“暴雷季”频发的三季度，联想集团(00992.HK)如何做到自成一派？

日前，联想集团公布第二季度财报（即自然年第三季度）及半年报。从财季的角度来看，联想连续第10个季度实现净利增长；从中期的角度看，公司利润率的同比增长29个基点，达到过去15年来最高水平！公司在“净溢利率翻倍”的目标上稳步前进。另外，公司宣布于2022年12月9日派发中期股息每股8港仙，合计共1.236亿美元。

在市场称为“暴雷季”的三季报潮中，联想集团的表现自成一派。

在高营收基数和盈利基数之上，大象起舞连续实现增长本来就不易。更何况，除了宏观环境压力较大，过去几个季度全球3C市场称得上开启了“地狱模式”，经营难度极高，要保持稳定连续上升的盈利实属难上加难。因此，联想集团的这份季报，让不少投资者意识到其具备价值长青的特征。

事实上，相较于横空出世的所谓成长“明星”股，稳健增长的公司往往会被市场忽略，尤其在前几年市场风格的演绎之下。但是近一年资本市场的表现，证明不惜一切价格买快速增长的“好公司”的策略，带来较高风险与波动。而财务稳健的公司即使成长速度并不惊人，但时间一长，仍能在复利效应之下带来让人大吃一惊的回报。

岁寒知松柏：全球行业环境近三十年来最差

前文用“地狱模式”来描述并不夸张，来看看过去几个季度行业的极端环境：

首先，在全球遭遇通货膨胀及疫情扰动的背景之下，PC在消费端和商业领域的需求皆疲软。继第二季度严重下滑后，第三季度全球PC出货量再次同比下滑达19.5%（根据Gartner的数据）。Gartner更是指出，这是其自90年代起追踪有关数据以来最大的跌幅！

行业连续4个季度陷入历史性的放缓，给行业内的玩家带来极大的挑战。以惠普为例，尽管仍未披露最新财季的信息，但根据此前的业绩公告，公司已经经历了连续3个季度的颓势。在上一个财季中，公司的归母净利润在连续2个季度下滑之后，终于勉强止住了下滑的势头，但同比依然堪堪持平。

事实上，不仅PC市场面临极端挑战，消费电子行业整体表现都不佳，智能手机市场也不例外。其中，表现领先的苹果（AAPL.US）于10月27日发布2022年第四季财报，营业收入901.5亿美元，同比增长8%；净利润207.2亿美元，同比增长仅为0.8%；整体毛利率同比保持基本持平。但这样的一份财报，资本市场普遍认为已经“超预期”，因为其他的3C厂商一片业绩惨淡。

由此可见，全球行业环境进入了短暂的下行周期。这就是为什么联想集团董事长兼CEO杨元庆称，上季度联想是克服全球市场的“重重挑战”，才再次实现稳健业绩。

联想一如既往地表现良好，不仅体现在成长速度之上，还体现于成长质量。

首先，资本市场最担心的IDG（智能设备业务集团）仍保持良好发展，利润率达7.4%，处于行业领先地位。PC业务方面，根据Gartner的数据显示，全球PC市场三甲厂商保持不变，但市场份额进一步集中到联想的手上——联想集团以25.2%的市占率居首，相较于去年同期上升1.3个百分点，进一步拉大了其与紧随其后的惠普和戴尔的差距。手机业务上，联想连续10个季度实现盈利，并在拉美市场和北美市场保持第二、第三的市场份额。可以看到，在IDG板块，联想的竞争护城河不断加强、定价权持续提升。

其次，财报显示，公司具备充裕的货币资金和良好的经营性现金流，包括约55亿美元的现金储备；扣除债务后净现金储备也高达11亿美元。值得注意的是，公司的盈利水平和旺盛的造血能力，并非建立于牺牲研发与创新之上。相反的，公司继续加大研发力度，报告期内的研发投入同比增加15%，研发人员同比增加26%，为推动各增长引擎、支持业务转型及ESG举措奠定坚实基础。在联想的财报沟通会议上，杨元庆称，（自2021年起未来三年里内）研发投入翻一倍的目标不会改变。

第二成长曲线的动能强劲

在严峻的全球市场挑战之下，联想是在表现稳如泰山之余，还进一步实现了逆势而上？

要回答这个问题，最好再次简单梳理一下公司的成长架构。

自2018年起，联想积极推动业务升级，战略转型脚步清晰。目前，除了前文提到的以PC与智能手机为代表的IDG业务部门，公司还拥有基础设施方案业务集团(ISG)和方案服务业务集团(SSG)。尽管由于联想品牌的影响力很大，很多人对联想集团的认识依然停留在“PC龙头”之上，但公司的实际重心已从硬件PC业务逐渐走向了数字化、智能化的综合型服务解决方案，后者并有望在中长期内成为驱动公司整体盈利能力上升的强力发动机。

本财季，联想集团再一次展现了新的成长面貌。根据财报，PC之外的业务收入占总营收的比重已超过37%。考虑到PC之外的业务整体毛利率较高，可以推测，集团的盈利主要来源已切换至PC之外的业务。尤其是，以数智化技术为基地新业务群的表现可圈可点，SSG与ISG共同构成的第二增长曲线成长动能强劲，成为联想抵御困难、实现业绩长青的重要武器。

