的辰林教育(01593-HK)亦召开了上市新闻发布会，由明天(11月27日)开始至12月2日中午进行股份公开发售，未扣除上市开支及相关费用前，料最高集资额8.8亿港元。预计12月13日上市。

作为江西省领先的民办高等教育供应商之一，辰林教育旗下营运的江西应用科技学院按2018/2019学年的招生人数计，为省内第四大民办高等教育学校，学生人数合共14,155名，本科生5,325名，而专科生8,830名。辰林教育主要从事以市场为导向的职业培训教育，覆盖的学科领域主要有三个方面，分别是建筑工程、人工智能及商务等。近年，国家教育政策一直支持职业培训教育的发展，除了年初订下全国每年100万高职扩招外，亦不断推出利好政策，扶持高等职业教育市场发展，藉此培育新一代国家发展人才。这无疑将为整个职业教育行业及辰林教育的未来扩张提供巨大动力。

内生性高速增长推动盈利大升

教育股是以“质素”为先，优良的教育质量必然换来良好信誉及变现能力。过去三年，江西应用科技学院的毕业生最终就业率均高于97%或以上，且较同期全国高等学校毕业生的平均最终就业率约91%高出六个百分点，反映出该校教育课程的质量受到企业广泛的认同。同时，于2018年，其毕业生的最终就业薪酬水平亦较省内毕业生平均高出4%。

受惠于理想的入读学生人数和上升的学费水平，辰林教育于2016至2018年间，收入按复合年增长率13.8%增长，而纯利的复合年增长率更达42.2%。今年首5个月，公司业绩持续稳步上升，同比分别增长15.5%及17.3%。另外，值得注意的是江西应用科技学院的本科生人数于截至2018/2019学年的过去四个学年录得强劲的内生性增幅，复合年增长率约为29.4%。这除了体现出学院受江西省教育厅的高度认可，逐年上调招生学额；同时亦反映了学院学费的持续增长。而更值得注意的是，根据江西省教育厅的要求，当地民办高等教育学院的本科生人数将要超过专科专业生，预期辰林教育旗下的本科生人数于2020及2021年将继续按年大幅上升。基于本科生学费远高于专科生，盈利能力也有望相应高速增长。

外延性并购加速务扩张

近年，辰林教育除了积极扩大本科生的收生人数，亦不断拓展符合国家政策及市场需求的教育课程，包括人工智能、智能制造及工程，以及教育与体育等。于2018/2019学年，逾1,000名新生报读与中国着名人工智能企业科大讯飞合作开设的人工智能学院的本科及专科专业，市场反应十分理想。同时，切合市场需求的导修及课程管理服务于过去三年亦不断以高速增长，复合年增长率达221%，而今年5个月亦同比持续大升134%。

为满足未来本科生人数的持续上升，辰林教育已积极扩建江西应用科技学院的教学及住宿设施，并计划于未来两年内陆续落成。同时，也计划通过这次IPO所募集的部份资金于未来进行并购，目标是总收生人数约达5,000人或以上的民办高等学校或职业学校。

内生性与外延性扩张兼备，辰林教育于未来两至三年内有望可保持强劲增长。故以高增长股计，公司现价估值不高，可加倍关注。