小鹏汽车(9868.HK/XPEV.US)：财报后暴涨，释放哪些积极信号？

11月30日港股盘后，小鹏汽车公布了2022年第三季度财报。财报数据显示，本季度，小鹏汽车实现收入68.2亿元，同比增长19.3%；经营亏损21.8亿元，略超预期；经调整净亏损22.2亿元，环比缩窄近10%。

随后，小鹏汽车美股（NYSE:XPEV）暴涨47.28%，收盘报10.81元。港股盘中一度飙涨超25%。财报和业绩会究竟释放了哪些积极信号？

财报会充分沟通，释放更多信心

在今年成长股遭遇宏观“戴维斯双杀”、新势力业绩普遍不佳的预期之下，小鹏汽车三季度业绩仍有所回暖，尤其是减亏开始奏效。

绩前，小鹏汽车的美股股价一度涨超12%，最后收涨约47%。看来此次财报电话会上释放了不少增强市场信心的增量信息。例如，尽管Q4交付指引仍显疲软，但据管理层在财报电话会上透露的情况——12月会迎来大规模交付，再度回到万辆以上，G9的目标是30万以上纯电SUV前三。

今年以来，新势力表现普遍惨淡，小鹏汽车回撤幅度更是超八成，目前市值已不到500亿元，其中美股更是徘徊在破净边缘，所以，收益风险比优势更加凸显。

一旦反转的一致预期确立，破除市场质疑，开启一轮估值与业绩双升的甜蜜期也不是没有可能。之前，蔚来便是从“破产边缘”绝望时刻走出，股价一路猛涨，尽管今年同样大幅回调，但现时价格仍是最初的几倍。当然，小鹏汽车目前的所面临的处境与之显然不同。根据财报数据显示，截至2022年9月30日止，小鹏汽车仍持有超过400亿元的现金储备。不论是按季度亏损节奏，抑或是与同行业比较，都有明显的容错空间。

何小鹏纠偏调整，成效初显

就目前而言，除了利率、通胀等宏观及竞争加剧等行业共同面临的外部因素之外，小鹏汽车本身所面临的内部管理问题，从10月订单与交付量骤降便已见端倪，显然是小鹏汽车解决“危机”的当务之急，也是影响其长期发展的关键。

据悉，10月21日晚，何小鹏发布全员邮件，宣布全面组织架构调整：确立战略、产品规划、技术规划、产销、OTA五大委员会，以及E、F、H三个车型平台。

有分析人士认为，此次组织调整最大的变化在于，何小鹏对于产品的把控力更强了。据了解，其将亲自担任产品和战略委员会主任，三大平台的负责人也直接向他汇报。在上述人士看来，产品委员会拉通了与产品有关的垂直部分，三大车型平台相当于贯穿蟾皮开发流程的项目组，何小鹏通过管理两个横向的团队，从而提升对于产品决策的控制力。要知道，过去小鹏有十几个垂直业务部门，负责人分别向包括何小鹏在内的多位领导汇报。

对此，公司管理层在财报会议上再度明确——聚焦战略产品规划和研发，同时此次调整快速纠偏的能力和决心。

就此来看，小鹏汽车改革的核心思路已逐渐清晰——战略上聚焦，做“减法”，战术上提效，做“加法”，力图提升投产比，一步步减亏并赚钱，这其实也体现在本季财报上——上修的毛利率，便是最直观的体现。

财报数据显示，本季，小鹏汽车实现毛利率为13.5%，环比增加2.6个百分点；其中汽车销售毛利率为11.6%，环比提升2.5个百分点，超越市场预期（10%）。

这除了有涨价的因素之外，表明小鹏汽车在成本和费用支出方面也表现出明显的克制。对应期内，小鹏汽车的销售成本59.0亿元，环比减少11.0%。

费用方面，小鹏汽车于本季的SG&A费用为16.3亿元，环比减少2.3%，有所压缩；R&D费用为15.0亿元，同比环比均有所增长，这主要由于下半年为新车密集开发期，该支出仍存在一定刚性。

可见，小鹏已在多方面提升经营效率。未来要想进一步走向盈利，势必也会在两方面做到位：

一方面，优化成本结构，达到降本增效的结果。从上述提到的本季成本和SG&A费用的减少，便已有体现。同时，就管理层在财报电话会上提到的相关策略调整方向和进度来看，这部分仍有腾挪的空间。据管理层在财报会议上指出，预计2023年费用将会进一步下降。

另外，考虑到小鹏汽车目前正处于平台化战略深入推进期，研发费用短期之内不太可能压缩，但明年或许会是一个拐点。据管理层透露，由于产能布局和2个全新平台的建设均已完成，2023年资本开支将大幅减少，预计将低于30亿元。

小鹏汽车的财务副总裁吕学庆在业绩会上介绍到，预计2023年净现金支出大概率会比今年更少，目前的在手现金水平能够有力支撑业务发展，到2024年有望实现正现金流。

同时，平台化能力的提升，将给小鹏汽车产品的开发迭代效率及质量都有望带来显著的加成。通过扩大销量规模，在平台化的基础上摊薄单车成本，提升单车盈利能力。

另外，“智能化”一直是小鹏汽车的核心标签，作为智能车企性感的“第二曲线”，也必然是其会继续铆足劲的方向——管理层在财报电话会上明确表示，将在自动驾驶和智能座舱的研发上坚定且持续投入。

在此前小鹏汽车1024科技日活动上，公司披露了智能化技术的最新应用及商业化进展：例如：旗下高等智能辅助驾驶（城市NGP）进入交付阶段，将于明年上半年落地上海、广州、深圳等城市，2025年开始迈向高阶自动驾驶阶段；同时开启探索Robotaxi，其中G9已通过自动驾驶封闭道路测试，并获得“智能网联汽车道路测试许可”，或将在2023年上半年开始载人运营。

目前来看，小鹏汽车以造车为切入点，通过持续实现核心软硬件领域能力的体系化，逐步走完无人驾驶厂商的逻辑，从而逐渐形成商业化新分支，并打开空间。

另外，何小鹏还表示，在不影响公司自身的产品研发节奏，公司也正在评估在智能驾驶、智能座舱等新技术方面的潜在合作机会。

需要留意的是，今年被外界视为国内智能驾驶商业化的一个拐点，特别是高阶场景。一方面，从年初《上海市智能网联汽车测试与应用管理办法》到6月深圳率先立法支持L3上路，再到多项国家及地方政策密集出炉；另一方面，国内以L2为主的辅助驾驶应用渗透率已达到一个较高水平。数据显示，今年上半年，我国L2级辅助驾驶乘用车新车市场渗透率已提升至30%以上。此外，在Q2疫情“致冷”之后，近期自动驾驶领域投融资热度明显升温。

政策风起，小鹏“蓄势”，看来智能化的商业化进程大概率要提速了。

尾声

小鹏汽车调整之后，一些积极成效初步有所显现。或许，好戏才刚刚开场。

当然，能否真正“脱胎换骨”，重新获得长线资金的青睐，还得持续密切关注。$小鹏汽车-W(HK09868)$