东北制药（000597.SZ）：业绩尚无明显改善，混改成效有待观察
作者：格隆汇·鱼尾迟迟
近年来，作为国企改革的重要突破口，混改也在一直有序的推进，日前，根据国务院国资委研究中心发布的《中央企业高质量发展报告》，2019年1-9月，中央企业各级企业新增混合所有制企业超过600户。
今年前三季度，央企合计实现营收为22.1万亿元，同比增长5.3%，这已经是央企营收增速连续7个月保持在5%以上，合计实现净利润为1.06万亿元，同比增长7.4%。
东北制药作为沈阳市国企混改的唯一企业，自2018年4月以来，方大集团参与东北制药的定增项目，国有资本退居为第二大股东，截止第三季度末，方大集团占有公司24.41%的股份，是东北制药的控股股东。
（图片来源：Wind）
公开资料显示，东北制药成立于1993年6月，于1996年5月在深交所挂牌上市，公司的主营业务为化学原料药、化学制剂、医药商业，主要产品类型包括维生素系列药品、抗感染系统用药、妇产科系统用药、消化系统用药等。
自1996年至2009年，公司业绩基本保持平稳增长，但受制于旧有体制机制以及竞争加剧等综合因素的影响下，公司营收、净利增速停滞不前，经营陷入困境，2011年、2013年、2015年分别亏损3.9亿元、1.67亿元、3.84亿元。
此后，东北制药实施了“三年改革”和“三年倍增”等发展举措，并且取得了一定的成效，2017年公司业绩增速大幅拉升，一方面是因为受环保和停产等因素，公司原料药品种价格维持高位，增厚公司业绩；另一方面，得益于公司“三年倍增”的计划，2017年东北制药陆续收购辽宁博大药业、沿江医药和辽西药业60%股权以及南京瑞尔100%股权。
2018年沈阳市委、市政府决定完全市场竞争类企业实施混改，可以放开股权比例限制，这为民资参与混改提供了良好的政策环境。
在此种情况之下，为了扭转东北制药的经营困境，2018年4月方大集团以参与非公开发行股份的方式，增持东北制药13.18%股权，经过多次增持后，截止2018年8月，方大集团占有东北制药26.02%的股份，成为公司的控股股东。
据公司公告，方大集团是以炭素、钢铁、医药为主业，兼营矿山、房地产等产业的集团。
在引入民企方大集团后，东北制药进行了一系列的动作，比如股权激励、引进人才，尤其是加大对新品的研发，日前，东北制药发布公告称，公司将在沈阳高新技术产业开发区建立“东北制药干细胞药物研发产业化基地”项目。项目总体规划占地面积500亩，涵盖八个专业中心，布局干细胞全产业链。
从去年7月进行混改后，截止目前，东北制药迎来了混改后的第二个三季度成绩单，根据数据显示，2019年1-9月，东北制药实现营业收入60.48亿元，同比增长7.67%，归母净利润1.75亿元，同比增长11.89%。其中，第三季度实现营收19.4亿元，同比增长3.7%，归母净利润5638.68万元，同比增长39.83%。但根据公司前三季度业绩，与去年相比，并没有出现好转。
（图片来源：Wind）
毛利率方面，前三季度为43.9%，较年初增长2.52%，较去年同期增长2.89%，净利率方面，前三季度为3%，较年初提升0.3%，较去年同期增长0.13%。
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在建工程方面，前三季度达到24.49亿元，较年初增长31.1%，较去年同期增长109%。
（图片来源：Wind）
根据三季报披露，公司目前面临的财务压力不少，东北制药流动性负债总计79.05亿元，其中短期借款29.91亿元，而公司账上的现金仅为16.99亿元，从这个角度看，公司面临一定程度的短期偿债风险。
并且，据Wind数据统计，从年初至今，其股东合计减持299.94万股，减持总额为4083.6万元。
（图片来源：Wind）
公司的负债率也较高，截止三季度末，这一指标为69%，而同行业的天宇股份、华东医药、金城医药分别为29%、46%、22%。
与此同时，公司的股权质押率也很高，根据Wind数据，公司控股股东方大集团股权质押率为99.95%。
（图片来源：Wind）
值得一提的是，在2018年的年报中，由于东北制药在2018年计提的2.16亿元的坏账以及多笔预付款难以收回等问题，深交所发出关注函、问询函，直指东北制药是否利用关联方掏空公司。
此外，东北制药自年初以来，多次发布高管变动的公告，频繁的人事变动也不利于公司日常的经营管理。
整体而言，东北制药目前混改已经超过一年，但是其业绩和去年相比并没有出现好转，股东也在频繁减持，并且负债率也有所提升，其混改成效还有待时间检验。