子公司集瑞重工拟进行战略重组，中集集团(000039.SZ/02039.HK)加速向新能源重卡挺进

10月12日盘后，中集集团发布旗下控股子公司集瑞重工拟进行战略重组的公告，为集瑞重工引入奇瑞商用车、芜湖产业基金及兴众风投三家战略投资者，预计重组交易完成后，奇瑞商用车、芜湖产业基金及兴众风投将分别持有集瑞重工35.42%、17.50%及11.66%股权，公司对集瑞重工的持股比例将由73.89%下降至35.42%。

该次重组交易完成后，集瑞重工将成为公司的联营公司，不再为公司控股子公司。重组后，目标公司将由奇瑞商用车主导经营，专注新能源重卡业务的培育，加快推进目标公司的战略转型。

值得关注的是，重卡行业最新9月份的销售数据开始释放积极信号，或表明重卡行业整体的触底回暖，集瑞重工此时引入战投正当其时。9月我国重卡市场销售各类车型5.2万辆，同比-12%，环比+13%，中信证券认为，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，重卡销量在22Q4将呈现回暖态势。

重卡业务和奇瑞、芜湖国资等重组，是一大利好

可以说，集瑞重工引入战略重组方是继海工引战之后又一大战略聚焦举措，对于中集集团属于高度利好事件。

一方面来说，集瑞重工正式投产以来，由于市场及自身经营等诸多原因一直未能盈利，且账面亏损持续扩大一直以来通过本集团资源注入以维持运转，对集团造成一定的压力，截止2022年8月，集瑞重工的归母净资产已经亏空完为负值，约-14.2亿人民币。今年前9个月，国内重卡仅卖出52.3万辆，同比累计下降58%，在疫情叠加的影响下，市场早已厮杀成为红海，在解放、重汽、东风、陕汽、福田等竞争对手面前，集瑞重工竞争力不明显。

更为值得关注的是，引入奇瑞等三家战略投资者，有机会盘活集瑞重工的资产价值，实现各方在资金、技术、团队、市场等方面的协同，加快重卡产能充分释放和转型升级。尤其是中国新能源重卡已经进入快速发展阶段，可以为新能源重卡产业链中的企业提供良好的成长机会。公告显示，重组之后，集瑞重工将抓住行业趋势，大力发展电动、增程式、氢能等新能源重卡，加快推进集瑞重工的战略转型，通过供应链和销售渠道的整合，有望大幅降本提效，提升企业盈利能力，利好中集集团取得较好的投资收益。

整体来说，转让这么一个净资产为负的企业，中集集团在该笔交易下的账面损失仍然是可控的。根据测算，本次重组交易初步测算对中集集团损益表产生账面损失预计金额为人民币 1.63-2.63亿元，对比集瑞重工2020年-4.08亿元、2021年-4.84亿元和2022年前8月-1.83亿元的连续亏损，战略重组后，集瑞重工将不再纳入中集的合并报表，后续将成为中集的联营公司，可以明显减轻公司的财务压力（一年减少4—5亿的亏损），并降低资产负债率。此外，本次重组交易完成之后，中集集团原担保额度金额将按照最终的持股比例进行调整，也就是说中集对集瑞重工约15.33亿的担保，未来将会降低至5.4亿的水平，大幅降低了子公司违约对中集集团的担保风险。

集瑞重工与其继续留在中集集团体内自主独立发展，还不如拥抱拥有商用车技术优势及市场优势的奇瑞。

据了解，奇瑞商用车2021年总收入约148亿，在国内商用车领域排名TOP 15。先前奇瑞商用车发布了其在新能源领域的333战略规划，即聚焦三类产品，突破三大技术，实施三大新车型。奇瑞商用车部将投资20亿元参与新能源汽车研发，相关RD人员将达到500人，未来计划实现新能源商用车年销量20万辆的目标。

因此笔者认为，奇瑞与中集的合作可谓一拍即合，未来中集集团有能力充分利用自己在新能源重卡上的技术优势和经验，结合奇瑞在商用车领域的新能源发展目标，继续赋能集瑞重工，共同推动集瑞重工的复苏。

值得关注的是，芜湖国资此次也加入了集瑞重工战投的行列，考虑到新能源领域是政府重点支持方向，安徽本身新能源产业发达，与国资合作同样利好集瑞重工在新能源重卡领域的发展。

事实上，不只是此次集瑞重工的战略重组中出现了国资身影，中集先前重要动作中的，烟台国丰进入旗下海工板块，深资本入股旗下租赁和载具板块，都展现了中集与地方国资的良好关系。

新能源重卡将成为行业新的增长驱动

去年7月以来，国内重卡市场因为国五切国六库存高企等等一系列的原因，已经连续10多个月持续低迷，而新能源重卡却是低迷重卡行业的唯一亮点。根据行业数据显示，终端上牌数据显示，2022年8月，新能源重卡销售1847辆（交强险终端销量口径，不含出口和军车），环比增长28%，同比增长127%，较上月扩大12.6个百分点。1~8月累计销量13410辆，同比增长319.3%。

对比前面提到重卡市场整体销量腰斩的极度悲观行情，笔者认为，减少碳排放的长期方向指引，加上油价高位带来的传统重卡使用成本较高问题，将推动新能源重卡销量持续呈现增长态势。

首先，全球碳中和目标方向表明，新能源重卡长期必将逐步完成对传统柴油重卡的替代。这主要是由于，传统柴油重卡在碳排放问题上十分突出，采用新能源重卡进行替代可显著改善这一问题。

其次，新能源重卡总体拥有成本（TCO）的经济性超过柴油重卡后，也会激励卡车司机购买使用新能源重卡的热情。

传统柴油重卡的价值周期是，购买价相对低，后续燃油花费相对高，尤其是俄乌冲突使得全球石油价格在高位运行，更提高了传统重卡的使用成本；而新能源重卡的价值周期为，购买价相对高，但后续运行费用相对低。

在上面两大利好的支撑下，新能源重卡市场已经开始进入加速放量阶段。波士顿咨询数据指出，2021年中国新能源重卡销量突破万辆，但渗透率仍不足1%；2022年我国新能源上半年销量已接近去年全年，预计下半年还将保持高速增长；到2030年，预计我国20%中型及重型卡车增量将为新能源重卡，到2035年，新能源重卡的渗透率将进一步提升至40%。

考虑到新能源重卡可以带来的可观增量，行业中的企业将有望享受市场增长的红利。

总结

中集集团本次控股子公司的战略重组公告并不让人意外，一方面，公司之前也曾有过产城出表、海工引战等动作，它们正在一步一步的落地战略，后续效果都十分不错，也帮助中集成功聚焦主业，盘活资产；另一方面，本次集瑞重工引入包括专业汽车制造背景和国资背景的战投，有利于加速集瑞重工向新能源重卡领域的实质性开拓，面对有着良好成长预期的新能源重卡领域，多方合力或许可以帮助中集和集瑞重工创造出更大的价值。