以药明康德（603259.SH/2359.HK）为例，在扰动中持续兑现自身的确定性
纵观近一年医药板块，板块整体在震荡中回撤较大，期间曾有数次反复，最终仍因为外部不确定性过于强烈，市场总体呈现悲观情绪。今年10月以来，在“估值底+配置底+情绪冰点”三重因素下，医药板块开始边际回暖，整体表现优于大盘，不少确定性高的板块与个股也开启反弹走势。
其中，CXO作为医药板块的重要细分赛道，在外界黑天鹅不断之下也一度受到波折。那么，从长期来看，CXO板块的投资逻辑确定性还在否？作为CXO领域龙头药明康德，此份三季报数据背后透露了哪些关键信息？
业绩稳中向好，部分业务条线快速增长
整体来看，药明康德此次三季报盈利能力再上台阶，表现亮眼。根据公司公告显示，2022前三季度公司营业总收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；归母扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%。
值得注意的是，公司在第三季度单季度营收破百亿大关。2022第三季度营业收入106.38亿元，同比增长77.76%；归母净利润27.42亿元，同比增长209.11%；归母扣非净利润23.82亿元，同比增长143.31%。
图表一：药明康德营收与归母净利润情况
数据来源：WIND，格隆汇整理
具体来看，在化学业务（WuXi Chemistry）上，公司持续爆发，长尾客户增长表现强劲，2022年前三季度营业收入208.2亿元，同比增长106.6%。其中，公司新冠收入约68.79亿元，非新冠收入约139.41亿元，剔除新冠商业化项目同比增长超过38%。分拆来看，小分子药物发现服务（R）收入53.9亿元，同比增长36.2%，前端增长稳健，新分子拓展部分收入14.80亿元，同比增长192.5%，未来发展想象力足。
在测试业务（WuXi Testing）上公司加速增长，安评业务保持高增速，2022前三季度实现收入41.80亿元，同比增长25.3%。其中，实验室分析及测试服务收入30.4亿元，同比增长35.2%，安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%。在临床CRO&SMO业务受疫情影响逐渐修复，前三季度收入11.4亿元，同比增长4.6%。SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。
在生物学业务（WuXi Biology）上，公司表现韧性足，盈利稳步提升，2022前三季度实现收入17.80亿元，同比增长24.9%。在受到上半年疫情影响后，第三季度业务修复快速，2022前三季度生物学业务实现收入17.8亿元，同比增长24.9%。此外，前三季度生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pp至20.5%，成为生物学板块业绩增长的重要驱动因素。
在细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）上，前端Testing和工艺开发业务 高速增长，2022前三季度实现收入9.20亿元，同比增长25.2%。其中，2022前三季度Testing收入同比增长44%，Development收入同比增长54%。伴随着细胞以及基因疗法行业迎来黄金发展期，相关CTDMO业务有望持续获益。
在国内新药研发服务部（WuXi DDSU）上，公司受迭代升级短期影响，2022前三季度实现收入6.701亿元，较去年同期下降27.9%。截至2022年第三季度末，药明康德累计完成159个项目的IND申报工作，并获得136个项目的临床试验批件，待客户产品上市后便能按协议获得分成。虽然迭代升级可能对公司有短暂影响，但随着中国新药领域持续创新研发，长期来看升级后将有望帮助更多客户挖掘潜在BIC甚至FIC分子与新分子种类，值得期待。
长期看点：确定性因素高
回到最开始的问题，从长期来看，CXO板块的投资逻辑确定性还在否？实际上，摆拨开近期让人揪心的地缘政治、美国振兴法案、未经验证名单、全球能源价格波动等迷雾，笔者认为，以药明康德为例，无论是宏观，中观还是微观层面确定性仍在。
首先，从宏观层面来看，人类对于健康需求追求并未停止，全球范围内医疗卫生支出仍不断增加。
根据IMF数据，当前发达国家预期人均寿命已达到78岁，人均医疗支出达到了四千美元以上，部分发达国家医疗卫生支出占政府总支出比重高达24%，且仍呈现上升趋势。以中国为例，2000年中国的人均卫生总费用仅361.9元，而2021年人均卫生总费用已增长至5348.1元，卫生总费用占GDP的比例为6.5%。当前没有明显趋势证明全球范围内在缩减医疗卫生支出，医药领域需求的最终底层逻辑未改变。
其次，从中观层面来看，CXO行业需求高，龙头企业确定性高。
实质上，行业需求高为医疗卫生支出提高的延续，传导至上游 Biotech使之保持较高活跃度，从而产生进一步研发需求。当前全球医药产业正在持续扩大研发投入，出于效率与成本风险的考虑，大型药企外包渗透率正在持续提升。以CRO市场为例，根据Frost & Sullivan统计，全球2019年全球CRO行业市场规模达到626亿美元，预计到2024年，CRO行业规模将达到961亿美元，2019~2024年CAGR达到8.9%，仍有长期增长潜力。
从行业分工结构层面来看，全球产业链供给重分工，国内较低的研发人力成本、临床试验成本、生产成本导致全球CXO订单持续向亚太地区转移。而自2015年以来，CXO行业向高技术、高质量服务方向转变，市场份额逐步向龙头集聚，龙头会在本轮全球产业链供给重分工中获取额外优势。
一方面，医药领域的研发具有长周期且管线潜在相互影响促进的特征，因而上游有对研发效率和供应稳定性的要求，导致较高的产能转移成本和较强的订单粘性，在手订单能够高效持续地转化为收入利润。
另一方面，CXO服务性质的商业模式具有较低的内生不确定性风险，订单均按照研发进程获取收入并可能进一步享有销售分成，业绩下限有底。
上述两个特征使得CXO行业内能持有越多订单的公司在业绩方面越有确定性。
宏观外部环境交织中观行业特征，市场需求仍未改变，而映射到相关龙头药明康德上，也得以验证。根据公司公告显示，2022年前三季度，公司新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家，全球各地的客户对公司的服务需求保持强劲增长。得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，来自于全球前 20大制药企业收入人民币 129.18 亿元，同比增长175%。来自于全球其他客户收入人民币154.77亿元，同比增长31%。药明康德的龙头优势以及前期布局的战略正在持续输出确定的业绩。
小结
不安来源于对将来的未知，当前投资者持续性调低医药板块的估值正是源于对未来的业绩感到不确定。鉴于而CXO领域旺盛的行业需求，以及药明康德行业龙头的地位，使得药明康德在当前不定的环境中展现出的亮眼业绩表现。
正如公司业绩公告所说，“公司对未来充满信心，将2022年全年收入增长目标由 68-72%调整至70-72%”，也将保持2021至2024年收入复合增速不低于34%的目标。业绩上修以及对于未来两年业绩的提前锁定，是行业依旧高速发展下的强者恒强底气，也是在黑天鹅与灰犀牛变化中难得的不变，这份确定性在当下弥足珍贵，值得期待。