艾森股份闯关科创板，综合毛利率逐年下降，经营性现金净流量为负

公开信息显示，近日，江苏艾森半导体材料股份有限公司(以下简称“艾森股份”)披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，拟冲击科创板，保荐人为华泰联合证券。

艾森股份主要从事电子化学品的研发、生产和销售业务。其围绕电子电镀、光刻两个半导体制造及封装过程中的关键工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局，产品广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。

截至招股说明书签署日，发行人控股股东为张兵，实际控制人为张兵、蔡卡敦夫妇。张兵、蔡卡敦分别直接持有发行人 28.79%和10.36%的股份，张兵作为执行事务合伙人通过艾森投资间接控制艾森股份 8.88%的股份。张兵、蔡卡敦夫妇持有及控制发行人合计48.03%的股份。

本次IPO拟募资超7亿元，主要用于年产12,000吨半导体专用材料项目、集成电路材料测试中心项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

综合毛利率逐年下降

报告期内，艾森股份实现营收1.76亿元、2.09亿元、3.14亿元、8766.49万元，归属于母公司股东的净利润分别为1709.40万元、2334.77万元、3499.04万元、658.33万元。

基本面情况，图片来源：招股书

事实上，由于全球半导体行业景气周期与宏观经济、下游终端应用需求以及自身产能库存等因素密切相关，如果未来半导体行业市场需求因宏观经济或行业环境等原因出现下滑，或将对其业务发展和经营业绩产生不利影响。

具体来看，报告期内，公司电镀液及配套试剂销售收入占当期主营业务收入的比例分别为 60.97%、56.39%、46.74%、42.52%，是其主营业务收入的主要来源之一。报告期内，公司电镀液及配套试剂的销售规模持续增长，但随着光刻胶及配套试剂、电镀配套材料销售收入的增长，电镀液及配套试剂的占比整体呈下降趋势。

公司主营业务收入按产品类别构成情况，图片来源：招股书

值得注意的是，艾森股份的部分新产品仍处于客户测试认证阶段，如用于全膜层的OLED Array正性光刻胶及LTPS阵列制作用正性光刻胶等产品。若公司新产品的认证进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，或将对其未来的收入增长造成负面影响。

报告期各期，艾森股份的综合毛利率分别为36.26%、35.81%、29.25%、23.71%，低于可比公司的均值；主营业务毛利率分别为36.32%、35.87%、29.31%、23.74%，呈现持续下降的趋势。

事实上，公司主营业务毛利率持续下降，主要系受锡材价格大幅上涨的影响，公司电镀配套材料的收入占比持续提高，但毛利率水平较低，拉低了公司主营业务的毛利率水平；同时，由于光刻胶及配套试剂产品收入仍处于快速增长阶段，收入结构变化较大，低毛利的去除剂、显影液类的产品占比提高，使得2021年及2022年1-3月板块毛利率大幅下降。

公司与同行业可比上市公司的毛利率比较情况，图片来源：招股书

报告期内，原材料成本为其主营业务成本的最主要构成，金额占比超过90%。艾森股份的原材料主要包括各种溶剂类和固体类的化工原料，以及锡球/锡锭等金属材料；上述材料作为大宗工业原材料，其价格受国际原油价格或国际金属价格的波动影响会产生一定波动。

经营性现金净流量为负

目前，艾森股份的部分产品尚处于早期研发阶段。而电子化学品具有研发投入高、研发周 期长、研发不确定性高等特点，研发过程中常伴随着较大失败风险。这意味着，公司在研产品需要实现关键技术的突破。报告期内，其研发费用分别为2329.54万元、1727.17万元、2348.72万元、492.19万元，研发费用率分别为13.21%、8.27%、7.47%、5.61%，还有进一步提升的空间。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6685.60万元、8214.44万元、1.19亿元、1.09亿元，占流动资产的比例分别为31.35%、41.94%、41.07%、32.86%。随着收入规模的快速扩大，应收账款规模同步上升。如果未来宏观资金面收紧，部分客户经营不善、财务状况恶化，公司可能面临应收账款难以收回而发生坏账的风险。

此外，报告期各期，公司经营性现金流量净额分别为-1125.72万元、-4399.96万 元、-1.09亿元、-3120.90万元。报告期内，公司经营性现金净流量为负，主要原因系公司与客户结算收到票据较多所致。若公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，票据收款占比提高，或将会给其营运管理带来一定的压力。

公司经营活动产生的现金流量情况，图片来源：招股书

结语

总体来说，艾森股份需要持续开拓创新，继续深化与国内知名半导体生产厂家的合作，并积极开拓电子化学品国产化市场。一方面，公司应将在现有业务和技术的基础上，持续稳健地通过自建或并购延伸半导体材料产业链，独立开展高新自主性材料的研发，储备电子化学品材料技术与新型配方，同时，加强品牌建设，不断优化产品结构、推出满足客户需求的差异化产品，有利于进一步拓展全球市场，提升公司综合实力。