是时候重估教育股了：从中国春来的业绩公告，看板块红利持续兑现

教育体系变革，已经成为一场势在必行的战役。

目前，中国经济正在紧锣密鼓地进行新旧动能转换，产业升级需要储备高素质的技能人才。此外，国际形势复杂多变，大国之争的核心是人才之争，加快建设高质量教育体系的重要性不言而喻。

随着三季度强劲的政策东风进一步催化，市场终于开始认可教育行业的巨大发展潜力。9月份建设贴息政策发布，10月二十大报告发布，首次将科技、教育、人才单独作为第五部分表述；11月，《职业学校办学条件达标工程实施方案》落地。近期，市场持续买入港股超跌板块，相关学历教育公司月内累计涨幅平均超过50%。

但此轮修复行情很可能并不只是受到消息面的短期刺激。从“双减”落地至今历时一年半的时间，高教职教板块的政策面、行业面、基本面都已发现了巨变。是时候该重估一下教育股的价值了。

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教育股估值修复，信心并不是决定性因素

2021年，“双减”落地引发教育板块地震。尽管“双减”主要针对的是K12阶段的教育，但职业高教教育板块却因此受到波及，较长时间地陷入的超跌状态。

一方面，这的确市场对职业教育未来的忧虑情绪（尤其外资的情绪更加强烈），导致整体板块被错杀。因此，近期一系列的政策利好落地，较大程度上为投资者增强了信心，尤其是打消了投资者对于政策确定性的忧虑。这的确是引发价值重估的关键催化因子之一。

但另一方面，我们不得不承认一个事实：抛开情绪性的因素，“双减”引发了市场对于职业教育赛道商业模式的重新审视。职业教育的商业模式是否真的具备着持续性与确定性，逻辑能走得通吗？能给予投资人稳定可预期的回报吗？这场审视旷日持久，市场预期处于较长时间的分歧之中。这就是为什么前期估值修复的转折点迟迟未至。

而这一年半来，我们可以看到政策支撑与商业模式发生了重大改变，回归基本面看，至少三个预期已经改变：

1、社会资本受到鼓励：

近年职业教育改革政策文件持续出台，政府、上市公司/社会资本、产业龙头正共同参与到职业教育的建设之中去。

三者共同发力的重要基础，是社会资本在职业教育中的作用得到认可——《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》、《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》、新修订的《中华人民共和国职业教育法》陆续落地，明确支持与鼓励上市公司/社会资本开展职业教育。

2、出口端的最大痛点正得到解决：

民办职教高教的最大发展瓶颈之一，是社会的“唯学历论”，公办本科往往会被高看一线。但破局的举措正在加速落地。

一方面，我们看到国家正在积极引导正确的人才观。《职业教育法》迎来26载以来首次大修中，明确了“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，明确国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育”。11月，人社部发布在《关于职业院校毕业生参加事业单位公开招聘有关问题的通知》进一步提出，事业单位招聘不得限制毕业院校，要保障职业院校毕业生参加事业单位招聘的合法权益和平等竞争机会，“出口”端的歧视问题得到解决。另一方面，我们可以看到优秀的民办高校亦正在为学生找到更好的“出口”，在优化“出口端”上做出十分卓越的成绩。

3、入口端持续扩大：

缺乏上升通道，是职业教育的另一大痛点。过去，中职升学渠道缺失，职业教育止步于专科，职业教育的天花板较低。而当前，双轨制职普融合体系正快速落地。职业高考及职业本科的推出，打开了职教学历上限；专升本是推动职教体系落地的重要顶层设计，得到积极鼓励。这意味着将为民办高校带来庞大的增量教育需求，还带来了学额提升的机遇！

正是由于前期一系列积极因素逐步积累，全新的职业教育发展版图正在落成。未来，职业教育的行业空间与商业模式稳定持续且可预测，深层次上打消了市场疑虑，因此板块进入价值重估进行时。

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红利正快速兑现

作为职教改革主阵地，高等教育领域受益匪浅。6月出炉的多份远超预期的专升本招生计划，就是一个很好的证明。其中，中教控股的高等教育学校专升本招生学额同比增加70%；中国春来的旗下各校（不含天平学院）专升本招生学额同比增长达89%。

而这个月，多家高教上市公司公告亮眼的年度业绩，再次印证政策利好的兑现。在业绩潮中，中国春来继续脱颖而出。今日，中国春来公布了年度业绩和股息。2022财年，中国春来实现收入达13.09亿元（单位：人民币，下同），同比增加25.6%，连续7年营收稳定增长；经调整净利达5.38亿元，同比增加35.7%；毛利率提升、成本管控效果展现、规模效应持续放大。另外，董事会已建议派发截至 2022 年8 月31日止年度的末期股息每股0.1 元人民币。等股东大会批准该建议后，公司将进行上市以来的首次派息。

