小鹏汽车(XPEV.US/9868.HK)反转在即，或已到“击球区”

最近，新能源车企不断“发车”，二级市场却一路“开倒车”。其中，比亚迪相比7月高点的回撤幅度已超过20%，新势力中，除蔚来维持宽幅震荡之外，小鹏与理想均实现深度回调。

新能源车难道不行了?答案显然是否定的。

近期极端行情持续演绎，全球主流市场都未能幸免，主要是由于海外通胀升温导致加息超预期，流动性收缩，叠加地缘冲突升级，欧洲能源危机持续发酵。简单来讲，这就是一场由流动性收紧及避险情绪升温所引发的市场全线回调。

反观国内新能源车产业，不论是销量增速角度，还是渗透率视角，景气依旧高企，这也决定了新能源车仍是高胜率的投资赛道。而在市场全面降温之后，新能源车赛道拥挤度降低，赔率优势反而也更为凸显。

（资料来源：浦银国际）

小鹏汽车已到击球区？

一旦市场反转，小鹏汽车机会或许会是新势力中赢面最大的那家。核心原因可归结为：最差时点已过，新一代主力车型开始发力，加快开启量/价/利上修周期，现折价显著。

1、最难时刻已过，涨价订单开始交付

首先，车企已熬过了今年二季度最难的时刻，小鹏汽车的毛利率虽小幅下降，但属意料之内，并展现出一定的刚性。三季度小鹏开始交付涨价车型，叠加“金九银十”消费效应，不仅订单有保障，且利润率也将迎来修复。

2、获一号人物增持，G9将成新拐点

第二，需要认识到，小鹏的股价持续走弱，除了外部市场及风格调整因素之外，主要因为处于新老车型交替期，导致交付出现波动，这其实新势力共同面临的处境，比如蔚来于去年7月出现交付量滑坡，理想也在今年8月的交付量腰斩。

但目前小鹏和蔚来均已基于新一代技术平台推出首款新车，分别为小鹏G9和蔚来ES7。其中，G9属于小鹏的旗舰SUV车型，不仅配备最先进的智驾系统XPILOT4.0，且采用国内首创的800V高压SiC平台+480kw的S4超级充电桩体系，一系列行业首创技术的落地，为消费者提供前所未有的体验。

G9是小鹏产品竞争力上升至新台阶的重要标志，也是其进击高端市场的先锋，价格带位于30-45万人民币，要远高于其他在售车型。随着G9在四季度开启批量交付，ASP及利润率将迎来“甜蜜”上行期。据中信证券测算，稳态交付量为月均5000辆左右。

图：小鹏汽车在售车型对比

（资料来源：浦银国际）

需要指出的是，在小鹏G9发布会后不到2天时间内，小鹏便对G9进行快速“迭代”，包括新增两个版本，调整产品命名逻辑、配置组合及价格，基础版标配XPILOT。

G9上市之后，迅速进行的策略性调整，不仅有利于小鹏汽车以最快速度留住用户，亦足见小鹏对于G9的厚望。同样在这个关键时点，创始人何小鹏于9月23日通过全资持有公司，增持小鹏汽车220万股ADS，增持金额约合人民币2.1亿元。

一般而言，老板往往是最了解自身企业的一群人。何小鹏作为小鹏汽车的一号人物，愿意在此时以真金白银投入，更能说明其对于公司未来发展的信心、决心。

此刻，相较小鹏汽车这边获创始人增持，另一边有些主流车企却遭大股东减持，这进一步释放出企业后续走向分化的信号。

对于此次增持，何小鹏也表示，企业将积极行动回报股东支持，目前股价处于被低估的至暗时刻，G9将开启强劲新产品周期，并成为拐点。

由于此前的G3i/P5价位带相对偏低，客户更注重性价比，小鹏智能化优势并不能充分发挥。调价之后，G9将成为小鹏智能化标杆属性、车型配置与目标用户最匹配的一款。此外，小鹏还将于明年推出基于新一代技术平台的P7改款以及2款新车（包括一款B级车和C级车），从而对于小鹏的销量和利润率上升形成持续的支撑。照此趋势，有望兑现中长期25%的毛利率目标。

图：小鹏G9调整后各版配置及价格

（资料来源：小鹏汽车官微）

3、现时折价显著

根据浦银国际报告统计显示，以市销率估值模型为准，不论是与同行横向对比，还是纵向比较，小鹏汽车的估值折价优势凸显，意味着其存在更高的潜在回报。

另外，新车型作为车企业绩的重要驱动力，与估值也存在一定的联动效应。例如，蔚来于今年3月开始交付ET7，P/S出现明显波动，随着ET5即将开启交付，将引发P/S异动。这也意味着小鹏G9四季度交付，也可能引发估值变动。

图：部分新能源车企比较

（资料来源：浦银国际；注：截至2022年9月13日收盘价）

图：小鹏汽车目前P/S远低于上市以来均值（8x）

（资料来源：浦银国际；注：截至2022年9月13日收盘价）

总的来说，车企最艰难的时刻大概率已过去，新老产品交替，导致交付波动，压低市场预期，反倒令赔率更优。相信在阵痛之后，小鹏汽车即将迎来量/利持续向好的新阶段，不论是趋势和弹性都有足够期待的空间。此外，围绕产品技术和配套基建的持续性投入是决胜未来、构建壁垒的必要投入，这无可厚非，随着小鹏汽车强产品周期开启，规模效应兑现，将进一步释放利润。

4、ESG经营成果出众，获两大国际权威机构认可

除业务发展得到创始人加持之外，小鹏汽车凭借出众的ESG成果，再获国际权威机构的高度认可。

据悉，国际权威指数机构MSCI（摩根士丹利资本国际公司旗下指数）及DJSI（道琼斯可持续发展指数）于近日公布的小鹏汽车ESG评级最新结果。其中，小鹏汽车MSCI ESG评级为全球车企最高评级AA级，且是其参与该项评级以来，连续三年获此殊荣。MSCI认为，小鹏汽车在电动车领域的技术创新和专注发展将给其未来带来增长机会。同时，DJSI对于小鹏汽车ESG的最新评分为49，较2021年提升48%，处于中国车企领先水平。这得益于小鹏汽车在电动车领域的研发创新投入与可持续发展能力。

此次两大全球权威指数ESG评级结果，反映出国际市场对于小鹏汽车ESG表现的高度认可，也将提升小鹏汽车在全球资本市场的投资吸引力。

尾声

目前来看，小鹏汽车的利空基本出尽，同时利好不断，目前股价处于上市以来的历史性低位。常言，行情总是在绝望中诞生，在犹豫中发展，在疯狂时结束。从中长期视角而言，如今的小鹏汽车大概率处于难得的历史性机会。

当前的极端市场行情，最终要实现转向，信心抬头是关键。值得留意的是，最近这两天，全球主流市场泥石俱下，英、韩等多国开始下场“救市”，释放出明显的“政策底”信号。一旦确立，“市场底”也就不远了，小鹏汽车否极泰来有望。

另外，目前市场对于流动性颇为敏感，一旦有边际改善迹象，成长风格将重获资金青睐，小鹏汽车也可能走出一轮“戴维斯双击”的行情。