不是大股东？腾讯9月以来的大跌谁之故？

最近几个交易日，港股和中概股似乎迎来了久违的反弹行情。

其中腾讯（00700.HK）在纷纭的传闻之中勇敢奋进，曾一日大涨约10%。

阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）、美团-W（03690.HK）、快手-W（01024.HK）等也从近日的颓势中短暂展现欢颜。

事实上，一旦市场出现急剧的转向，坊间就会出现各种传闻，以解释这种现象背后的原因，例如腾讯，继中国移动（00941.HK，600941.SH）被传之后，中信集团也成为腾讯的绯闻对象。

然而，就算各方已澄清有关消息，仍无碍腾讯的涨势，可见这些消息仅为牵强附会之说，推动腾讯上涨的另有原因。

到底谁在减持腾讯

如果说腾讯下半年以来的跌势与南非大股东减持有关，这就蹊跷了。

腾讯的大股东Naspers及其持有大多数股权的Prosus于2022年6月27日发出新闻稿，计划每天出售腾讯的股份，以套现回购其自身的股份。

从下方的股价走势图可以看出，在大股东宣布这一减持计划后，6月27日起腾讯的股价走势持续向下。

然而，港交所的权益披露数据显示，Naspers和Prosus从2022年9月8日起的持股量仍维持不变，或可猜测在此日期之后，大股东暂停减持。

从以上的股价走势图可以看出，腾讯的股价自9月初以来跌势更猛。

从6月27日期间到11月1日期间，腾讯的股价累计下跌39.87%，其中从大股东宣布减持起到怀疑暂停减持的9月8日之间，腾讯股价的跌幅为20.2%，而从9月8日到11月1日之间，跌幅高达32.72%。显然，下半段的跌势更急。

从腾讯2021财年披露的Prosus持股与今年9月8日的持股量之间的差额，或推算出这段时间大股东的减持数量约为7676万股，相当于腾讯10月14日已发行股份数的0.8%。

而从最新的已发行股份规模（10月14日数据）到6月30日末的已发行股份数之间差额，可以推算出腾讯在此期间的股份净回购数量（回购股份数减去增发股份数之差）为1355万股。

尽管回购的幅度仍未抵得上大股东减持的数量，但从理论上来说，或可从短期买卖盘的供应上缓和抛售压力。

可是从9月之后的股价跌势来看，抛售情况不但没有改善，反而加剧。

既然可以假设大股东在9月8日之后没有减持，那么减持腾讯的到底是谁？

港股市场上的资金，在过去主要为本地投资者与外国投资机构，当然也掺杂有一些国内的投资者。自从放宽了内地南下资金后，通过沪深港股通投资港股的南下资金成为港股市场的主力军。

从沪港通及深港通的持股纪录来看，南下资金于6月27日持仓腾讯6.77亿股，占已发行股份数的7.02%；到9月8日，持仓量增至7.28亿股，占已发行股份数的7.56%；到最近的11月1日，持仓量进一步增至8.3亿股，占已发行股份数的8.63%。

显然，南下资金一直在增持腾讯，单是9月至11月的短短两个月，南下资金就已经增持了超过1亿股，远超大股东的已知减持数量。Wind的数据显示，在最近一年，南下资金一直是腾讯的忠实支持者，最近一年的净买入金额高达691.47亿港元，见下图。

Wind的数据显示，截至11月1日止近5日，净卖出腾讯最多的经纪商分别为汇丰银行、高盛、摩根士丹利、花旗银行等外资大行。通常当地和外国投资者会通过自己的当地券商进行港股交易操作，当然也有在这些机构开立户口的内地投资者，但数量相对较少，由此或可推断，主要为境外资金减持。

从做空腾讯的数据可以看出，在大股东宣布减持之后，腾讯的卖空数量大幅攀升，近日的未平仓卖空股数虽已较6月时有所回落，但相比9月初已有明显回升，并回复到3月腾讯在480港元以上阶段高位时的水平。

资金回来了？港股和中概股的反弹能不能持续

事实上，自美联储收紧货币政策以来，国际游资在进行风险投资时已变得谨慎。新兴市场的资金变得无心恋战，纷纷换回美元这一避风港，这是因为接下来百分之百的美联储加息，将进一步增加资金成本，并推高美元汇价，这就令在外头投资新兴市场的资金缺乏安全感，尤其借贷资金和原币为美元的资金——它们在最后兑换回美元时将遭受越来越大的汇兑亏损。

这正是资金撤走新兴市场的主要原因。

11月1日，港股市场在大跌了多日之后，终于迎来反弹。同日，大洋彼岸的中概股也大幅高收，这是否意味着中资股要转向？并不是。

从以上的分析可以看出，当前牵引资金来去的主要动力是美元，而美国的加息和收紧资产负债表的周期仍未结束，资金对于美元利率和汇率走强的担忧仍然没有改变，它们的脆弱性无法支撑起实实在在的涨势，只能在短期消息面的利好利淡之中，掀起小范围的波澜。

举例来说，最近因为美国经济数据参差，对于美联储12月（下下一次）加息的预期也变得没那么激进，于是资金的风险警戒稍微降低，同时新兴市场大跌带来了一些机会，才有了短期的反弹。

由上图做空腾讯的数据可见，未平仓量仍高企，这意味着空头在短期波动中的脆弱性在上升，一旦出现风吹草动，它们急于回补资金而平仓，将带来技术性的反弹。

这两个原因应是带动腾讯等新经济概念股份反弹的主因。

所以，只要美联储的收紧货币政策周期未尘埃落定，不论中概股、中资股还是全球股市，波动仍会持续，其中新兴市场资产的波动会更大一些。但是长远来看，中概股和中资股的低估值和高增长，或具有更理想的价值提升空间，更能吸引长期资金。

但从长期资金的角度来看，美联储收紧货币政策导致的潜在风险远未结束，更合理的做法或是持有美元，投资风险较低的资产，例如美国国库券，等到货币政策的调整完全到位，不可知风险全部释出，再买入估值吸引的高增长股。所以短期或难以形成稳固的涨势。

美联储即将发布的11月议息结果，或可提供更多启示。

毛婷