中国春来目前拥有约10万名在校学生，学生规模位居华中地区民办高等教育提供商第1，在全国范围内排名第5。作为第一梯队的高等教育集团，无论市场如何沉浮，其始终凭借业绩较快增长和盈利的稳步提升实现“长牛”——虽说近一年多以来港股在大部分时间内都整体乏力，但中国春来仍发光发热，股价从去年十二月初的1.3元/股至今日收盘的3.9元/股，涨幅超2倍。

事实上，中国春来的股价变动不是个例。在财报预期的刺激下，我们可以看到很多职教高教板块的个股在起舞。而投资永远要看未来，要把握职业教育的机会，必须展望未来的边际变化与长期价值。

从短期来看，高等教育行业的可预测性极强，细心的投资者可以较为轻易地捕捉到相关消息与细节。一般而言，短期的积极边际变化有四大关键因素：学额增加、新建扩容、升格升级、兼并收购。

就以刚发布财报的中国春来为例，它可以作为典型代表。根据业绩报告与以往公告，可以清晰地看到公司在这几大方面都处于红利释放期。

在学额提升方面，除了前文提到的专升本招生学额大幅提升，公司的普通本专科学额也正在陆续审批中，预计未来学年带来较强规模增长。在新建扩容方面，公司旗下安阳学院原阳校区已正式启用，荆州学院的新校区亦开始招生；升格方面，公司拥有成熟的办学转设经验，已推动旗下的荆州学院完成转设，苏州科技大学天平学院的转设工作亦在稳步推进之中。

兼并收购方面，中国春来的并购标的往往是其运营了数年的优秀学校。公司已收购荆州学院，该学院的考研录取率连续多年居全省同类高校第一名；公司还正在收购苏州科技大学天平学院的举办者权益。

在多因素共振之下，中国春来驶入成长快车道。当前公司整体在校生规模已突破10万人门槛。根据管理层最新披露，假设平均学费与此前持平，预计未来2-3年的营收仍能突破16亿。如果再加上苏州天平学院南京校区顺利启用，中国春来整体的在校生人数有望突破13万人，预计营收将突破20亿元，增长势头强劲。

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长期维度看高教板块上市公司新价值

从长远看，高教职教无疑具有很高的长期价值。但值得一提的是，对上市公司价值的衡量方式，与过去有所不同。

最明显的一点，是市场过去会很重视上市公司的快速并购的能力，并购亦是前些年民办高校扩张的主要方式之一。背后的逻辑十分简单。对比从一级市场的并购标的，二级市场上上市公司往往被赋予更高的估值，因此并购完毕后带来的一次性收入，会在二级市场上得到更高的估值。这是一个简单的套利模型，挣的是一二级之间的估值差价的钱。

但是现阶段市场环境下，一二级价格出现倒挂，这导致并购项目难以快速开展。潮水退去，我们反而轻易能看到裸泳者。

只有拥有优秀内生成长能力、辅以稳定并购能力的上市教育集团，才具备更长远的成长持续性。这或是中国春来受到青睐的原因。公司一直十分重视内生成长，外延计划较为谨慎，多年以来发展以内生成长为主要驱动，进行适度的收购，财务表现一直十分稳健。2015/16学年-2021/22学年，中国春来的学生人数从3.4万人增长至9.8万人，年平均增长率达16.3%；收入从3.3亿增长至13.1亿元，年平均增长率达21.8%。

快速并购红利的消失，使得投资者也不再唯“套利效率”论成败。行业的发展走在一个十字路口，从追求快速扩张到提升质量。投资者也更关注背后的价值——好公司要回归教育本质，提高资源的配置效率，提升职业教育与高等教育的质量。

因此，举办高质量教育的龙头公司获得更多的青睐。以中国春来为例，公司是华中地区的头部高等教育集团，办学品质优秀，教育品牌影响力强，获得有关部门的肯定和社会各界的广泛认可。公司集团旗下学校多次获得“全省民办教育行业教学工作先进单位”、“高等教育教学工作先进集体”、“中国最具品牌价值独立学院等殊荣”。另外，集团还实现了入学率与就业率“双高”，2021/2022学年本科课程的总入学率高达95.9%，连续3年超过95%，远高于全国平均水平。

当前，在政策东风之中，整个行业正开启新的辉煌篇章。中国春来办学品质优秀、吸生能力强、发展路径清晰、成长稳健，有望能很好地把握发展红利——从它新发布的业绩来看也的确如此。此外，公司已经度过了高投入期，正式迈向收获期——公司的首次派息就是重要的标志。相信这才是未来好高教股该有的样子。

值得注意的是，尽管高等教育板块已经经过一轮反弹，目前板块的估值依然较低，未来随着估值上修而获得的资本溢价值得关注。