爆买800亿成第二大重仓股，外资看重了美的集团什么？

今年以来，家电巨头——格力电器、美的集团在资本市场表现相当亮眼。据Wind统计，格力电器累涨超过88%，美的集团也不赖，大涨65%，远远跑赢大盘和大多白马蓝筹。

（来源：Wind）

今年年初，美的集团市值不足2500亿元，目前最新市值已经突破4100亿大关，超越格力电器的3850亿。并且，近期北上资金不断加仓美的，持股13.4亿（2017年初仅仅1.3亿股），总计市值793.7亿元。这超越了中国平安成为北上资金重仓的第二大股，仅次于贵州茅台。

外资不断买买买，目前已经持有美的19.34%的股份，成为公司第二大股东，仅次于实控人何享健第一大股东。另外，老对手格力电器，近期最大股东也易主高瓴资本。

目前来看，不管业绩增速上，还是多元化、全球战略上，美的会略收一筹。今天，我们借这块宝地，来详细聊一聊美的的那些事。

一

10月30日，美的发布前三季度业绩。据披露，今年前三季度营收为2217.74亿元，同比增长6.93%，归母净利润为213.16亿元，同比增长19.08%，扣非后净利润为205.98亿元，同比增长19.39%。

分季度看，三季度营收同比增长5.93%，低于一二季度的7.42%、7.33%。不过，三季度归母净利润同比增长23.48%，要比一二季度的16.61%、17.93%要高出一个档次。整体而言，业绩表现快于预期，发布业绩的第2日股价大涨3.8%、第3日股价再升6.11%。

前三季度，美的销售毛利率为29.09%，比上市当年（即2013年）高出5.82%，比去年高出1.55%。另外，前三季度销售净利率为10.12%，比去年高出1.78%。两个关键数据双双提升，主要在于美的提升了运营效率，提升了公司的赚钱能力。

截止三季度末，美的的应收账款为202.6亿元，同比提升6%，基本跟营收增速持平，。另外，美的预付账款为22.28亿元，前两者之和为224.88亿元。而对于上游公司，美的应付账款为367.17亿元，预收账款为121.39亿元，两者共计488.56亿元。对上下游公司占款进行比较，可以发现美的在产业链上是非常强势的。这是优秀公司的表现。

目前，美的账上现金为524.28亿元，同比增长23.3%。而融资性负债（包括短期借款、应付票据、应付账款、应付职工薪酬、其他应付款、一年内到期的非流动负债等）总计679.14亿元。前者是后者的77%，说明短期偿债上存在一定的风险。

另外，公司流动资产为2000.87亿元，流动负债为1294.05亿元，流动比率为1.54,，说明资金流动性一般。截止三季度末，资产负债率为63.42%，跟以往的年份相差无几，跟同行比也相差不大。

前三季度，美的集团的经营性活动现金流净额为297.9亿元，大于前三季度归母净利润的213.16亿元，说明公司净利润是实打实的，现金流情况情况是比较稳健的。

美的从2013年上市至今，累计分红高达356.37亿元，分红率为34.92%，给股民们带来了实实在在的利益。

从财务数据上看，美的集团在产业链上很强势，业绩增长稳健，现金流状况较好，真可谓是中国制造业的优秀代表。

二

1968年，何享健成立美的，带领着最初的23个员工，经过多年发展，在国内家电市场站稳了脚跟。后来，何享健并没有把企业的掌舵权交给自家子女，而是交棒给自己一手培养起来的职业经理人——方洪波。

2012年，方洪波上位后，大刀阔斧，砍掉了很多产品线，聚焦主营产品与品牌。居然经历了2年的业绩下滑，遭遇了长老高管层的流言蜚语，但带给企业的却是长足的增长动力与潜能。51年的老品牌了，美的具备哪些优势可以跟国内强劲竞争对手一决高下呢？外资又是看重了什么？

1、多元化策略的成功

在空调领域，格力那是一骑绝尘，牢牢把守着老大的位置。美的后来居上，成为行业老二，并基本形成了行业的双寡头竞争格局。

今年上半年， 美的做了较大规模的促销，在销量和市占率方面均抢食了格力和海尔的份额。1-5月，格力总销量同比-5%，海尔总销量同比-21%，而美的总销量同比增长12%，市场份额方面对比去年同期格力下降1%，海尔下降2%，而美的份额提升4%。

