TCL电子(1070.HK)：发力光伏业务迎来发展新契机

对于大多数行业而言，2022年上半年不是一个好时景。

TV行业也不例外。在国际形势、新冠疫情、通胀周期等宏观因素的影响下，2022年第一季度，全球TV行业实际出货量同比下降4.3%；据奥维云网（AVC）的数据，2022年上半年中国彩电市场全渠道零售量规模同比下滑达6.2%。可见TV行业上半年的压力不容乐观。

但在海外市场与国内市场的双重下行的考验之下，TCL电子盈利表现毫不逊色。

2022年上半年，TCL电子实现毛利57.82亿港元，同比增长3.9%；扣非归母净利润为2.57亿港元，同比增长4.9%；公司整体毛利率同比提升1.3个百分点至17.2%。逆势表现弥足珍贵。

三条成长曲线共振

盈利的韧性来自于何处？

回归到TCL电子的基本面：作为全球领先的消费电子龙头，TCL电子拥有显示、创新及互联网业务三大业务板块，业务范围囊括智屏、空冰洗、移动通讯等智能消费电子产品，以及家庭互联网服务的自主开发，更重要的是，TCL电子开始涉足光伏/AR/VR等新赛道。

TCL电子中期业绩报告显示，公司三条成长曲线表现良好：

其一，以智屏为代表的显示业务板块表现优秀，公司产品结构升级、提价顺利，智屏主业毛利率持续迎来明显修复。2022年上半年，公司大尺寸显示业务毛利率同比提升2.6个百分点至18.7%，其中，中国市场提升1.8个百分点，国际市场提升2.6个百分点。

其二，互联网业务第二成长曲线，呈现高增长强韧性的特征。2021年公司全球互联网业务收入达9.4亿港元，同比提升30.7%，收入占比提升0.7个百分点，毛利率达52.2%，是公司盈利增长的推动力。

其三，创新业务有望打造第三成长曲线。在全品类营销、光伏、智能连接及智能家居等创新业务业绩兑现的带动下，该板块上半年表现良好，收入同比增长达21.1%至52.58亿港元，收入占比提升3.2个百分点至15.6%。

可以看到，除了智屏业务基本盘稳固，TCL电子的互联网业务驶于成长快车道、创新业务到了爆发前夕，有利于整体估值的提升与盈利水平的优化。

智屏高端化成果显著

从全球TV出货量来看，TCL电子的全球市占率已稳居前三。下一步，TCL电子智屏板块将着力于产品结构优化与高端化升级。

当前，智能化、科技化的电视正在取代传统电视市场，成为重要的发展趋势。针对这一变化，TCL电子将显示技术、AI与智能交互技术融合，赋能智能电视的设计、研发与先进制造。此外，TCL电子以大屏产品、Mini LED技术为突破点发力高端市场，并成为Mini LED领域中的佼佼者。

随着TCL电子大屏产品与高端产品的影响力不断加强，相关产品的销量和渗透率亦不断提升。2022年上半年，公司65吋及以上智屏销量同比增长36.9%至153万台，销量占比同比显著提升5.1个百分点至15.1%；高端产品TCL Mini LED智屏亦获市场青睐，销量同比增长7.8%。其中，TCL Mini LED智屏在中国市场销量更是同比激增31.2%，与TCL量子点智屏双双问鼎中国市场全渠道零售销量冠军。

值得注意的是，对TCL电子向高端产品发起进攻的行动，有部分投资者存在误解，认为这是TCL电子不得已而为之，并认为市场份额较高意味着全球渗透率见顶。事实并非如此，TCL电子的影响力依然在全球范围内稳步提升。尤其是东南亚、中南美洲等新兴市场具备很高的发展潜力，TCL智屏销量市场份额在海外超过20个国家及地区排名位居前五，市场份额也同比有所增长。

