战略定力下营收逆势表现，宝尊电商(9991.HK)持续稳固龙头地位
近日，宝尊电商(9991.HK)公布了2022年第二季度成绩单，财报显示，Q2公司实现总净营收为21.22亿元(人民币，单位下同)，其中服务营收为14.28亿元，按年增加7.2%。此外，季度内，公司交易总额(GMV)为230.86亿元，按年增加46.8%。
宝尊2022Q2核心业务数据
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结合上半年整体宏观经济形势以及疫情多点散发的大背景来看，宝尊电商的业绩表现仍然相对稳健，展现了较强的经营韧性。
宝尊电商是聚焦品牌电商领域的龙头企业，近年来，伴随流量红利消失、各大电商平台竞争白热化，品牌电商运营企业又将面临着什么样的机遇与挑战？从赛道龙头宝尊电商的这份成绩单中或能一窥一二。
1、存量市场的提质需求以及增量市场的想象空间
品牌电商服务行业的发展崛起离不开电商经济的繁荣，如今电商环境今时不同往日，变得日趋复杂。最典型的如流量的见顶，对赖以其为生的商家而言也就意味着推广的难度越来越大，推广的成本越来越高，实现有效的产出也变的越来越不容易。此外，再诸如，直播电商、社交电商等新平台的崛起，商家们在各个平台迁徙，电商平台之间的竞争也变得愈发激烈，整个电商行业也由此开始迈向全渠道时代。
而这一系列变化中，首当其冲的便是品牌电商运营商，不论是流量见顶还是电商行业格局与业态的改变，都在不断倒逼其修炼内功，实现跨平台能力圈的延展，而不再仅仅只是围绕某个平台的“一亩三分地”耕耘就能够做出成绩。
然而全渠道发展并非易事，各平台渠道间运营逻辑体系也都天差地别，如何有机衔接是摆在品牌电商运营商面前的紧要难题。宝尊电商给出的解题方案便是推进数智化建设，构建起全链路服务能力。透过此，其不仅在品牌电商的存量市场站稳脚跟，同时围绕品牌管理、品牌开拓与投资等领域，挖掘出了更大的价值空间。
存量市场来看，宝尊电商围绕品牌方需求，持续推进运营服务体系的升级与重塑，借助数字化能力为业务生态赋能，以推动企业实现提质增效。如在本季度宝尊践行公司成本优化的战略，通过扩大区域运营中心、流程优化、激励机制创新改革、整合后端部门等措施，多管齐下为公司提升经营效益。
增量市场来看，宝尊电商一方面受益自身市场格局优化，持续收获近年来因疫情等因素导致的行业中被淘汰出清的企业市场份额的机会，同时进一步细化看，直播电商等新业态的出现实质上也进一步打开了行业的成长天花板，宝尊电商等具备综合实力的品牌电商运营商也由此斩获了更多新的市场机遇。
另一方面，宝尊电商积极探索品牌管理、品牌孵化等新业态，持续输出服务模式，也正持续挖掘行业更大的增量价值。
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据悉，当前公司已通过少数股权投资、内部孵化、战略联盟等多种模式启动了品牌管理业务，管理矩阵已有7个品牌，涵盖服饰与配件和健康与美妆两大品类。值得一提的是，在今年上半年，宝尊赋能这些品牌实现了约8000万GMV，同比增长超过50%。
而从具体实践来看，在本季度，公司在与某国际运动品牌的合作项目中，宝尊便协助品牌方进行创意与数字内容升级，通过虚拟现实、创意直播等方式增强消费者的互动体验，助力会员转化。此外，公司还与一家全球领先的体育器材零售商，签订共建其数字化运营平台的项目。透过种种，也进一步验证了宝尊强大的运营实力、技术能力以及未来业务拓展潜能。
