山东国信(1697.HK):行而不辍积极求变，顺势而为未来可期

近年来，在“继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，降低金融同业通道业务，加大对表内外风险资产的处置”（即“两去一降”）的监管下，整体行业正经历由“重规模”转向“重质量”的良性转变。

行业整体规模的压降不可避免地压缩了信托行业上市公司的整体估值。但6月以来市场呈逐步回暖态势，行业资产结构持续向好。

站在这个时点，信托公司能否保持转型的信念和定力，坚定不移的回归业务本源，提高投资和管理水平，夯实整体风控能力，集中资源优势积极修炼内功，把业务做“细”，专业做“精”，转型做“实”，把握好行业转型带来的发展机遇，进入高质量发展阶段，是评价该公司的重点。

一、短期影响出清，业务结构向好

山东国信8月30日发布的中期业绩报告显示上半年公司营业收入6.31亿元人民币（下同）。今年上半年在疫情冲击、宏观经济下行及监管政策多重因素下，信托公司纷纷加大减值计提力度，造成了行业普遍性的净利润下滑。

相对短期业绩数字，更应该将目光聚焦在公司资产结构与业务变化上。而山东国信半年报上的这几个数字引起了笔者的关注。

1）主营业务逆势增长

2022年4月，银保监会发布《关于调整信托业务分类有限事项的通知（征求意见稿）》，将信托业务分为三大类，即资产管理信托、资产服务信托与公益/慈善信托，进一步把控信托业务风险，引导信托行业摆脱传统路径依赖，回归本源。可以预见未来融资类信托，尤其是非标融资的空间将不断被压缩。

遵循这一监管指导方针，山东国信近年来持续完善转型布局、创新业务模式，上半年度主营业务收入逆势提升6.35%，而这一数字也预示着山东国信的业务转型正逐步构建起对盈利的支撑。

2）投资类信托规模及收入大幅跃升

在业务转型的压力之下，标品信托增长迅猛，也逐步成为推动信托市场增长的主要动能。根据中国信托业协会数据显示，投资类信托占比从2017年的23.51%提升到了2021年的41.38%。虽然目前，标品信托的技术架构、投研能力、人才素质水平的亟待进一步提高，但部分信托公司的标品业务上已经显现出一定的领先优势。

截至2022年6月30日，山东国信投资类信托规模472.65亿元，同比上升132.09%。今年上半年，该部分业务收入达到1.13亿元，同比上涨98%。

3）资本实力充足，风险管理能力全面提升

资本实力是信托公司抵御风险、保持长期稳健发展的基础。上半年，山东国信转让富国基金股权，优化业务结构和资产质量，快速收拢资金，预计税前收益约28.5亿元，有效提升了整体风险应对能力。这样的主动业务调整，符合“信托本源业务加法，非核心业务减法”理念，也体现了公司坚定不移地缩减非本源头业务的决心。

随着这一笔交易的正式确认完成，山东国信地整体风险管理水平将跃升上一个新的台阶，同时充足的现金流也意味着有更多的资源投入到业务转型和持续深化改革中，提升专业投研能力，升级科技平台构建，夯实业务布局。

二、加快转型布局，实现资管突围

立足于信托行业回归本源的大趋势，标品业务、财富管理、家族信托、慈善公益信托业务等多个细分赛道迎来新的发展机遇期，为此，山东国信在2021年成立了“财富管理、家族信托、资本市场”三大事业部以及六大业务中心，构建“事业部+大部制”的新管理模式，针对性的对这些代表着未来信托业新动能的业务进行重点突破。

1）“非标转标”，财富管理重焕生机

在打破刚性兑付、理财全面买入净值化的时代，回归到信托行业的本源“受人之托，代客理财”是行业转型的必经之路，大财富管理赛道这种万亿级的蓝海市场上对于任何一家信托公司来说都是绝佳的成长机会。

但相较发达市场，国内供给侧尚未形成真正意义上财富管理，这给予所有选手分享市场红利的机会。

立足于自身优势，从客户、产品、渠道等角度出发，山东国信提出了“个人+机构”“标品+非标”“线上+线下”三大策略加速财富管理转型。

一方面，在全国广设网点，并充实投顾队伍，谋求更大范围触达客户；另一方面，不断打磨产品并加大发行规模。上半年自主发行规模已超去年全年发行量，完成同期预算的200%以上，截至6月末，公司客户超过80,000个。

