固生堂(02273.HK)：中医药服务龙头，疫情之下逆势扩张

近日，固生堂(02273.HK)一则公告吸引了笔者注意，公司宣布拟斥资8370万元收购杭州大同中医门诊部93%股权。

作为于去年登陆港股市场的中医医疗服务行业龙头，固生堂自上市后在业务布局上动作连连，此前在今年五月公司亦公告拟收购北京国宗济世中医医院100%股权。而此次也延续了公司收购线下医疗网络的扩张战略。

在笔者看来，公司接连展开的收购满足如下特征：

其一，好时期与好价格。

随着疫情已经进入到第三个年头，站在此时推进收购，既不用太过于担心疫情仍然扰动对收购资产经营带来压力，一如此前餐饮行业的海底捞逆势扩张因时机不对，反而导致巨亏。

而从当下来看，固生堂的扩张显然面临着良好的窗口期，不仅具有较低的风险，同时也有机会获得具备性价比的优质资产。

众所周知，受到疫情长期的影响，许多中医服务机构此时也遭遇着较大的压力，经营风险不断加剧，在此背景下，作为头部企业的固生堂对其展开收购也将有助于帮助其渡过难关，自然在收购资产的价格上也将具备话语权。

其二，具有提升的潜力资产。

从固生堂选择收购的标的来看，不论是从市场布局、经营规模、医疗专业资源、还是客群、过往业绩种种方面均展现出不俗的表现。基于此，这也意味着这些优质资产后续将在固生堂的加持下，有望进一步强化其优势，并带来规模协同效应，提升经营效率。

从杭州乃至整个浙江当地市场情况来看，居民对中医认可度也相当高，且当地经济基础强，市场前景相当可观。与此同时，当地政府也在积极倡导中医医疗，并将中医药产业、中医药文化与旅游服务业相互融合，树立了中医药推广的成功典范。固生堂在有着浓郁中医氛围的杭州及浙江的布局，也将有助于进一步打造其品牌影响力，并带来协同效应。

同时，笔者注意到9月30日，浙江省人民政府办公厅印发《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，明确提出要创新中医药多元化投入机制、完善中医药价格和医保政策、促进中医药科技成果转化等。而固生堂的医生资源丰富，患者粘性强，未来固生堂有望乘中医政策春风在浙江地区持续扩张，实现业绩快速增长。

在笔者看来，固生堂的收购动作实际上也印证了两点。

一方面，公司在疫情环境下仍然保持着稳健的经营，具备逆势扩张的实力。这充分展现了其作为头部企业强大的抗风险能力和逆生长能力。

从此前公司公布的财报来看，尽管面对疫情多地散发多发扰动线下经营，导致相关门店遭遇停业等困难局面，固生堂仍然保持了业绩的较快增长。

上半年公司实现收入7.03亿元，同比增加17.5%；实现归母净利润5548万元。此外，公司不断推进线上线下业务发展，其中其线下医疗机构上半年实现收入5.81 亿元，同比增长7.4%，线上医疗健康平台实现收入1.22 亿元，同比增长114.2%。优异的业绩表现为公司的扩张带来了强力支撑，并形成了正向循环，不断验证公司商业模式的优异以及战略布局的正确性。

另一方面，公司亦保持着高度的战略定力，积极推进业务扩张。

截止2022 年6 月，公司在北京、上海、广州、深圳等全国11个城市拥有及经营44家中医馆，同时其医生团队人数亦达到2.4万余人，拥有7名国医大师，数十名省市名中医。

不论是从门店的扩张还是医生队伍的壮大，均能够看到公司持续巩固在行业中的核心竞争优势，后续这也还将为公司不断带来规模效应和协同优势。

此次收购进一步验证其扩张逻辑，亦得到了机构的看好。东吴证券和华安证券先后点评并指出公司在疫情扰动下仍保持扩张节奏，异地收购拓展业务版图，公司业绩有望进一步增厚。同时，固生堂“线上+线下”的独特商业模式造就公司强大的业务扩张和极强的运营能力。此次收购是公司在疫情多地散发背景下依旧实现异地扩张的又一成果。公司在华东地区的影响力将进一步提高，同时进一步帮助公司巩固其线上&线下平台的协同效应。对此，两家机构均对其维持“买入”评级。

回归到资本市场，当前医药板块底部反弹信号明显，目前整个板块处于“估值大底+配置低位+情绪冰点”的状态，而近期，随着政策端不断释放积极信号，公共卫生防控也得到显著进展，顶层设计对于中药发展亦持续加码，以中药为代表的医药板块有望迎来下一轮强势表现。

聚焦到固生堂，公司不仅拥有扩张逻辑，目前处在估值低位拥有较强吸引力，同时兼具板块热度及事件催化，易获得市场资金关注。而从长期来看，公司“线上+线下”联动的商业模式可复制性强，有望打开长期增量空间，想象力十足，后续在市场及板块回暖之中或也将持续取得良好表现。