SSG部门保持高成长与高盈利：

SSG部门专注于提供行业智能解决方案、设备服务、运维服务，是联想近年的重要发展方向之一，其不仅具备高盈利能力，更是肩负着“引领集团以服务为主导转型”的使命。过去几个季度，SSG部门交出了非常亮眼的成绩单，本财季也依然表现优秀。

在最新的财季中，SSG部门继续保持业绩增长强劲、盈利水平提升——该业务部门录得收入达118亿，同比增长26%，相较于上个季度的同比增速再实现提升；该板块的收入占总营收的比重超10%，首次突破双位数大关。其中，非硬件驱动的运维服务以及项目和解决方案服务业务继续引领主导着该部门的成长，并首次在SSG部门的整体营收中占比超过半壁江山。这显示SSG部门内部的结构也在升级当中，核心驱动力已经从“硬”转“软”，更高的盈利弹性值得期待。

其中，运维服务的营收同比增长高达69%，得益于TruScale即服务的潜力快速释放。TruScale是联想于2021年第三季度发布的“新IT”服务品牌，其核心要义是XaaS，“一切皆服务”。TruScale把传统的硬件、软件、服务分散采购的模式，设计、建设、运维分段实施的模式，整合成可以订阅的、一站全包的服务模式，能够快速满足客户在ICT架构各个层面的需求，并落地于多样化的场景、满足多元化的需求。

未来，SSG部门有望继续延续高增长与高盈利的趋势。一方面，其在多领域渗透率将继续提升。目前，联想已经在汽车、通信、能源、交通等关键垂直领域形成了不可取代的优势，自研的行业智能化转型解决方案已经应用到宁德时代、三一重工、南方电网、中国商飞、蔚来汽车等近千家企业与机构。通过树立丰富的行业标杆案例，公司有望快速在各垂直领域复制成功经验。另一方面，今年8月新成立的联想电讯盈科企业方案公司，剑指规模总值达3200亿美元的亚洲IT服务市场。在此基础上，SSG部门未来有望进一步利用联想遍布全球超过180个市场的业务网，实现海外市场的进一步突破。

ISG营收及利润再创新高：

在最新财季中，ISG部门的营收再次刷新历史新高达179亿元，同比增长33%；运营利润达2.5亿元。连续第4个季度实现盈利，证明了ISG部门进入稳定盈利阶段。

其中，高利润和高科技产品组合实现较快扩张：边缘计算业务营收同比增长接近300%，连续9个季度实现强劲增长。还有，公司此前定下了“今年成为全球入门级存储市场第一”和“五年内成为中国服务器市场第一”的目标。最新财季中，存储业务营收同比增长115%，服务器业务营收同比增长28%。若按照此趋势，目标的实现指日可待。

这样的成绩，一方面离不开联想自身的努力。联想称，公司全面增强了基础设施产品组合，未来，公司还将发布更多全栈+智能的边缘计算产品，全面涵盖从边缘设备到平台和应用方案，满足各行各业需求，最终通过产品和技术的持续创新，优化产品组合，提升高利润和高科技产品销售，助力集团全速推进3S和以客户为中心的转型。

另一方面，这也离不开中国市场的肥沃土壤。比如高利润的存储、软件和服务业务在中国市场增速非常快；联想服务器也斩获中小企业市场销量第一，同比增长超60%。

事实上，无论是SSG还是ISG，都正迎来了时代性的发展机遇。

助力实体经济升级与数字经济发展

在2018年起联想就启动“新IT”战略转型。“新IT”有着全新的内涵，指的是Intelligent Transformation（智能化转型），并不是对旧“IT（Information Technology）”的简单线性升级。杨元庆曾指出，加快数字经济跟实体经济深度融合，推动中国制造实现产业升级，离不开“新IT”基础设施的支撑和赋能作用。

“新IT”可以基于“端（智能物联网终端）—边（边缘计算）—云（云计算）—网（5G）—智（行业智能）”技术架构赋能各行各业，实现智能化变革所需要的技术、服务与解决方案。正因为前瞻布局与先发优势，在助力中国实体经济转型升级的道路上，联想的SSG方案服务业务、ISG基础设施业务才取得如此显著的成绩。

展望未来，中国经济已经站在新的发展起点，实体经济的转型升级将是新阶段的重要命题。二十大报告强调“实体经济仍是经济发展重要着力点”，并提出“推动制造业高端化、智能化与新型工业化，保障经济发展的可持续性与自主可控。”另外，二十大报告中还新增了“促进数字经济和实体经济深度融合”的内容。

实体经济与数字经济正成为时代的最强音，有望带来数以万亿计的增量市场。联想作为“新IT”的引领者，拥有多年来的客户服务及行业经验积累，并已打造了智能化变革所需要的技术、服务与解决方案，为抓住即将而来的时代机遇奠定了坚实的基础。

与新时代需求共振的“新”联想，未来有望继续铸造长青基业。