执着的“小海参”！安源种业四闯港交所，经营业绩乏善可陈

日前，安源种业技术有限公司（以下简称“安源种业”）向港交所递表，申请港股主板IPO。建泉融资有限公司为其独家保荐人。

值得注意的是，这是安源种业第四次在港交所更新了上市申请书。对于四闯港交所之举，亦有投资者调侃“执着的小海参”。

超70%毛利率的海参生意！

安源种业成立于2006年，公司位于山东烟台，是中国领先的海参苗养殖户，主要从事海参幼体及幼参养殖及销售、海参苗饲料生产及销售。

招股书显示，在上市前的股权架构中，邹安革、邹斯源、张建伟、刘淑珍为一致行动人，是为公司控股股东。

公司董事长为邹安革，他曾任蓬莱安源海水养殖专业合作社的总经理，后与亲戚注册成立了蓬莱安革育苗场，还把自己曾经的中学老师邹斯源拉来入股。而张建伟则是邹安革的表弟，刘淑珍是张建伟的配偶。

海参（尤其是刺参）主要在中国、日本、韩国等地养殖，行业产值不大，2021年国内行业产值约在人民币302亿元。

在海参苗养殖业中，大多数参与者为个体养殖户及小规模公司，而安源种业则是行业龙头。根据灼识咨询报告，按水体及销量计算，安源种业2021财年在中国海参苗养殖户中位列第一。

目前公司拥有两个生产基地，即山东生产基地、辽宁生产基地，主要用于海参苗养殖及饲料生产。

公司主要向客户提供四类产品，分别为幼体、幼参、海参苗饲料及其他产品（主要包括初加工海参产品及成参）。其中，幼参是公司主要收入来源。

2019财年-2021财年，以及2022年上半年，安源种业幼参销售所得收益分别为约1.6亿元（人民币，以下同）、1.87亿元、2.21亿元及1.07亿元，分别占公司当期总收益的约84.0%、87.6%、84.5%及76.7%。

安源种业培育了“安源一号”海参品种，以及自有海参苗饲料品牌“蓬安源”，两者也成为公司的主要业绩来源。

安源一号被全国审定委员会认可为海参新品种。根据灼识咨询报告，2010年-2021年，中国政府批准六个海参新品种，其中安源一号为并非以野生品种为基础栽培的唯一品种，具有刺多、生长率高等遗传特性，价格高于一般品种。

根据灼识咨询报告，安源一号海参价格一般比中国市场上其他相似规格的当地海参品种高出15%至20%。

由此安源种业小幼参毛利率较高，近年来毛利率均超80％，其中，2022年上半年毛利率高达87.6%，堪比医药和白酒等热门消费品的毛利率。

生物资产公平值波动大，经营业绩不稳定

虽然拥有高于同类的价格和毛利率，但安源种业这类养殖企业的生物资产公平值一般波动较大，对公司业绩也影响很大。

安源种业拥有大量生物资产，主要包括活海参。公司的生物资产公平值由独立专业估值师确定，公司拟聘请独立专业估值师仲量联行厘定未来生物资产的公平值。

独立估值师在评估生物资产时，会依赖海参数量、市场价格及预计存活率等诸多或会不时变化的主要参数及假设。

由此，安源种业的生物资产公平值可能受上述参数及假设的准确性、生物资产的质量，以及海参养殖行业等因素影响，而在各报告期高度不稳定或易大幅波动。

由于生物资产按年重估，也会影响公司的财务状况、经营业绩，以及利润大幅摆动。

招股书显示，2019财年-2021财年，以及2022年上半年，公司的总销售成本因生物资产公平值调整而分别增加约1.28亿元、1.44亿元、1.60亿元及0.7亿元，分别影响同期利润或亏损的生物资产公平值变动产生的收益╱（亏损）净额分别为净收益约20万元、净亏损约210万元、净收益约1010万元及净亏损约1910万元。

据财报显示，数据显示，2019-2022上半年期间（以下简称“报告期”），安源种业的收入分别为1.99亿元（人民币，单位下同）、2.14亿元、2.61亿元、1.4亿元，同期毛利分别为243.5万元、569.2万元、703.4万元、955.9万元。

生物资产的公平值变动减去销售成本表示生物资产的物理属性及市场定价变动而导致的生物资产（即活海参）的公平值变动。

受生物资产公平值变动及行政及其他经营开支逐年递增的影响，安源种业盈利表现并未想象中那般高毛利率带来的高暴利。反之，安源种业盈利出现一些波动。

据招股书显示，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，安源种业收入分别约为1.99亿元、2.14亿元、2.61亿元、1.4亿元，整体呈现递增的态势；但是，反观同期的利润表现，却不尽如人意，报告期内税前利润分别为1.04亿元、1.06亿元、1.28亿元及0.42亿元。其中2022年上半年同比下滑15.8%。

小结

作为国内海参行业养殖龙头，安源种业固然有规模化发展优势，过往业绩证明，其研发的安源一号也获得市场较高的价格，但作为养殖企业，公司不可避免需要经历生物资产公平值的波动考验。对于这种波动，即便未来安源种业通过港交所聆讯，并成功在港上市，那么会有多少投资者会接受呢？

青未了