歌尔股价狂跌不止，发生了什么？

上一篇文章《海天酱油双标事件发酵，全年业绩恐雪上加霜》引发了读者的强烈反响，留言都超过了上百条。读者们纷纷表示，不再购买海天的相关产品，甚至要扔掉家里的海天产品。

这种做法是不理性的，因为国产的大部分非零添加酱油都含有与海天一样的添加剂，这是行业标准导致的，并非一家企业的问题。鉴于该事件持续发酵，10月10日股市开盘后，海天味业可能面临暴跌。而千禾味业、中炬高新可能是受益者，投资者可密切关注。

聊完了海天味业，今天咱们聊一下苹果产业链中的企业——歌尔股份。最近歌尔股份因字节跳动公司发布VR眼镜Pico4而热度不错，因为Pico4为歌尔代工。而Pico4的母公司青岛小鸟看看本来就是歌尔孵化的创业公司，据说一年前被字节跳动收购。

虽然Pico4发布带来巨大的热度，但是歌尔股价仍然下跌。有读者向磐石之心提出三个问题，下面一一解答。

问题一：歌尔股价跌跌不休，业绩到底如何？

2022年上半年，歌尔股份实现营业收入为436.03亿元，同比增长43.96%，净利润20.79亿元，同比增长20.09%。同时，歌尔还预告，前三季度扣非净利润预盈34.71亿元-37.73亿元，同比增长15%-25%。

说实话，在全球经济低迷的大背景下，取得营收和利润双增，是非常不错的。但是股价却在9月30日跌到了2021年3月份的价格。跌跌不休的股价，与稳定的增长似乎是矛盾的，到底发生了什么？

投资股票，其实就是投资企业未来。当期业绩还不错，如果未来不好，股价很难继续涨。歌尔股份发布的预测显示2022年前三季度营收和利润双增，但是第三季度扣非后的净利润预计为14.57亿元-17.59亿元，同比减少9.32%-9.44%。

而且歌尔2021年全年营收增速为35.47%，扣非利润增速为38.91%，这远远低于2020年的64.29%和104.57%以及2019年的47.99%、90.94%。

一句话，虽然歌尔股份的业绩仍在增长，但是增速已经开始严重下滑，这已经无法支持股价继续上涨。

问题二：歌尔的业绩增速为何不断下滑呢？

一句话就能概括原因，那就是“成也苹果，败也苹果”。

从歌尔财报来看，其第一大客户的营收占比一直超过40%，外界普遍认为该客户就是苹果。

从2013年成为苹果供应商以来，歌尔股份的营收和利润一直飞速增长，这与苹果iPhone、Airpods等产品的销量持续增长正相关。而当苹果的增长出现放缓之后，歌尔的增长速度也慢了下来。这与同行业的欧菲光、立讯精密等“果链企业”境况类似。

2021年Q2苹果的营收增速54.07%，而2022年Q2苹果的营收增速只有8.21%，这也导致“果链企业”增速严重放缓，比如，歌尔股份的营收增速从94.49%下降至43.96%。2022年上半年，精密零组件和智能声学整机（TWS 智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等）的营收出现负增长，也反映出手机、平板电脑、智能耳机等设备销量下滑。

此外，歌尔股份的利润也在逐年下滑。2019年的毛利率下降了3.35%、2021年下降了1.92%，为14.16%。相比2017年的22.07%更是下降了接近40%。歌尔股份称，这是由于智能硬件业务本身毛利率偏低导致的。

最近，苹果iPhone14传出销售数据不理想，将砍单10%。部分生产线转向生产iPhone14pro系列。但是也有分析师认为，iPhone14系列整体销量计划仍不变，比iPhone13系列增加10%。

但是由于美银下调了苹果的评级，让投资者相信创新和改动不大的iPhone14系列很难完成预计目标，所以“果链企业”的股价也随之下跌。

问题三：VR和AR能否成为歌尔股份的新增长点？

从2022年中报，我们已经可以看到歌尔股份的业务发生重大转变，与手机相关的精密组件占营收比重从19.98%下降至13.03%，智能声学整机的占比从41.25%下降至28.3%，而智能硬件的占比则从37.01%增长至56.9%，成为第一大营收来源。

从提供精密组件到生产智能硬件整机，歌尔的营收整体上在增长，因为零部件的货值低于智能硬件整机。

而智能硬件板块包括VR、游戏主机、智能穿戴等，其中增长最快的要属VR和AR虚拟现实类产品，歌尔是Meta、索尼等全球主要VR和AR产品零部件的供应商，这得益于超过10年的布局。而且该业务板块目前正处于飞速增长阶段。IDC数据显示，2022年一季度全球VR虚拟现实设备出货量约为356.3万台，同比增长约241.6%。

歌尔也在接受调研时表示，将把业务重心从消费电子行业向VR/MR/AR、智能穿戴等产品切换，这也是未来5到10年的重要增长机会。

目前，除了Facebook将公司名改为Meta，并投巨资做元宇宙布局，持续更新Quest和虚拟现实的系统、软件和生态外，字节跳动收购了歌尔孵化的Pico，还有传闻称苹果将发布VR设备，这都预示着虚拟现实大概率成为继手机之后的新增长点。

但是VR、AR相关设备仍属于非必需类产品，只是部分游戏玩家、数码发烧友在购买，2021年全球整体销量1000多万台，仍无法与手机年10亿的销量相提并论，所以短期仍然很难弥补手机、平板等产品销量下滑导致的营利增速放缓。而且智能硬件产品的毛利率低于精密组件，该业务增长也拖累了歌尔整体毛利率。

瑞银预测，今年全球手机销量将下滑9%，苹果是唯一实现增长的品牌，但是只有2.3%的增长，其他手机品牌将都出现不同程度的下滑。

结语

通过以上分析，我们可以看到歌尔股份得益于手机行业的高速增长实现盈利快速增长，但是随着手机发展瓶颈，行业进入衰退期之后，其营收和利润都增速放缓。

但是歌尔提前布局了AR虚拟现实行业，以及在智能穿戴领域的机会，这也让其可以找到除手机之外的崭新增长点。目前，股价出现不小幅度的下跌，磐石之心认为，这是歌尔转型阵痛期的自然表现。

而且目前全球金融市场低迷，美联储加息导致全球股市下跌，歌尔股份虽然出现了不小幅度的下跌，其市盈率仍然高达20，距离2018年股灾时的最低市盈率11倍还有不小的涨幅，因此在杀估值的时候，股价短期下跌没什么大惊小怪。随着其智能硬件业务持续增长，总体营收和利润若能出现回升，其股价自然会继续上涨。

磐石之心，《解密小米》《互联网黑洞 跨越边界的中国式企业扩张》作者，评论人。

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