东岳集团：拟拆分有机硅回A上市，中期纯利下降3成

作者：格隆汇 鹿米舛儿

11月4日，东岳集团（00189.HK）发布建议分拆东岳有机硅在深交所独立上市的最新消息公告显示，公司早于2018年3月39日、10月12日及11月12日发布相关公告，并于2018年10月15日发布建议通函，目前证监会正在审核建议分拆的申请。

或受此影响，今日东岳集团开盘大涨一度涨超12%，不过股价并没有受到持续提振，随后有所回落，截至收盘上涨5.24%报4.02港元，振幅达11.52%，成交额达1.37亿港元，最新总市值为84.89亿港元。

图源：Wind

拟回A创业板上市

资料显示，东岳集团是亚洲规模最大的氟硅材料生产基地、中国氟硅行业龙头企业、中国第一个氟硅材料产业园区，是大金、三菱、海尔、海信、格力等国内外企业的供应商，主要从事制造、分销及销售制冷剂、高分子材料、有机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱以及其他。

此外，集团还从事物业开发业务，并成立山东东岳HFC-23分解项目以分解生产过程中产生的若干温室气体，从而减少温室气体排放量。

拟拆分出来的东岳有机硅主要从事生产及销售有机硅产品，据此前公告显示，东岳有机硅2016-2017年度除税前溢利净额分别为6073.5万元和4.02亿元；除税后溢利净额分别为4403.3万元和2.85亿元；截至2017年底资产净值为7.43亿元。

图源：公司公告

截至2019年9月30日，东岳有机硅的总资产为23.55亿元，净资产为20.14亿元，净利润为4.59亿元。

图源：公司公告

而实际上，早在2018年3月底，东岳集团就已经开始布局这场回A上市的计划，当时集团公告称，已经议决分拆主要从事有机硅产品制造和销售业务的间接非全资附属公司东岳有机硅，以在深交所创业板独立发行和上市。

同年10月12日，东岳集团表示，东岳有机硅拟将发行不多于3亿股新A股，相当于经建议分拆扩大后已发行股份总数25%，发售价不低于8月底每股资产净值（约每股1.98元），预计筹集所得款项将不多于45亿元。分拆完成后，将间接控制东岳有机硅不少于约57.75%权益，东岳有机硅仍将为公司的非全资附属公司。11月12日，证监会发出接纳通知。

中期纯利下滑逾3成，有机硅分部下滑明显

作为国内的氟化工的龙头企业，早前东岳集团交出的2018年年报情况，实则是令人眼前一亮。据财报显示，2018年全年公司收益为（人民币，单位下同）142.19亿元，同比增长40.27%；毛利为45.32亿元，同比增长47.91%；股东应占溢利为21.29亿元，同比增长32.98%。每股基本盈利1元。

靓丽的财报自然是也带动了公司股价地飙涨，与此同时，还有不少券商唱多，其中，信达证券表示，集团是严重低估的氟硅材料龙头，预计2019-2021年归母净利润分别为22.07亿元、22.68亿元和24.91亿元，按照最新股本计算，对应的摊薄每股收益分别为1.04元、1.07元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为17.32港元/股。

然而时过境迁，就集团2019年中期业绩来看，却是难言乐观。据报告显示，期内集团收益录得人民币（单位下同）60.47亿元，同比下降17.99%；毛利为17.12亿元，同比下降30.9%；毛利率为28.31%，去年同期为33.61%；除税前溢利10.72亿元，期内溢利9.49亿元；股东应占溢利为8.37亿元，同比下降30.6%，去年同期为12.07亿元；每股基本盈利为0.4元，不派息。

图源：公司财报

公告称，期内，受到国内外整体经济及行业变化的影响，大部分行业产品价格同比有一定的下滑，因此，除物业开发分部以外，集团主要业务分部对外销售收入同比皆有不同程度降低。

具体从各分部的业绩情况上看，仅有在建物业分部和二氯甲烷、PVC及烧硷分部的业绩有所增长，其他分部皆有不同程度下滑，其中，含氟高分子材料分部和有机硅分部下滑最为明显。

进一步而言，含氟高分子材料分部收益约为18.59亿元，同比降低8.45%，收入占比为30.74%，近年来该分部一直为集团收入占比最大的分部之一；分部业绩约为3亿元，同比降低50.48%。报告称，由于去年上半年该分部产品价格过高，导致同比有所下滑，使得业绩同比下滑。

受到大环境的影响，有机硅产品下游需求紧缩，自去年Q4开始市场价格降低，期内有机硅分部收益约为13.72亿元，同比下降23.08%，收入占比为22.68%；分部业绩约为2.53亿元，同比降低57.79%。

图源：公司财报

另外，制冷剂分部收益约为15.28亿元，同比减少6.62%，收入占比为25.26%；分部业绩约为3.33亿元，同比降低19.24%，主要是因为产品价格下降而原材料价格未发生变化。同样受大环境影响的二氯甲烷、PVC及烧硷分部收益同比减少11.88%至7.86亿元，收入占比为12.99%；而原材料价格下降，使得分部业绩增长6.08%至约1.54亿元。

在建物业方面，就目前而言，集团共有4处楼盘，期内收益为3.53亿元，分部业绩约3569.7万元，主要是部分项目已经开始销售导致业绩大幅增长。

现金流方面，经营活动现金流量同比下滑至12.69亿元，主要由于收益减少；投资活动现金流量为-7.78亿元，筹资活动现金流量为-4.34亿元。

截至期末，存货为9.85亿元，应收账款及其他应收款项为18.15亿元，同比均有所减少。流动负债达58.79亿元，其中，借贷由8.73亿元上升至9.24亿元，资产负债率升至45.25%。

图源：公司财报

另外，值得注意的是，集团的融资成本自去年同期的3854.7万元增加41.69%至5461.9万元，主要由于平均每月贷款余额较去年同期增加所致。而基于这一系列数据的背后所折射出来的，或许是集团的资金紧缺压力。

图源：Wind

结语

综上可见，集团有机硅分部的业务在经过前几年时间的快速增长之后，受大环境的影响，产品市场需求有所下降，价格下滑，而原材料成本居高不下，导致分部业绩下滑明显。公司股价方面，从4月份创高位达到近8港元/股后就开始走下坡路，截至目前已累计跌落近40%。公司回A上市最终能否通过，仍待审核。