“困境”下修内功，达利食品的短期催化与长期逻辑
上半年，在疫情冲击、通胀升温等多重不利因素影响下，消费板块表现一蹶不振，估值目前已滑落至低位。但随着中秋、国庆消费旺季的到来，消费板块有望成为市场焦点，景气度升温下，低估值带来的投资性价比可见一斑。
而聚焦到市场资金面，根据浙商证券研报，二季度，以申万一级行业来看，食品饮料板块加仓幅度最大，反映市场资金的埋伏和看好预期。
回到经营层面来看，行业筑底之下，后续伴随防疫政策不断优化，经济景气度向好，刺激消费措施落地，行业亦面临困境反转的机会，向上弹性可期。
站在长远视角而观之，企业的价值发现离不开产业层面的分析与洞察。结合近年来消费板块尤其是食品饮料领域的一系列新变化来看，产业升级亦是绕不开的话题。伴随消费者对健康生活和品质的追求，消费企业围绕产品、技术、营销、渠道等多维度发力构筑核心竞争优势，这也将是决定其在行业中长期价值的重要支点所在。
在笔者看来，老牌食品饮料巨头达利食品在这之中的表现有目共睹，透过此次中报数据，可以进一步探究其在引领行业产业升级上的动向与成果。
01
强韧性的生长之道
尽管面对多重挑战，达利食品仍然取得了具有韧性的经营表现。上半年实现营收103.18亿元，净利润17.06亿元；整体毛利率、净利率分别约为35.2%、16.5%，保持稳定。
分板块来看，家庭消费、休闲食品和即饮饮料分别实现收入17.26亿元、45.28亿元、29.65亿元，业务结构均衡。
细分来看，豆本豆、美焙辰成为家庭消费板块的业绩贡献主力军，豆本豆实现收入10.66亿元，美焙辰收入同比增长7.5%至6.60亿元；即饮饮料板块中，乐虎实现收入17.51亿元，和其正实现收入6.76亿元；休闲食品板块尽管面临成本端压力仍然稳打稳扎，达利园、可比克、好吃点等品牌表现稳健。
可见达利核心产品根基稳固，各大业务板块齐头并进。
经营韧性背后，是达利多年来深修内功的结果。
A·稳健发展之基——品质
首先，这背后显然离不开产品力或者说品质的支撑。
根据了解，在达利食品内部，“用心创品质”是所有达利人都知道的一句话，一定程度上可见达利将品质摆在较高的战略位置。
尤其在后疫情时代，全社会对食品质量安全问题空前重视，消费者亦对食品安全及卫生问题容忍度不断降低。品质也成为更重要的考量因素。
更具体来看，达利已打造出从源头到消费者，覆盖整个产业链上下游的品质安全体系，真正做到了保证各个环节的安全可控。
如在产业上游布局上，达利通过自有基地种植和严选供应商方式确保原料优质与安全。以豆本豆为例，为了保证出品的豆奶达到非转基因、蛋白质含量达到一定标准，豆本豆建立了专属大豆农场，其中有机大豆专属农场地块均必须专门进行有机认证；再或者可比克的原料马铃薯，达利在甘肃建立了亚洲最大的马铃薯全粉生产基地，同时通过“公司+农户”模式形成与各链条相关方的深度绑定，有效保证原料的高品质供应。
在笔者看来，达利对品质的坚守是其赢得市场认可的关键所在，也将是其在行业持续立足的根本支撑所在，这一核心能力的建设市场投资人不可不察。
B·消费突围之钥——创新
面对瞬息万变的市场环境，尤其是不断变化的消费需求，食品饮料行业的竞争正变得日趋激烈。在这一过程中，围绕产品、技术、营销、渠道等多个维度发力，推动创新变革将是行业内企业实现突围的重要方向。
在这之中，达利展现了其对行业独到的洞察能力和引领实力。
1）产品创新
食品饮料企业能否持续为消费者带来美味、健康、营养的产品，直接决定了其在市场的站位和发展前景。为此达利一方面持续推进传统品类的迭代，响应市场健康化、年轻化趋势。另一方面积极打造新的产品，引领行业新潮流。
无论是豆本豆有机系列、和其正凉茶3.0时代萂茶的面世，还是达利园升级版瑞士卷“全新小白卷”以及可比克“小弯曲薯片”的推出，从这些产品中均可以看出达利积极推进产品研发创新的姿态，其高度重视从内到外对产品进行全方位的升级与焕新。
同时，达利亦着力打造有梯度的产品体系，迎合不同细分群体的需要，甚至通过产品创新对整个既有消费生态形成重塑效应。
比如说，过去豆奶消费更多是在街边小巷等场景，而豆本豆成功切入有机豆奶、植物基酸奶等细分品类，在满足消费者需求的同时亦提升了消费者对豆奶健康消费的认识，扩大了豆奶产业价值。
2）技术创新
伴随整个消费产业链的升级，技术因素也成为食品企业的重要抓手所在。
达利而言，积极构建核心工艺能力，保证产品的品质和功能性。豆本豆系列为例，达利拥有石磨破壁、原浆提纯、分子乳化、无菌锁真四大先进核心工艺；有机全豆奶，则创新应用了包括整豆灭酶、膳食纤维微米化处理等技术在内的全豆工艺。在不去豆皮和胚芽的状态下，进行全豆灭酶、全豆研磨，保留了大豆原有的豆香味。和其正凉茶则依托黄金2小时“现熬萃取”独家专利技术，其在上半年打造的萂茶亦能够验证其基于技术的高壁垒创新实力。
3）营销创新
