桥水贪婪！全球最大对冲基金，终于栽了...

金融市场投资永远是“几家欢喜几家愁”。

今年以来，全球市场动荡，多数巨头面临巨额亏损。然而，世界著名对冲基金桥水基金却通过做空欧洲企业而赚得盆满钵满。

这样的欢喜却并没持续多长时间，本来落袋为安的桥水又再度带着大手笔空单杀进欧洲股市，这次，桥水却栽了......

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桥水贪婪，终于栽了...

早在今年4月，桥水基金便运用一篮子信用衍生品做空了欧美公司债。6月中披露的递交监管方文件显示，桥水基金已押注逾57亿美元做空欧股，成为欧洲市场最大的空头。

一周后的6月下旬，桥水基金的欧股空仓规模扩大到105亿美元，做空的欧洲公司数量从一周前的18家升至28家。

得益于市场波动加剧，Pure Alpha II在今年上半年实现了32%的高回报率。

作为全球最大对冲基金，桥水基金管理着约1500亿美元资金，并且在做空欧洲公司方面有着丰富经验。桥水曾在2020年建立了140亿美元的欧股空头头寸，在更早的2018年，该对冲基金对欧洲公司的做空规模高达220亿美元。

经验十足的桥水基金在8月选择选择平仓了绝大部分对欧股的空头头寸，从6月份的105亿美元大幅削减至8.45亿美元。

8月中旬后欧洲股市再一次大地震，短短5个交易日内，泛欧斯托克600指数跌去了6.08%。

彼时，桥水基金联合首席投资官Greg Jensen警告称，随着美联储加速量化紧缩（QT），金融市场将出现大幅下滑。Jensen在接受采访时预测：“总的来说，美股和美债等资产市场将下跌20%-25%。并且未来6到12个月，欧元区经济将收缩4%。

8月31日，欧盟统计局公布的初步统计报告显示，欧元区8月份消费者物价指数同比上升9.1%，为欧元区成立20多年来最高的通胀率。同时该数值还高于市场预期的9%，较7月的8.9%增加了0.2个百分点。

居高不下的通胀以及震荡的股市，导致桥水在9月又再次迅速加仓做空欧股。9月泛欧斯托克600指数再度跌去6.57%。

10月7日达利欧卸任时，桥水基金旗舰产品Pure Alpha基金表现正高歌猛进，截至10月，该基金年内的涨幅超过22%，原本有望创下该只基金2010年以来的最佳年度表现，当年Pure Alpha的涨幅约为27%。

但自10月开始，欧股开始摸底反弹，泛欧斯托克600指数自10月14日触底379.72点阶段性低点后，开启一路反弹行情，截至12月2日，涨幅达13.29%。德国ETF、法国CAC40ETF也在急剧反弹。

(本文内容均为客观数据和信息罗列，不构成任何投资建议）

Pure Alpha基金也开始大幅回吐年内收益，四季度跌幅达13.2%，该基金年内涨幅收窄至6%。

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市场偏弱时期，央企凸显防御价值

近期易会满主席关于“打造中国特色估值体系”的表态引发热议，央企估值重塑话题点燃市场情绪，多只“中字头”股票表现活跃，而这类股票中大多都蕴含着国企改革、改革红利的概念。

回顾过去8年以来的国企改革路线图，并结合国企改革相关指数走势来看，国企改革概念在2014年以来有着3轮比较明显超额收益阶段，一是2015年顶层文件出台前的概念酝酿阶段，二是2016-2017年的国企混改试点阶段，三是2021年以来的“国企改革三年行动”收官阶段。

过去的经验来看，国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛（2016-2017、2021）或熊市时期（2015年6月后、2018年、2022年），而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱。

一方面在于引进战略投资者、资产并购重组及整合上市易发生在市场相对偏弱时期，这一阶段大型国企可通过较低成本的并购重组，同时市场法资产价值评估也使得混改入股价格也相对偏低，因此国有企业更易在这一时期通过一系列改革与重组提升公司价值。

另一方面在于市场偏弱时期行业轮动速度加快，市场缺乏明显的行业主线时，包含较多行业成分的主题概念投资往往表现亮眼，特别是央企往往具备逆周期以及高股息属性，易在市场存在不确定性与分歧时凸显防御价值。

国海证券表示：中字头指数此轮比较明显的超额收益阶段持续时间不断增长，代表着国企改革由炒“概念”向投“价值”的过渡。

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黑马基金今年涨近32%

主动型基金中也有许多关于“国企改革”“改革红利”的产品，但各只产品发展情况并不相同，仅以今年表现情况看，业绩的两极分化颇为明显。

2022年在这一阵营中表现居首的是黑马基金英大国企改革，最新数据显示，该基金今年以来累计涨幅31.91%，在同类的728只基金中排在第一位。

在三季报中，黑马英大国企改革的基金经理指出：“三季度，基金管理的主要策略是自下而上筛选国企改革主题下因资本周期底部扩张推动企业盈利出现较大好转的品种、短期政策对冲受益品种以及疫后经济修复受益的品种等。对于上游能源材料品种的配置继续保持关注，并逐步增加中下游业绩改善、价值低估的优势品种的布局。”

从被动基金产品来看，今年以来平均跌幅为-10.63%，跑赢上证指数（-13.29%）。

其中11月表现最佳的华夏恒生中国企业ETF，近期基金份额大起大落。10月内基金份额增长2.37亿份，随后的时间里，又再度减少1.31亿份。

中信证券认为：当前A股的市场环境中，部分质地优良、股息率高、且估值较低的央企成为资金防御配置首选；展望未来，通过拥抱双碳带来业务转型和资产注入、通过科技创新实现突破的央企龙头有望得到估值重塑。

国海证券表示：当前在经济压力大，政策和改革预期强的背景下，阶段性从主题角度考虑中字头指数。推荐关注两个维度，一是中字头指数的核心基建领域，为今明两年稳增长的支撑项，二是2022年5月国资委出台的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提及的科技创新与ESG方向。