逆势不改增势，波司登(3998.HK）现高质量增长及充沛创新力

波司登持续穿越周期，交上又一份颇具质量的成绩单。

22/23财年中期（截至2022年9月30日）,波司登实现收入61.8亿元,同比增长14.1%;净利润约7.34亿元，同比增长15%。

不妨参考拥有更多中国企业样本的A股消费板块及纺织服装细分板块的表现，来感受一下这是什么样的概念。考虑到波司登采用不同财报期，而收入与净利润连续多个报期保持双位数增长，以及一季度为其传统销售旺季，可直接对标前三季度。

前三季度，根据中证一级行业分类，消费板块合计收入同比增长5.15%；合计归母净利润同比增长11.06%；根据申万一级行业分类，纺织服装板块收入同比增长2.36%，而归母净利润下滑16.96%。

那么意味着，波司登今年以来全面跑赢消费大盘，在大消费整体仍待复苏，特别是纺织服装有所承压之际，逆势创佳绩。

而且，进一步来看，波司登作为老牌国货拥有充沛的创新力，其持续推动开辟式创新而不是“微创新”，这种创新是能够开创出新市场的创新，体现在品牌、产品、渠道全方位。

这些积极变化，也折射出波司登新的价值底色。

一、多层面体现高质量发展，趋势可持续

有关高质量，除了上文提到波司登整体业绩呈现高质量，还体现在波司登多项细分财务、运营数据，以及基础设施的建设上。

报告期内，波司登两大核心业务均保持双位数增长，且毛利率稳中有升。其品牌羽绒服收入38.57亿元，同比增长10.2%，毛利率提升2.2个百分点至63.6%；贴牌加工管理业务收入同比增长32.7%至18.95亿元，毛利率提升1.3个百分点至20.4%。

品牌羽绒服业务项下，波司登品牌高基础上保持稳健增长，收入规模达35.22亿元，雪中飞、冰洁焕发成长活力，同比增幅分别为29.4%和11.0%。

 来源：公司财报

渠道侧，反映出波司登消费者结构的年轻化。根据财报，波司登旗下全品牌期内线上收入达9.16亿元，同比增长29.6%；在主流电商平台天猫及京东、代表性新兴渠道抖音平台，波司登30岁以下的年轻消费者占比较去年同期有明显增长。

另外，惊喜的是，波司登的存货管理效率实现提升，库存周转天数较去年同期大幅下降31天至181天。

从消费者结构的年轻化，可见波司登加深对年轻消费者的触达，而年轻人的时尚诉求和迭代的频率较强，相关品牌极易产生库存积压，这一指标提升侧面反映波司登具有市场洞察能力，及强大的供应链实力。

来源：公司财报

也即是说，零售的两端(消费者、供应链)共同趋好，为波司登带来更高质量的业务基础。

基础设施而言，举例来看：

物流派送上，波司登利用先进算法及物流信息科技系统、设备，为每一笔订单自动匹配运输配送资源，在合理成本下最大化提升服务效率、提升用户体验，也使其物流配送保持行业领先。这一点在双11战报中亦可见，其122万件货品在28小时内已发出99%。

数字化方面，波司登渐渐进入转型的深水区，按照一个入口、一个平台、一个数仓原则，初步完成了核心业务运营平台（用户、零售、商品）的设计、开发、测试，并按计划在2022年5月至9月期间分批上线正常运行，旨在最终实现办公移动化、业务在线化、运营数字化、决策智能化。

供应链方面，波司登全面实现优质快反，其首期订单控制在40%以内，剩余比例进行滚动下单，以拉式补货、快速上新及小单快反的形式支持更快的周转周期及效率。

进一步来看，波司登还在本报期内进行了供应链的系统性规划和升级。例如，在柔性快反维度，升级迭代柔性快反模式与闭环体系，首次提出将Top款补货可得率提升至99%的高挑战目标，支持畅销款的供给；在成本管理维度，通过大宗商品前置规划、定位实现战略性备材、备料，发挥体量优势，有效对冲及缓解成本上涨的压力。

透过这些更具体、深入的层面，可见波司登背后的稳扎稳打，亦可窥见其高质量发展的可持续性。完整的“客户旅程”即由产品、销售、物流、售后等环节构成，伴随上述举措，其营造出更好的品牌体验，从而可能长期抬升品牌势能，触达更多消费主力。与此同时，成本端优势明显且还在不断优化，未来或让出更多利润空间。

二、全方位开辟式创新，市场升维性增长

另一个角度，落脚在消费企业竞争三要素：品牌、产品、渠道，波司登全方位进阶，而且是推动了开辟式创新。

开辟式创新的概念由著名的管理学家、哈佛商学院的教授克里斯坦森提出，指的是基于新技术或是新商业模式满足一些尚未被满足的需求。一如开篇提到，这种创新是能够开创出新市场的创新。同时考虑到，这类市场在过去是一个受限的市场，可能具备较大的弹性，值得引起重视。

