调研纪要|海吉亚医疗（6078.HK）：肿瘤医疗服务领军者，收购整合注入新活力

近日，笔者获邀前往海吉亚医疗位于广西壮族自治区贺州市的贺州广济医院参与调研，同时深入了解海吉亚以肿瘤医疗业务为核心的战略布局。

上半年在全国多地疫情反复的干扰下，海吉亚医疗依旧拿出了营收同比增长63.8%，经调整净利润同比增长46.6%的靓丽成绩单。其中，自海吉亚医疗2021年7月收购贺州广济医院以来至今，广济医院的品牌建设和各项经营指标均取得了可喜的成绩。

透过此次调研，笔者有了一个更深入的了解。此次调研行程丰富，笔者将所见所闻特此整理成调研纪要，以供感兴趣的投资人参考。

调研背景

根据国家卫健委数据统计显示，2021年全国60岁以及以上老年人口达到2.67亿人，占总人口的18.9%。预计“十四五”时期，60岁以上老年人口总量将突破3亿人，进入中度老龄化阶段，2035年中国将进入重度老龄化阶段。

在老龄化愈发严重的人口新格局中，肿瘤患病人数也愈发增多。对比起中美肿瘤治疗情况来看，我国肿瘤治疗需求旺盛，提升空间大。世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）数据显示，2020年中国新发癌症患者数量457万，远超其他国家。根据Frost & Sullivan数据显示，中国每年因肿瘤死亡人数由2015年的230万人增长至2019年的260万人，预计2025年将达到约310万人。然而我国肿瘤患者5年生存率仅为40.5%，远低于美国66.9%。

图表一：2019年中美肿瘤5年生存率对比（图左）与中国肿瘤死亡人数预估（万人）（图右）

数据来源：Frost & Sullivan，格隆汇整理

在需求旺盛的同时，我国肿瘤医疗资源供给却呈现严重不足和分布不均衡情况，医疗资源主要集中在一二线城市，三线及以上城市医疗资源匮乏，基层市场供需缺口较大。

根据Frost & Sullivan数据显示，2019年，中国一线城市及二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为4.9台及3.4台，而三线及其他城市仅为2.4台。此外，2018年三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的运营床位数目为147张，而二线城市为180张，一线城市为197张。基层城市的肿瘤发病率高，肿瘤患者群体数量更大，而相应地区的运营床位数及治疗设备实则无法满足患者需求。

海吉亚医疗作为港股唯一一家肿瘤医疗服务机构，通过自建医院、战略收购、与医院合作开展放疗中心的方式不断扩大全国业务版图，成长为全国领先的肿瘤医疗集团。

2021年5月，集团宣布对贺州广济医院 99%股权的收购（剩余1%股权于今年7月收购），并于 2021 年7月完成交割。自此，贺州广济医院正式成为集团医院网络中重要一环。截至2022上半年，集团共计经营12家以肿瘤科为核心的医院网络，旗下医院遍布中国7个省的9个城市。此外，集团向中国12个省的 22 家医院合作伙伴提供第三方放疗服务。集团旗下医院业务覆盖癌症诊断、治疗与康复等各阶段，为患者提供全方位诊疗服务。

实地调研

调研当天，活动开始得非常早，我们耗时了整整一个上午对资本市场非常关注的海吉亚医疗集团贺州广济医院进行调研。由于时间十分充裕，因此调研的过程可以说是较为详尽。

贺州广济医院为民营营利性三级综合医院，积累了深厚的底蕴和市场影响力，培养了经验丰富、水平高超的医疗专业团队，且具备可供进一步整合利用的充足的土地资源。

医院大楼位于市中心，地理位置较为便利。在一片相对低矮的建筑物之中，医院大楼拔地而起，十分引人注目，已是当地具备地标性属性的建筑。这在满足使用需求的同时，也是一个海吉亚的门户形象、对外昭示的窗口。

据笔者了解，贺州广济医院位于广西壮族自治区、广东省及湖南省的交界处。两广地区为鼻咽癌高发地，对肿瘤治疗特别是放射治疗的需求较大（放疗是鼻咽癌治疗的主要手段）。贺州广济医院辐射的区域人口基数大、需求大，但肿瘤服务相对匮乏，存在较为明显的供需缺口，因此肿瘤医院的发展潜力充足。

可以由此看出，布局该地区，与海吉亚过去的扩张思路高度一致——海吉亚往往首先切入非一线城市。这是由于下沉市场往往存在较为严重的供需错配问题。肿瘤治疗周期长、费用昂贵，基层市场发病率高，但这些地方公立医院的肿瘤服务能力扩张比较有限，肿瘤医疗资源更为匮乏。海吉亚通过注入集团优质医疗资源，以承接患者的需求，并逐步构建起优质的三级医院网络。