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第二曲线告诉我们，在企业达到第一曲线巅峰时，找到第二曲线并在第一曲线达到顶点前开始增长，那么企业的永续增长也将随之实现。由此来看宝尊电商也正完美的演绎这一成长路径，后续公司借助持续的技术创新和战略布局，还将不断迎来“焕新”。有理由判断，当下公司在很长一段时间内都还将面临着成长性机遇，具备可持续发展潜能。
2、多维度构建稳健成长护城河
长期来看，伴随着国民经济的不断发展，消费者潜能的释放，尤其是对下沉市场的挖掘，电商赛道仍旧具备十足的想象空间。但不可否认的是，线上流量红利逐渐消退，以及品牌方对品效合一的价值追求，正在不断抬升品牌电商行业的门槛。
加上宝尊作为绝对的行业龙头，有引领行业转型升级，寻找行业新增量的潜在使命，所以近年来，市场可以观察到其在科技、全渠道、智慧物流乃至社会责任承担上投入了大量的资源和精力，部分探索和举措可能意味着宝尊必须在短期内忍受看不见的回报，但正如非凡企业往往要忍受孤寂一般，这些“利在千秋”的决策正在逐步构建起公司的动态护城河。
a·不断的科技投入，增强技术壁垒
技术一直是宝尊的强项。创始人清华大学电子工程系的出身赋予了宝尊技术基因，更让其坚定“科技成就商业未来”的信念。公司在研发领域保持常态化投入，研发费用率保持在5%左右的较高水平，绝对投入超过10亿规模，早已打破了传统品牌运营劳动密集型公司的印象，也是国内唯一拥有千人规模技术中心的品牌电商公司。
充足的资金支持下，公司在前端开发云系统、O2O解决方案以及智能运营服务平台ROSS等产品；中台拥有CRM(客户关系管理)、OMS(订单管理系统)、IOSP(库存和订单服务)、WMS(仓库管理系统)、LMIS系统(实时物流处理系统)；后台不断升级宝尊云、数据仓库及报告系统、数据交换平台等，全面提升了运营效率和客户服务体验。此外，MSCI在隐私和数据安全方面给予了宝尊Top 10%的评价，肯定了在相关技术领域的全球领先水平。
目前，宝尊长期专注于零售系统、数据采集和分析、图像处理和识别、人工智能等领域的技术研发，在为品牌方提供的店站运营、数字营销、技术中心、客户服务、仓储物流等多元服务中，也都注入了自主研发的技术工具。
截至2021年，宝尊累计申请专利67项、计算机软件著作210项，并获得31项行业奖项与认可，提升效率之外，广泛的技术储备和应用令宝尊在动态需求掌控、客户差异化需求满足以及常态化的市场机会捕捉上具备更大优势，能够为品牌用户创造更大价值，也确保了自身的稳定性和拓展性。
凭借在科技创新和基础设施领域的深厚积淀，今年二季度，在4、5月国内社消零售总额分别同比下降11.1%、6.7%的背景下，宝尊实际给出了更加令人惊喜的表现。
b·发挥平台优势，构建全渠道生态
全渠道也是行业进入转型阶段的一个重要风向。随着拼多多、微信小程序、快手、抖音等相继崛起，电商市场格局由淘宝、京东双雄争霸，转变为两超多强，品牌电商的全渠道布局策略应运而生。
但并非所有的品牌电商都能将全渠道落到实处，不同电商平台间的调性和规则差异极大且多变，令跨平台运营具有较高的复杂度。从根本上来说，全渠道实际上是要求品牌电商从单纯的关注线上销售额，向注重精细化运营、关注消费者体验和推动品牌线上价值升级的方向转变，强调一站式的综合服务能力，对公司的规模和效率都提出了新要求。
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宝尊是行业内最早提出和发力全渠道的公司，也是成效最显著的公司。基于数据资产和全面的技术优势，现阶段宝尊已经打通天猫、京东、微信小程序、抖音、小红书、O2O及其他多元渠道，更精准地输出内容、触达用户。
体现在GMV结构上，宝尊非天猫渠道GMV占比呈现持续提升态势，截至2021年这一数据达到30.7%，同比2020年提升约5个百分点。而同一时期，其他品牌电商天猫渠道的业绩占比还高达90%。
