贝康医疗-B（2170.HK）：拿下国产首个智能液氮罐，瞄准百亿生育力保存市场
人口新格局下，辅助生殖行业正在迎来高速发展期。而作为辅助生殖器械龙头，贝康医疗近期获得国产首个智能液氮罐注册证，辅助生殖全产业链再次升级。那么拿下批文的贝康医疗，下一步应当看向何方？
国产首家智能液氮罐落地
随着环境因素、社会压力因素、育龄女性生育年龄后移等多重因素影响下，如何通过科学有效方式保存生育能力成为一个重要课题。根据 IMARC 集团的最新报告预测，全球生育服务市场规模在2021年达到299亿美元，2027年市场规模将达到731亿美元，2022-2027年的增长率为16%。
反观国内，随着三胎政策的开放，胚胎、卵子、精子等生育力保存是巨大的市场。根据业内相关数据显示，国内生育力保存市场有望超过200亿元，同样面临着广阔的增长空间。
从产业链角度上来看，根据晨岭资本数据显示，2021年按照单周期平均4万元支出，IVF移植周期数126万计算，IVF产业链市场规模达到504亿元，IVF产业链上游中试剂耗材市场规模为45亿元。
图表一：IVF市场规模拆分
数据来源：蛋壳研究院、锦欣生殖、平安证券、晨岭资本，格隆汇整理
从市场竞争格局上来看，虽然市场需求大，但生育力保存相关耗材国产替代率低。以液氮罐产品为例，产品需要拿到二类医疗器械注册证批文，门槛较高，当前海外厂商占据90%市场，国内本土厂商较少，其中辅助生殖器械龙头贝康医疗布局较早，如今已经率先跑出。
针对当前生殖中心存在胚胎存储难、操作难、管理难等问题，贝康医疗在现有传统铝制液氮罐的基础上，开发了搭载数字化管理系统的智能液氮罐BCT系列，成为全球首款可以获得医疗器械注册证书的智能化液氮罐产品，同时也是国内国产首个拿到医疗器械注册证书的智能液氮罐。
从应用上来看，智能液氮罐应用场景多样，覆盖面广。智能液氮罐可为科研所、实验室、血站、医院、疾病预防控制中心，生殖中心等储存或长期储存血袋、生物样本，生物材料、疫苗、试剂、胚胎等，是最能保持其活性的理想储存方式。
在生产上，公司近期产业基地正式封顶。据悉，在公司产业基地建设完成后，将会成为辅助生殖领域单体量最大的产业基地。其中，随着智能液氮罐生产线落地，公司液氮罐年产量可达30000台，能够满足国内临床需求缺口。整体来看，贝康医疗在产业基地建成与智能液氮罐加持下，商业化能力有望大幅提升，国产化替代进程加速。
图表二：互联互通平台
图片来源：公司资料，格隆汇整理
中国版的Vitrolife
拿下智能液氮罐批文后，贝康医疗应当看向何方？笔者认为，可以参考海外成熟市场的龙头发展路径。
对标海外市场来看，Vitrolife作为全球辅助生殖产业的巨头，成为资本市场上价值投资的经典案例。
成立于1994年的Vitrolife是最早为IVF实验室提供高质量、即用型培养基公司之一。公司主要围绕试管婴儿为全球的诊所和实验室提供从取卵针、移液器等基础耗材到冷冻保存、基因检测等核心产品支持的辅助生殖全产业链器械服务。公司旗下大部分产品通过FDA、CE国际化认证。目前，Vitrolife拥有约1200名员工，在全球20多个国家设有额外的工厂和生产设施。
从盈利情况来看，2020年未含并购基因检测的产品收入接近9亿人民币，聚焦全球市场，尤其是欧美市场。2021年被收购企业lgenomix与VitroLife原有业务形成协同和补充，并购带来的直接销售额为公司的销售额带来了9%的增长。根据2022年Q1官方数据，欧美地区的占有率已经达到30-40%。
图表三：Vitrolife近5年财务关键数据
数据来源：公司官网，格隆汇整理
回顾Vitrolife的发展历程，可以看到公司从辅助生殖耗材切口进入赛道，以辅助生殖耗材拓展PGT领域，依托辅助生殖行业红利，发展迅速，通过BD等动作构建辅助生殖全产业链，从而成为行业巨头。
反观国内市场，国内也有一家辅助生殖器械耗材头部企业，他不仅是目前国内三代试管婴儿检测试剂市场的绝对地位，更是中国辅助生殖全领域试剂+仪器的最强平台，最有可能第一个完成全生育周期产品的覆盖，已然有“中国版的Vitrolife”雏形，那就是贝康医疗。
相比起上市初期凭借创新医疗器械PGT系列产品打天下，如今的贝康医疗已经是可以让人“刮目相看”，不仅手握充足资金，辅助生殖产业规模大，更拥有创新研发与实现商业化的实力。
随着不孕不育患者逐渐增多，辅助生殖渗透率正在不断提升，其中对于胚胎储存、男科等多种需求将大幅提升。而基于贝康医疗的研发策略及一系列BD收购布局，公司打造了PGT实验室、胚胎实验室、男科实验室、冷冻存储室和软件实验室的多场景解决方案，有望将辅助生殖产业链各个环节打通，形成一套完整的国产辅助生殖器械耗材解决方案，从而实现未来辅助生殖行业的全产业链布局。
图表四：公司五大产品场景
数据来源：公司官网，格隆汇整理
小结
整体来看，辅助生殖行业市场还处于高速发展阶段。在需求旺盛的同时，辅助生殖市场渗透率还处于比较低阶段，仍远未触及天花板。对标海外辅助生殖全产业链Vitrolife，国产本土贝康医疗已经拥有辅助生殖五大场景全产业链布局，拥有中国版Vitrolife潜力。相较于海外巨头超200亿市值，贝康医疗如今在港股拥有超高的溢价，上升空间巨大，值得期待与关注。$贝康医疗-B(HK02170)$