珂玛科技闯关创业板，综合毛利率存在波动，依赖前五大客户

近期，苏州珂玛材料科技股份有限公司(以下简称“珂玛科技”)更新了首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(申报稿)，保荐人为中信证券。

珂玛科技的主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，主要产品包括先进陶瓷材料零部件等，并为客户提供精密清洗、阳极氧化和熔射等表面处理服务。

截至招股说明书签署日，刘先兵直接持有公司19,264.9465万股股份，占公司股本总额的53.37%，并通过苏州博盈、苏州博璨、苏州博谊控制公司6.67%的股份，合计控制公司股份的比例为60.04%，为公司的控股股东与实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书

本次拟募资的资金主要用于先进材料生产基地项目、泛半导体核心零部件加工制造项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

综合毛利率存在波动

报告期内，珂玛科技实现营收1.76亿元、2.54亿元、3.45亿元、2.24亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1257.63万元、4568.86万元、6708.88万元、4490.82万元；公司综合毛利率分别为45.45%、39.98%、42.98%、43.81%，存在一定的波动。

基本面情况，图片来源：招股书

具体来看，报告期内，公司主营业务收入主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体 设备表面处理服务收入，呈逐年增长趋势，占营业收入的比例在99%以上；其他业务收入主要为零部件加工服务收入及贸易业务收入等，占营业收入的比重较小。

公司主营业务收入按产品分类情况，图片来源：招股书

报告期内，原粉、造粒粉、熔射粉等先进陶瓷粉料是原材料的主要构成。2021年，公司原材料中的氧化锆价格受全球供需变动影响，出现一定幅度的上涨。伴随着疫情后全球经济逐步趋暖，原材料价格可能随着经济复苏而上涨，如果未来陶瓷粉料价格出现大幅波动，可能对公司产品成本构成一定的压力，存在业绩波动的风险。

根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球先进结构陶瓷市场规模达约1067亿元，先进陶瓷材料零部件市场主要由国际厂商主导，公司先进陶瓷材料零部件收入2.07亿元，全球市场占有率仅约0.19%。当前公司在多应用领域经验、特定产品开发和产业化以及大规模生产制造能力等方面与京瓷集团、美国 CoorsTek等国外领先厂商仍有较大或一定差距。

珂玛科技需要持续推动技术突破、新产品开发，不断优化先进陶瓷材料及其产品结构。报告期内，公司研发费用分别为870.28万元、1424.08万元、2007.04万元、1467.38万元，研发费用率低于同行业可比公司的均值，还有进一步提升的空间。

剔除股份支付费用后，公司与同行业可比公司研发费用率对比，图片来源：招股书

依赖前五大客户

事实上，我国先进陶瓷产业起步较晚，缺乏陶瓷粉料的一流国产供应商，公司氧化铝、氮化铝粉末等原材料终端需向海外厂商采购，供应商主要来自日本、欧洲。未来如果日本、欧 洲等国家和地区进出口贸易政策发生变化，限制或禁止对上述原材料的采购，亦或主要供应商生产经营发生重大变化，导致供货质量、交付时间未能满足公司需求，都将对其经营产生负面冲击。

同时，报告期内，珂玛科技的产品出口地包括中国台湾、美国、欧洲等地区，在公司主营业务收入中，境外收入金额占同期主营业务收入的比例为18.65%、14.32%、13.71%、13.81%。如果前述国家和地区的贸易政策、监管政策未来发生重大不利变化，或受不可控的其他政治、经济因素影响，致使上述区域市场需求出现大幅波动，或将影响其海外市场的开拓。

公司主营业务收入地区分布，图片来源：招股书

报告期内，公司对前五大客户实现主营业务收入占当期主营业务收入的比重分别为 57.90%、 69.79%、63.75%、59.42%，集中度较高。因公司的经营业绩与主要客户经营情况相关性较高，若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化，公司或将面临客户订单减少或流失等风险。

报告期各期末，珂玛科技的应收账款账面价值分别为5827.92万元、7550.33万元、 1.23亿元、1.58亿元，占总资产的比例分别为24.32%、27.18%、15.88%和 19.32%。报告期各期末，公司应收账款坏账准备分别为189.18万元、233.49万元、 281.43万元、359.58万元。截至2022年7月末，公司报告期各期末的应收账款回款比例分别为99.01%、98.02%、86.78%、26.94%。如果公司采取的收款措施不力或客户经营状况发生不利变化，公司应收账款发生坏账风险的可能性或将会增加。

此外，报告期内，珂玛科技经营活动产生的现金流量净额分别为3459.27万元、4297.66万元、197.96万元、-915.42万元。其中，2021年公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润，主要系公司将部分从下游客户取得的票据用于支付固定资产等长期资产的购置款以及应收账款余额增加所致。2022年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额为负数，主要系随着公司业务规模进一步大幅增长，公司购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。

结语

目前，我国先进陶瓷行业处于提升国际竞争力阶段。珂玛科技需要把握泛半导体行业快速发展的战略机遇，紧跟行业发展趋势，通过自主研发、合作研发持续提升公司技术实力，不断突破中高端产品技术瓶颈，推动先进陶瓷国产替代进程，为客户创造价值。

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