今年第二季度宝尊赋能超过40%品牌开展多渠道运营，在疫情的艰难环境下充分展现出自身的服务吸引力，也为公司增添了更多的抗风险性。
c·聚焦智慧仓储智慧物流，全链路赋能品牌数字化
相较上述两大战略重地，智慧仓储和物流应该是宝尊“难而正确”的决策。在大多采用外包形式的品牌电商行业，大规模自营仓库、自建物流的宝尊是个另类，因为这往往意味着较高的成本和较大的管理难度，但在宝尊眼里，这也意味着其可以为客户提供全链路仓储物流服务，帮助后者进行供应链改造，进而达到全链路赋能品牌数字化。
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宝尊的智慧仓储和物流业务涵盖消费订单履行、零售仓储及配送、供应网络布局、库存优化、分拨中心设计和实施、配送网络规划和全渠道物流整合服务等内容，公司自有仓库能够与自建的WMS4.0、ISOP、LMIS等中台系统高度协同，配备智能分拣装备等，可大幅提升品牌方的交付效率。
公开信息显示，宝尊已经能在24小时内，向消费者交付80%以上的包裹，全国200多个城市提供次日送货业务，确保全国500多个城市内的及时、可靠配送。
目前，宝尊已经可为品牌用户提供高端、定制化的仓储物流服务，帮助品牌客户规划线上线下最优货品布局。为进一步巩固独特的物流优势，宝尊不仅在物流领域果断投出两笔战略投资，还深化了与菜鸟的战略合作，借助菜鸟的规模和基础设施优势，不断强化履约能力。
在仓储物流服务的带动下，今年第二季度，宝尊的服务营收逆势同比提升7.2%，新的飞轮似乎已经开始转动，同样的选择和走向，也不禁让人联想起当年的亚马逊和如今的京东。
可以说，押注科技、全渠道和智慧物流仓储让宝尊跳出了传统品牌电商的发展路径，三者即是宝尊长期发展的进攻之“矛”也是防守之“盾”。全渠道为拓展多元客户和挖掘增量提供机会，智慧物流仓储保障全链路服务的完整性和最优体验，同样也在创造新的增量，科技则为前两者提供有力支撑，并赋予其不断迭代升级的属性。三者协同让宝尊的业务模式呈现出更高门槛、更广泛的拓展性以及更强大的复用性。
3、两大预期差下的估值修复和重估契机
回到投资视角，从当下来看，宝尊电商或面临两大预期差。
其一，宏观层面，市场反转预期不断升温，尤其是政策面对互联网平台的强监管见底，表态支持促进平台经济健康发展，这些都将充分释放此前受政策影响下的悲观预期。此外，随着后续疫情得到进一步控制，消费市场环境复苏，也将传导到品牌运营服务商，带来业绩提升预期，整个板块具备估值修复的潜能。
再来看预期差二，则来自于公司层面。从上文感知已经能够到，品牌运营商的马太效应正愈演愈烈，在这一过程中，行业淘汰出清下，公司规模也将有望更进一步提升，带给宝尊电商龙头地位的巩固，驱动其成长的护城河也正不断加深。与此同时，深谙行业发展动向的宝尊电商，也正持续探索新增长曲线，后续随着业绩端的验证，公司估值也将有机会迎来重估预期，带给市场投资人惊喜。
值得一提的是，在发布业绩公告的同时，公司亦公告申请自愿转换为双重主要上市，主要转换的生效日期预期为2022年11月1日。这也意味着，公司所面临的多地上市局面下的跨境监管风险将有效降低，此举也充分体现了宝尊电商对股东负责，重视投资者权益保护，展现了其作为行业龙头企业的担当和行动力。此外，双重主要上市格局下，上市公司披露的信息也将更加深入，上市公司治理也将更加透明规范，有助于提振投资者长期持股的信心。同时公司在港交所变为主要上市(第一上市)，未来也将有机会获得港股通资质，并进一步扩大投资者基础，扩展融资渠道，推动公司股票流通性进一步提升，以此收获流动性溢价，带动估值提升。