值得一提的是，山东国信推出“安心财富管理专户业务”，可以满足客户全周期的定制化资产配置需求，也是其积累核心财富管理客户资源的重要来源。可以预期的是，这部分业务将会成为公司新的业绩增长点。

2）传承财富，家族信托表现亮眼

在“百年未有之大变局”下，如何稳健、睿智地做好财富管理与家族传承，是每个家庭的必修课。作为高净值客户财富传承的重要工具，我国家族信托产业正处于加速上升的趋势，预计未来二十年内，我国将迎来史上最大规模的私人财富代际传承。

中国信登相关数据显示，截至2021年末，家族信托存量规模已达3494.81亿元；2022年1月，家族信托规模新增128.99亿元，较前一个月增长33.54%，创近一年内新高。这充分说明，我们已经逐步迈入了一个财富管理专业化的时代，一个信托工具运用意识觉醒的时代。而庞大的市场需求催化着供给端跑步入场。

作为国内最早一批布局家族信托的公司，山东国信始终将其作为重点业务培育。多年来公司的家族信托业务规模持续上升，截至2022年6月30日，山东国信家族信托业务存续规模达到233.89亿元，相比去年年底上升了6.3%，继续位居行业前列。

在扩大家族信托业务规模的同时，山东国信也十分重视业务模式上的创新，后续将在股票（股权）、不动产、外籍受益人等财产权领域提供定制化业务支持，满足不同客户的需求。

在家族信托领域多年来淋漓尽致的深耕，使山东国信得到了客户、权威机构以及同业的广泛认可，2022年，公司的“德善齐家”家族信托品牌荣获“优秀慈善信托产品”、“优秀家族信托产品”、“卓越家族办公室”三项大奖。

3）主动管理，积极拥抱资本市场

遵循信托行业转型要求，信托资金从通道、融资类业务流向投资业务，最重要的去向具体表现为证券市场。因此，以标准化为主的资本市场业务将决定各家信托公司未来发展的高度。

而要做好资本市场投资业务，实现标品转型，对信托公司的主动管理能力提出了极高的要求，这首先需要优秀的组织架构、投研体系和人才团队作为底层支撑，才能在较长的时间维度持续获得超额收益。

为此，山东国信近年来不断扩充队伍，提升团队质量。具体来看，山东国信坚持“1+3+X”改革实施路径，组建新的管理层应对业务变化，并先后引入了超过130名业务、财富、风控等专业人才，充分激发团队活力。

依托优秀的人才队伍，山东国信持续推出新产品，今年1-6月，公司先后推出了新成立标准化产品15个，管理标品资产规模超过500亿元。

此外，山东国信在标品业务的深化上不断拓展业务半径。今年上半年，取得了浙商银行、华夏银行等标品代销渠道资格，并正式获得了银行、券商、理财子等多家金融机构的准入。

得益于此，山东国信的资本市场业务屡获新成就。截至2022年6月30日，公司存续资本市场业务规模突破560亿元，相比年初增长了29.82%，已经成为了公司第一大业务类别。

三、结语

没有一个行业可以永远上涨，但优秀的企业是可以在行业下行期中寻找到结构性机会、提升市场份额、实现稳健发展，成为下一个上升周期来临时的大赢家。

虽然带来了转型阵痛，但不可否认的是，家族信托、标品转型等伴随而来的结构性机会也是巨大的，能够顺势而为抓住机遇的选手，更有机会在行业调头向上的时候取得更优的成绩。

深耕信托行业多年的山东国信，做出的针对性布局准确地踩中了行业未来发展的主要方向，这是其能在长期视角下释放业绩潜力的动力来源，更是能享受未来行业估值修复红利的底层支撑。中流击水，奋楫者进。山东国信表示，将清醒认识行业形势，准确把握当前经营发展面临的机遇和挑战，立足公司优势资源和经验积累，谋转型、图发展，更好地服务我国经济的高质量发展和人民美好生活需要。