令笔者印象深刻的是，这个拥有71年历史的医院，在海吉亚精细化运营管理下焕发出新荣光。

从硬件的角度来看，从并购落地至此仅一年多的时间，海吉亚已经建立起容纳量远大于旧大楼的新院区，并对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行了扩容改建。新院区自有序投入使用后，提供了240个新增床位，与老院区合计提供800余个床位。而这基本实现满负荷增长—整体床位使用率长期保持高位。

随后我们还去参观了位于负一楼的即将投用的放射治疗中心。收购完成后，海吉亚继续加强贺州广济医院的肿瘤科相关业务，致力于将贺州广济医院打造成一家具有肿瘤特色的三级综合医院。

在设备方面，集团斥资数千万引入高端的放疗设备以及先进的影像设备，包括Philips Azurion 7 M20 数字减影机、西门子Cios Select S1 移动C形臂X光机、飞利浦IQon光谱CT及Ingenia 3.0T全数位磁共振系统、飞利浦EPIQ7及EPIQ5彩超。在放射治疗中心里，我们看到放疗设备陀螺刀已进场，预计随着钴60放射源装载完成，该设备于11月中旬左右将可以正式投入使用。海吉亚拥有陀螺刀独家知识产权，这意味着海吉亚提供了从设备知识产权的所有权、采购放射源到设备制造、安装及维护，到操作设备的医疗专业人员培训，乃至最终为肿瘤患者提供放疗业务的垂直一体化服务。此外，贺州广济医院还将引入直线加速器，成为集团旗下继重庆、单县、聊城、菏泽、开远解化医院后第六家同时配置“直线加速器+陀螺刀”的医院。

除了硬件基础设施引人注目，医院在医生资源管理体系、服务模式方面优势明显。一般而言，打造优秀的医生团队是民营医疗行业的痛点。其实我们知道，并不乏财大气粗的民营医院，但是很少有民营医院的口碑能战胜公立医院。名医扎堆公立医院，民营专科医院人才稀缺，因此患者往往对公立医院更加信任，公立医院的口碑效应为其赢得了就医患者中的很大一部分。

而在打车往返高铁到市区，以及在贺州市区短暂逗留的过程中，笔者向不同的出租车司机以及当地居民了解到，贺州广济医院不仅在当地具备较高的知名度、已跻身于第一梯队；而且往往被认为仅次于当地的人民医院（当地的第一大公立医院），患者的信任度和认可度都较高。

这个极小范围的草根调研或可以作为投资者的一个参考。与一般民营医院明显不同的良好口碑，部分得益于海吉亚打造了高质量的贺州广济医院医生人才队伍。从医生墙上，我们可以看到医院引入了多名省级及市级学科带头人、主任医师、教授、博士生导师。

海吉亚的软实力也高效地复制在贺州广济医院之上。集团帮助提高了医院学科发展能力的发展，目前，贺州广济医院获批2个市级重点专科——普通外科（肝胆胰、胃肠消化道、甲乳方向肿瘤）和重症医学科。在肿瘤科室建设方面，集团凭借多年经营已累积丰富经验、专业知识及资源，并能高效申请放疗许可证及执照（我国肿瘤医疗服务行业受到高度监管，提供放疗治疗服务必须具备许可证）。

硬实力与软实力，海吉亚两手都要抓，两手都要硬。从成果上来看，并购完成以后贺州广济医院快速融入和海吉亚的高效医院网络之中，2021年7-12 月实现毛利5800余万元，同比增长约45%，毛利率由 20%提升至 30%，就诊人次为28万人次，同比增长15%。

调研总结

通过调研，笔者不仅对贺州广济医院有非常形象化的理解，同时再次深入了解了海吉亚的“农村包围城市”战略的前瞻之处。

集团采用“自下而上”（先立足下沉市场，后向一二线城市拓展）的战略规划。在对下沉市场的精准选址和深度覆盖的基础上，海吉亚快速输出自己在品牌、设备、医生、管理上的经验和资源，因此带来了显著高于行业的经营效率。从数据来看，海吉亚的自建医院筹建期较短并快速达到收支平衡点，并购医院整合顺利。2017 年至今自建及并购医院均保持30%+的高速增长。重庆海吉亚、单县海吉亚就是集团在二线城市及下沉市场的典型案例。以目前的发展成果来看，相信未来的贺州广济医院很有机会复制重庆与单县医院的成功，并在未来释放在广西壮族自治区以及整个华南地区进一步开展业务的潜力。

除此之外，德州海吉亚、无锡海吉亚和常熟海吉亚的新医院建设正有序推动之中，重庆海吉亚、单县海吉亚和成武海吉亚医院二期建设项目陆续落地。集团预计加上规划中自建与并购的医院床位，至2024年底可开放床位将超过12000张，相较于截至2021年底的5000张床位数量将翻倍，未来公司有望进一步驶入成长快车道之中。