模拟芯片大哥暴雷，凛冬已至

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据 

营收、EPS双超预期

10月25日盘后，德州仪器（TI）发布22Q3财报：本季营收同比增长12.9%至52.41亿美元，环比增长0.6%（指引49-53亿美元，预期51.4亿美元），营收连续8个季度保持双位数同比增长；毛利率为69%（YoY-1.1%），摊薄后EPS同比增19.3%至2.47美元（指引2.23-2.51美元，预期2.39美元）。

分业务来看

22Q3德州仪器模拟收入同比增长12.5%至39.93亿美元（占总营收比重为76.2%），嵌入式处理同比11.2%至8.21亿美元（占总营收比重为15.7%），其他部门增长19.6%至4.27亿美元。

作为全球最大的模拟IC供应商，德州仪器21年模拟IC销售额同比增长29%，达到了140.5亿美元，在整个模拟IC市场的市场份额为19%。

模拟 IC 仍然是几乎所有以数字为中心的系统中的关键组件。尽管消费电子应用需求低迷，但模拟IC供应商仍受惠于汽车电子的强劲需求。此前，TI已通知客户，服务器IC等特定IC的价格将在22Q3上涨约10%。

管理层预计公司的大多数终端市场将依次下降，但汽车市场除外（TI为近 1,000 家不同的汽车 OEM 提供服务，而汽车制造商的组合正在走向高端，管理层表示已经准备好迎接数十年的增长）。本季来自个人电子产品的需求继续疲软，下降了15%左右；由于工业市场的疲软开始扩大，Q3工业市场基本持平。汽车市场依然强劲，约增长10%；来自通信设备和企业系统的营收均增长了个位数。（21年个人电子产品占总营收的24%，工业和汽车占62%）

上季，TI拒绝对市场或整个芯片行业做出具体预测，并表示公司将继续投资于工业和汽车产品，不受外部环境影响。“未来某个时候会出现衰退，可能是今年、明年或2025年。到时候我们会处理的。”

库存情况

库存金额环比增加 2.05 亿美元，达到 24.04亿美元（yoy+29%，qoq+9.3%），库存天数为 133 天，环比增加8天，低于预期水平。公司目标库存天数为130-190天，TI希望能够达到甚至超过该目标的高端。

除了营收和每股收益之外，德州仪器的管理层通常拒绝对未来的电子产品需求做出预测。

与微处理器等数字芯片不同，模拟芯片生命周期很长，TI的产品需要数年甚至数十年时间才会过时（公司的目标是将大部分零件销售给许多客户，而零件的产品生命周期在很多时候是几十年，产品本身在库存中可以使用10年）这意味着在芯片业务的其他领域，库存上升并不意味着出现危险迹象（库存的风险非常非常低。准备好库存的潜在优势非常高。这就是为什么TI宁愿拥有更多而不是更少的库存）。TI管理层在电话上表示，公司仍没有足够的库存。在接下来的几个季度中，公司将再增加 10 亿美元、15 亿美元的库存。

德州仪器约80%的芯片是在自己的工厂生产的，公司正在投资扩大这一规模，希望拥有更多的内部生产以避免其他依赖外包制造的芯片制造商在疫情期间一直在努力应对短缺问题的困境。不过，这将会导致TI用于股票回购和分红的现金减少，而正是这些好处使其股票成为长期投资者的最爱。

TI在模拟和嵌入式领域拥有的广泛产品组合，尤其是在工业和汽车领域。目前TI有大约 80,000 个零件，并向 100,000 个不同的客户销售。

晶圆扩产方面：RFAB2已开始生产，LFAB（21Q2斥资9亿美元从美光手中收购）将在几个月内（或于23Q1）开始生产，位于德州的谢尔曼（Sherman）工厂（12英寸半导体晶圆制造基地）已于5月19日破土动工，该项目投资约300亿美元，计划建造四座工厂以满足长期的市场需求（计划今年完成前两家工厂的建设，预计25年第一家工厂投产，第三和第四家工厂的建设将在26-30年间开始，这四家工厂的规模都相当于RFAB2）。这些新工厂每天将制造数千万颗模拟和嵌入式处理芯片，并广泛地应用于全球市场的各类电子产品领域。

在上季电话会中，TI高管表示，20-25年公司将保持每年35亿美元的资本支出，以支持公司的营收计划，并实现自由现金流的长期增长。维持22年26-28亿美元的资本支出预期，预计22 年全年折旧约为 10 亿美元，到25年折旧约25亿美元。据悉，德州仪器的目标是在未来 10 年左右的收入实现 7% 的复合年增长。

管理层指引逊于预期

预计22Q4营收为44-48亿美元（预期49.3亿美元），EPS为1.83-2.11美元（预期2.22美元）。德州仪器生产用于从洗衣机到卫星等各种产品的芯片，在芯片行业拥有最大的客户和产品清单，其中汽车和工业机械制造商贡献了公司超过60%的营收，其财报和指引可以作为整个经济需求的指标。

Q3，TI经历了预期中的消费电子产品领域的需求疲软，以及整个工业领域不断扩大的需求疲软。当前，一些工业制造商客户与电脑和手机制造商一样，也放慢了订单的速度（整体而言，订单情况在Q3逐渐恶化，取消订单的情况增加），这也是Q4营收和EPS指引均逊于预期的最大原因，同时也引发了市场对半导体行业状态的忧虑。但德州仪器同时表示，汽车领域的需求依然强劲。

美国新规对公司营收影响不大：TI大约 25% 的收入来自中国的客户。

仅考虑到TI销售的零件类型的性质，99% 的零件都属于最低限度的限制类别，美国新规对这些没有限制。当然，存在特定于实体的限制，如实体租赁（即 FDP），是另一个列表，TI在这方面需遵守所有规定。因此，当一个实体在那里上市时，TI会考虑到这一点并根据法律限制发货。但鉴于其运作方式，预计这些出口损失不会对收入产生任何有意义或重大的影响。

估值

当前估值约18x，处于十年低位。除了预期中的消费电子产品领域的需求疲软，TI还遭受了整个工业领域不断扩大的需求疲软——工业制造商客户与电脑和手机制造商一样，也放慢了订单的速度（整体而言，订单情况在Q3逐渐恶化，取消订单的情况增加）。