港股科技股迎反弹潮，如何看待百融云-W（06608.HK）的弹性释放？

近期信创板块一路走高，带动计算机行业整体景气度回升。与此同时，连跌超过20个月后，11月港股终于“扬眉吐气”，11月15日恒生科技指数更是单日收涨7.3%。

在港股科技股的反弹浪潮之中，投资者如若寻找高弹性公司，则可能具备更高的“赔率”。

笔者留意到，百融云创（06608.HK）近5年的收入复合增速是46%。日前百融云创发布了三季报，继续交出一张优秀成绩单。值得一提的是，笔者之所以关注到百融云创，是因其估值弹性。一方面，政策持续强化，信创、数字经济概念利好SaaS板块；另一方面，目前公司的总市值不过42亿港元，折合人民币不到38亿，但公司在手现金及金融资产（根据半年报）达近37亿人民币，中间的安全垫不言而喻。

此外，公司业绩的向上弹性亦可期。在2022年第一季度，港股SaaS板块营收同比增速15.7%，同比下滑30%，利润端压力更是明显，不仅平均利润仍未能扭亏，甚至出现了亏损进一步恶化的情况。但与之同时，百融云创在上半年不仅实现了收入同比增长19.4%，优于行业表现；还手握1.26亿元经调整纯利，同比大幅增长达27.5%。而刚发布的三季报进一步向市场证明，公司的业绩既具备稳定成长特性，也具备充足向上弹性。

多元业务共振显著推升业绩弹性

根据最新的业绩报告，截至2022年9月30日止九个月，百融云创实现收入达14.87亿元，同比增长25%。这意味着第三季度的收入相较于前两个季度呈现明显的增长提速。

正如百融云创指出，智能分析与运营服务、精准营销服务及保险营销服务三大板块业务，构成了公司发展的“三驾马车”。其中，收入占比过半壁江山的智能分析与运营服务板块，在前三季度实现了46%的同比收入增速。该业务的核心客户数增加了13%至180个，核心客户的平均收入（ARPU）同比增加了26%。

如何解读核心客户数量的增加？

首先，目前百融云创的客户范围已覆盖绝大部分国有银行和区域银行，以及主要保险公司。通过与头部机构合作建立标杆作用，公司正快速开拓更多的金融机构客户，并通过全面覆盖进一步强化公司的市场地位。至报告期末，公司在国内累计为超过6,000名金融机构客户提供服务。

其次，百融云创实现了出色的高贡献客户群体留存率。较高的客户粘性一部分是来源于天然的竞争壁垒——头部金融机构客户的供应商，往往需要经过较为严格的验证；而由于较高的转换成本，一旦达成合作就不容易改弦更张，因此这样的合作关系往往长期稳定。但同时，这离不开百融云创的自身努力。公司持续不断地提高产品竞争力以及提升客户满意度。2020年前三季度，核心客户留存率为90%，报告期内该指标进一步提升至95%，甚至超过了全球第一SaaS公司Salesforce！

优质客户的绑定，构成了百融云创稳健向上的基本盘。而除了量升（客户数量增加），公司业务亦呈现明显的“价涨”（ARPU上升）。事实上，ARPU的增加不仅是报告期内业绩成长的驱动力，也必然是未来助推业绩起飞的强劲增长引擎——这是由商业模式决定的。金融机构具备庞大的分支机构数量，自头部向下应用SaaS产品的过程将持续释放需求；同一个客户往往需要更多项目的转化及延伸，这共同驱动ARPU长期向上。

除了智能分析与运营服务板块，精准营销服务和保险营销服务这“两驾马车”业已筑底，疫后弹性进一步恢复。其中，前三季度保险营销板块收入同比增长22%，而精准营销业务的收入也在第三季度实现了同比转涨。可以看出，百融云创多元业务共振，显著推升业绩弹性。

抓住时代机遇乘风而起

从微观的角度来讲，对银行业而言，加强云实力已成为构建差异化竞争优势的重要手段；保险行业增速放缓，互联网保险渠道对传统渠道发起挑战，促使保险业亟需升级；证券行业内部竞争加剧，需向财富管理转型。因而，金融机构纷纷借助科技手段开展变革，并带来长期高景气度。

而从宏观的角度来看，多因素正加速催化，更为百融云创创造了时代性的机遇。

首先，金融机构的IT支出进一步增加。2014年-2021年，银行IT支出的年平均复合增速为18%（根据IDC数据），券商IT支出的年平均复合增速高达26%（根据中国证券业协会数据）。而在行业信创中，金融行业是推进最快的行业，超过电信、交通、电力等行业，并在2022年迎来发展的进一步提速。2020年至2021年，金融信创先后完成两期试点，试点机构扩容至198家；2022年，在政策东风之下，金融信创进入高峰投入期。亿欧智库指出，2022年金融行业信创试点机构国产化投入占全年IT支出的比例将达到30%。

再者，国产替代政策引导下， “ 安全 ” 和 “ 科技 ” 成为高频词汇 ，“国家安全”以及“科技自立自强”成为时代的最强音。政策层高度重视信创，为计算机行业中的国产“领头羊们”的发展带来绝佳的机遇。尤其是，由于金融安全是国家安全的重要组成部分，金融信创得到较高的重视。这为百融云创带来至少两个方面的增量市场：一是，金融机构的云服务本身迎来较大的增量需求；二，在金融信创搭建的国产化生态之上，云服务的价值将得到进一步挖掘，云服务的需求有望迎来进一步强劲增长。

百融云创是金融业领域中最具代表性的垂直型精品SaaS企业，因此有望首先受益。公司构建了较高的的技术护城河，囊括AI能力、智能分析能力以及云计算技术能力。其不仅是行业首家获得ISO/IEC 27701标准认证公司，还先后拿下多项机器学习、智能语音和隐私计算等领域的国家发明专利。近年来，公司更是在隐私计算方面引领行业发展。当前，公司已赢得了行业内诸多客户的信任，并已“入驻”众多机构招标库名单。有充分的理由相信，经过多年的积累，百融云创将乘时代的东风而起。

而从策略层面来看，2022年初以来，疫情扰动SaaS业务的开展及收入确认节奏，而美股SaaS下挫进一步带动港股SaaS 指数下行。而随着疫情影响减弱、政策释放利好信号、海外流动性改善，以及市场情绪持续改善，此前超跌的SaaS板块，应当拥有更大的估值修复弹性。 

作为处于良好赛道、市场地位稳定、成长性亮眼的行业领导者，百融云创的当前市值却仅与账上现金几乎平齐，有可能是SaaS板块的最佳“良配”。

$百融云-W(HK06608)$