其实，随着房地产市场的不景气，空调从2018年一季度见顶之后，一直保持着一个小幅下滑的态势，格力和美的均面临不小的压力。特别是格力，因为80%以上的营收均来自空调。但美的却不一样。

除了空调，美的在洗衣机、冰箱、油烟机均保持国内前二的市场份额。其中，冰箱市占率从2012年的7%提升至13%，位列国内第二。另外，洗衣机市占率从2008年的8%提升至2018年的31%，与海尔的市场份额接近，与海尔形成了洗衣机市场的双寡头。

更为劲爆的是，美的的小家电，包括电饼铛、电磁炉、电饭煲、电压力锅、煮水系列、豆浆机、搅拌机、榨汁机、电炖锅等均位列国内第一，市占率基本在20%以上。

除了国内市场，美的出海战略是成功的。2018年，海外营收1104.08亿元，占比总营收比例的42.5%，而格力电器仅为15%左右。

目前，美的集团在海外生产基地遍布15个国家，海外员工33000人，在全球设立销售运营机构为24个，业务遍及200多个国家，结算币种达22种。可以说，美的一家全产业链、实施多元化战略，且成功走出去的全球性家电巨头。

有了美的、海尔、格力家电巨头的出击，而原先强势的全球家电企业——东芝、三洋、夏普和西门子纷纷出售家电业务。这为未来美的集团的成长打开了空间，亦是投资者看重的成长逻辑主线。

2、运营效率是核心竞争力

家电属于制造业，本身毛利不高，格力专注空调也仅为30%左右，而其他白电、厨电就更低一些了，并且同行业相差不会太大。所以，拼运营效率成为了家电巨头们又一提升赚钱能力的法宝。简单说，谁家制造成本低，谁就有更强的竞争优势和护城河。

在美的，T+3产销模式称为了提高运营效率的杀手锏：以客户下单为起点日T，T+1为物料准备，T+2成品制造，T+3物流发送，由原储备式生产转变为客户订单式生产，减少中转，不仅实现“按需生产”，同时，倒逼价值链的所有环节，去适应消费者的需求，精简产品型号，扁平渠道，缩短交货周期。T+3完全改变了与客户打交道的方式，由用户和客户来指挥整个后台的生产。

据主线投资，2013-2014年，T+3模式率先在洗衣机事业部（小天鹅）展开，该模式在周转效率方面的优势在公司营运指标上得以展现，T+3模式施行三年后，小天鹅的存货周转天数从2013Q1的42天下降至2015Q4的25天。

2016年后，美的将T+3模式推广至全集团，由原储备式生产转变为客户订单式生产，推行下线直发，减少中转等中间环节，以加快周转并提升市场竞争力；公司存货+应收账款周转天数由2013年的81.8天下降至2017年72.6天，公司从洗衣机品类向全亊业部逐步推行T+3政策，整体周转效率提升明显。

美的集团最近几年的改革，提升经营效率效果显著：自去年以来美的产品的备货周期下降了20%，交货达成率提升了31%，在制品库存下降了30%，综合制造效率提高了15%，公司内部的经营毛利率和净利率也呈现继续小幅提升的趋势，这都是公司效率驱动战略的有力体现。

三

2017年，美的以292亿的价格收购德国工业机器人巨头——库卡公司94.55%股权，称为最大的控股股东。对此，市场也在YY这会不会是美的未来新的增长点。

不过，2018年由于行业需求疲软、与母公司磨合不够等多方面因素，库卡全年营收32亿欧元，同比小幅下滑，且净利润有较大幅度下滑，市场并传言公司CEO离职的消息。2018年末，美的集团合并报表显示，商誉高达291亿元（库卡高达223亿元，去年没有提及商誉减值），占总资产的比例达到11%，占净资产的比重也达到31.5%。

作为投资者，尤其应格外留意若未来库卡业绩如果持续下行，注意商誉拨备可能会对其业绩所带来的冲击。但美的对库卡的收购，亦是布局智能制造的重要一环，未来调整过来说不定会成为业绩的另一增长极。

目前，美的集团的动态市盈率为14.18倍，较年初不足8倍的估值提升不少。这个位置处于多年估值水平的上线，虽然不是高的离谱，但确实也不便宜。并且，有外资的大手笔增持，估值还想回到低得吓人的7-8倍水平怕是非常难了。

总体而言，美的集团是一家非常优秀的公司，亦是中国核心的优质资产。未来，美的业绩增长的潜力空间在海外市场，但同时也要注意290亿元高商誉这颗雷。