下面，分别具体探讨。

1、品牌:拓展认知，提升声量

期内，波司登推动波司登品牌“革新”品类，成功开创新一代轻薄羽绒服。这一品类跨界融合羽绒服与经典时尚单品，以及创新式羽绒拼接、艺术化绗线设计等元素,攻克了不同材质拼接技术及含绒量等难题。

来源：公司公开资料

得益于此，波司登同时从季节、地域、人群层面拓展其品牌认知，从而抢占更多消费群体的心智及加强原有消费群体的忠诚度，继续抬升其品牌势能。其一，打破传统冬季羽绒服的概念和气候的制约因素，实现春秋冬三季销售；其二，市场拓展至中国南方等全国区域，有效带动当地销售；其三，基于大胆创新和演绎，有效吸引年轻顾客群体。

还需要留意的是，这种品牌认知的突破，或也将在一定程度上对波司登旗下其他品类提供助益，例如对防晒服品类带来更大的品牌效应。最终，为品牌注入更多元、充沛的成长活力。

同时，波司登先后官宣北京冬奥会自由式滑雪冠军谷爱凌及青年演员易烊千玺为品牌代言人，借助顶流的力量带动品牌声量持续提升，加速汇聚品牌势能。

2、产品：持续创新，前沿创新

一方面，如上述提到，波司登开创新一代轻薄羽绒服。在产品的维度，其通过创新摆脱羽绒服产品与生俱来的季节性、单一性特征，开创以羽绒服为底、存在于更大的外套市场的新市场，既满足了消费者的新需求，又实现销售“峰值”的提升。

紧接着在10月，波司登又创新推出了舒适户外羽绒服，颠覆传统户外羽绒服品类。该系列产品更是一举斩获五项重磅国际设计大奖，包括德国红点奖、美国muse设计奖、美国工业设计优秀奖（IDEA设计奖）、意大利A奖以及ISPO全球设计大奖。

来源：公司公开资料

另一方面，波司登聚焦新品类、新材料、领先专利进行突破性研究，并与国内外顶级机构进行共创合作，初步构建其科技领先的流程体系，也锚定了持续创新的未来方向。专利技术为例，波司登期内共申报专利173项，取得之前年度申请的专利证书31份。

3、渠道：打开边界，落地新业态

渠道端，波司登也展开了更多的创新尝试。

例如，波司登积极探索线上创新直播形式，通过自建云零售团队开启秀场直播、户外直播、探店直播等，打开自播创新边界。截止2022年9月，波司登品牌超过97%的抖音收入来源于直播。基础之上，其还联合抖音电商开启上海、北京、杭州等城市联动高势能门店直播，打通线上线下融合。

再或者，体现在波司登的开店策略上。波司登方面在业绩会上透露，其线下零售门店以两种店态为主，一种是旺季店，主要在销售旺季的时间开设，时间为1周至3个月不等，目前大概有500家左右；另一种则是常规门店，包括旗舰店、高端店、主流店及大众店。

旗舰店来看，波司登于今年10月在上海时尚地标——南京西路开启全球首家旗舰店。这一业态分别打造了羽绒科技体验中心、场景体验中心和会员体验中心，并新增智能互动体验装置，为购物带来沉浸式科技体；同时提供高端产品定制的业务，赋予品牌价值。

来源：公司公开资料

最后，也是十分重要的一点，若是将品牌、产品、渠道的开拓式创新放在一起，可能还会发挥乘数效应，意味着存在市场的升维性增长机会。

三、写在最后

综合来看，波司登基本盘稳健而不失活力，即有稳扎稳打、夯实业务根基的决心，又有把握大势、跳出常规的谋略，放眼纺织服装板块甚至大消费领域，拥有如此特征的企业都可谓稀缺。这也是为什么，其能够持续穿越周期。

中期业绩发布前后，波司登也得到了机构的再度认可。

其中，摩根大通首予波司登“增持”评级及4.9港元的目标价，其表示波司登市场份额达12%，预计集团将继续顺应中国消费者对更好质量和设计羽绒服产品快速增长的需求，利用其品牌资产提升、强大产品供应、完善分销渠道和高效营运能力等优势。

浙商证券对波司登维持“买入”评级，其表示波司登作为行业绝对领军龙头将继续通过精准营销曝光及灵活快反保证抓住销售机会同时保证运营健康，在持续产品创新及营销投入下，超强供应链及商品体一体化系统支持下，公司产品竞争力及管理效率持续提升。$波司登(HK03998)$

因此，对于波司登这样的企业而言，或许仍值得看高一线。