总而言之，在全球智屏领域，TCL电子作为行业的领先者，已完成了“国产逆袭”，并正在挑战全球霸主位置。笔者认为，第一霸主从三星易主为TCL电子，或只是时间问题。

增长新引擎：从硬到软，跨界创新

值得注意的是，TCL电子的未来发展驱动力十分清晰，公司在继续扩大智屏业务基本盘的基础上，已确立了第二、第三成长曲线。

生态落地，硬件先行。随着智能科技硬件在全球大获成功，公司积累了越来越庞大的用户基础。在此背景下，TCL电子领先行业发展家庭互联网业务，家庭互联网生态平台发展迅猛。

国内市场方面，雷鸟网络科技通过丰富平台内容、增加更多使用场景，进一步提高了用户粘性。报告期内，雷鸟网络科技每用户平均收入（ARPU）达到39.3元，同比增长25.3%。国内互联网业务的收入达8.14亿港元，同比大幅增长35.7%。

海外互联网业务方面，公司持续扩大与Roku、Google和Netflix等互联网巨头的全球合作范围，不断扩大海外影响力。2022年上半年，公司的国际互联网业务收入达1.28亿港元，同比增长5.7%，同时，公司自2021年起持续获得来自Google平台的运营收入分成，海外市场用户具有成熟的付费习惯，因此具备很高的运营价值，该业务的潜力释放值得期待。

从业绩层面看，这条第二成长曲线已担当起盈利增长的中流砥柱——互联网业务不仅具备较高的业绩增速，还具备高毛利率的特征，已经成为继智能硬件后的重要利润贡献点。从业务层面看，随着互联网业务的竞争实力不断增强，公司于全球扩张的层次从“硬”顺利扩展到“软”，其在全球市场的龙头地位亦将得到再次加固。

AR/VR、光伏赛道高歌猛进

值得一提的是，公司的第三成长曲线雏形已现，未来充满巨大的想象空间。

经过多年的厚积薄发，当前TCL电子AR/VR赛道中不断取得突破。4月，公司发布了全新消费级XR智能眼镜雷鸟Air，该产品具备多样化场景服务优势，是行业内领先产品，并获得国内外众多行业奖项和国内外媒体好评。618期间，雷鸟Air斩获多个榜单销售额第一，收到消费者欢迎。此外，公司在CES 2022展示了业内首款双目全彩Micro LED全息光波导的AR智能眼镜——雷鸟智能眼镜先锋版，并荣获了2022 iF设计大奖。

AR市场方兴未艾，根据VR陀螺统计，2021年全球AR出货量57万台，较2020年增长44%，2022年上半年全球VR/AR行业整体投融资总额为312.6亿元，去年同期为228.2亿元，同比上升了37%。凭借着品牌、渠道、研发、供应链等多方面的优势，TCL电子未来有机会在全球AR/VR创新浪潮中扮演起重要角色。

另外，在“双碳目标”的国家战略引导、可再生新能源产业扶持等系列背景下，光伏行业景气度持续。中国光伏行业协会预计今年全球装机 205-250GW，同比增长21%-41%，我国装机预计 85-100GW，同比增长 55%-82%。国家能源局数据显示，1-7 月太阳能发电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长26.7%。TCL电子此时进入光伏赛道，有望为公司未来盈利增长带来新的动力。

TCL电子凭借着成熟的下沉渠道与一体化产业链优势，联合国产大硅片龙头TCL中环、金融解决方案提供商TCL 金融开展新能源业务，不断落地于TO C与TO B应用场景。经过前期的培育，新能源业务已经进入快速成长阶段——其分布式光伏业务于第二季度开始正式运营，2022年上半年光伏业务已实现收入达1.72亿港元。从月度数据来看，月度装机订单量及收入呈指数型爆发式增长，向上势头强劲。伴随市场的持续放量，公司新能源业务正在进入的收获期。

可以看到，TCL电子的互联网业务与创新业务开启了加速模式，新的成长曲线正在快速释放价值。中金公司在研报中表示看好TCL电子互联网、创新业务的利润贡献度提升，尤其是光伏业务快速起量、成长性强，有望带动估值上行。