达利以深度营销推动品牌升级和产业升级。仍以豆本豆系列为例， 达利通过“全民营养周豆奶营养普及大会”进行公益支持持续推进植物营养意识的普及，有力提升品牌影响力，以及加大市场触达力度。
4）渠道创新
达利拥有广泛的渠道布局，全国有超过5000家经销商、超200万个经销网点。针对具体产品的渠道建设，达利强调结合各产品品类的特征和特色打造差异化的渠道合作模式，例如，乐虎通过扩大陈列、投放冰柜等抢占高能市场，达利园、好吃点等利用新品积极拓展优质终端，强化品牌在高势能网点的布局，推动渠道结构的高端化。
C·持续发展之核——生态化
近年来，食品饮料行业显著呈现品类快速迭代，新品牌层出不穷的新趋势，这背后与消费主力的习惯与行为变化不无关系，年轻群体求新求变。因此能迅速抓住消费者偏好并快速做出反应是实现可持续发展的前提。
这一趋势下，具有生态型特征的食品饮料企业显然将更具竞争优势，基于打通了整个产业链路，而能够更快速的从原料到销售端形成良性的循环。一个典型的例子是，哪怕创业型企业先孵化出创新品类，但可能需要更多时间全面触达市场，最终被生态型企业以强大的渠道力、营销力等反超。
至少，生态型企业大大提升了其通过创新取胜的概率。
反观达利，达利已呈现生态化特征，能够凭借自身的品牌、渠道以及供应链优势迅速培育出新品引领市场，豆本豆、美焙辰的出圈就是最好的证明。借此生态化的打法，也使达利在构建了深厚的竞争壁垒，短时间内较难被超越。
02
短期催化与长期逻辑
站在当下时点，我们还是要以“将来进行时”的思考方式来分析问题。
沿着时间轴，先看一下短期。
今年上半年，国内社会消费品零售总额整体同比下降0.7%，但6月、7月延续两个月实现正向增长，同比增速分别是3.1%、2.7%，呈现回暖迹象。可见稳经济、促消费政策出炉落地显效，随着政策效力进一步释放，下半年消费端会有所恢复。
同样基于政策效力，食品饮料领域早前因疫情影响而使消费场景、供应链等受到较大冲击的类似情况或将不会再现。即疫情影响最大的阶段已经过去，接下来，食品饮料需求改善方向相对明确。
此外，随着国际原油价格趋势向下，主要原材料/包材价格进入6月后出现松动，原材料成本上涨蚕食着食品饮料企业利润的情况出现了转机。特别是，休闲零食、烘焙等子行业整体净利润率在2021年下滑较多，后续或同时面临需求复苏、成本改善以及低基数因素共同作用，存在利润高弹性。
而达利最大的盘子便是休闲食品板块，叠加上半年家庭消费分部展现较强韧性，即饮饮料分部实现产品推新，在需求复苏阶段或呈现更强势的销售表现，存在“困境反转”的可能性。
从长期视角来看，笔者认为，主要有以下两大因素将支撑达利的基本面长期向好。
一是消费升级大势所趋，食品饮料亦是消费升级的代表性领域，达利顺应趋势重点发力并已取得不俗成绩，抢占潜力细分领域先机。
豆本豆为例。消费升级下，消费者追求更加均衡的营养摄入和更健康的生活方式，对植物蛋白的消费需求攀升；2022年两会期间，以豆奶为代表的植物蛋白食品受到多位全国人大代表的推崇倡导，“建议豆奶纳入国民饮奶计划”。而根据欧睿国际数据，按2021年零售渠道销售量计，豆本豆在豆奶市场的份额达到23%，全国销量第一，无疑直接受益。
二是行业集中度有望提升，行业整体的承压往往会加速洗牌，为头部企业让出市场份额。
近一年，消费企业普遍面临疫情持续、原材料成本上涨等，而头部企业与中小玩家的应对能力显然是不同的。头部食品饮料企业可以通过长期合同或者提价，依托于规模效应，平抑一定的原材料涨幅，小企业压力则很大。业界人士透露，对小食品企业，2022年预计原材料成本依然会有15%左右的涨幅。
并且，符合消费升级的产品，提价后销量受影响的程度更小。因此达利这类企业的成本管控、抗风险能力相对更优，也更有机会分享竞争格局优化的红利。
03
尾声
回到投资上面，消费领域仍具备走出长牛的宏观基础。
食品饮料子板块赛道大、高复购、高护城河，往往超额收益最是突出：从经济周期各阶段的股价表现来看，食品饮料超额收益拐点与消费板块较为一致，同时在经济回升期，超额收益幅度强于消费板块整体。
而当前，达利估值的仅12.06倍，远低于行业平均水平。
并且，站立在当下，一方面行业马太效应加剧，业绩弹性也代表着估值弹性。上文已提到无论是业务层面或是产业层面，达利的基本面均有改善预期；另一方面，面对内外部复杂的市场环境，投资者开始更关注稳健性，具备大手笔分红、低波动的优质资产，或吸引更多的市场眼光。近年达利保持了稳定、可观的分红水平，相关统计显示，其上市以来分红13次，分红总额高达187.32亿元。
还值得一提的是，达利正持续受到南下资金的关注。截至2022年8月30日，达利的港股通持股比例提升到了3.22%，7月以来这一数据不断提升。
一言蔽之，就眼下而言，业绩因素已成为“过去式”，达利依然是具有高潜力、不容忽视的价值投资标的之一，未来或许有机会迎来业绩与估值的共振。