财华洞察｜不到一港元，家具出口龙头汇森家居“奇货可居”？

中国领先的板材家具制造商汇森家居（02127.HK）于2020年12月29日登陆港股，未料自2021年底以来，公司股价却出现大幅杀跌，上市才一年多，股价就已经从1.77港元/股的发行价跌落1港元以下，上涨乏力。

截至2022年8月22日收盘，汇森家居股价仅有0.570港元/股，较上市发行价跌幅为68.8%。

作为国内板式家具出口龙头，汇森家居在2021年取得较大的业绩增长，为何公司股价却大幅下降？“仙股”价格的汇森家居能否点燃资本市场吸引力？

板式家具出口龙头，美国市场贡献大部分收益

汇森家居是中国家具产品制造商，公司自2017年起开始商业生产软件家具、户外家具及运动与休闲设备，可提供广泛的家居、办公及商业用途家具产品组合，如板式家具（电视柜、书架、搁板、书桌及咖啡桌）、软件家具（沙发），以及户外家具（户外桌、户外凳及火坑桌）以及运动与休闲设备（乒乓球桌、桌上足球桌及台球桌）。

公司家具产品主要为制造及包装组装家具(或RTA家具)的快速消费品，特点是即装即用家具，大多是板式家具，相较实木家具，板式家具由于其产品生命周期短、相对价格低廉而被视为快消品。上述这类板式家具是汇森家居的核心产品，2021年占公司整体收入94%。

地处林木资源丰富的中国江西省，汇森家居在赣州市有五个自有生产设施，分别是汇森家具工厂、汇森明达工厂、汇明木业工厂、爱格森工厂及伟业健康工厂，从生产材料供应到产品加工销售均形成了相对完整的业务链条。

同时，公司是2019年中国最大的板式家具出口商。根据弗若斯特沙利文报告，2019年，公司在中国的板式家具出口市场占有约3.92%的市场份额。

公司家具产品出口至全球逾55个国家及地区，超过90%的家具产品销售归属于海外市场客户，其中美国市场贡献的收益高达70%以上，其中沃尔玛是公司家具产品的主要客户之一，其贡献占比约在20%左右。

2021年业绩大涨，股价却大跌

借助海外市场，汇森家居一跃成为中国板式家具龙头。2021年，虽然面临人工成本上涨、全球集装箱短缺给客户造成一定影响等困境，但受益于中国和世界包括欧美发达国家在内的主要经济体陆续复苏，汇森家居再次迎来一波发展红利。

一方面，新冠疫情导致全球部分工厂生产关闭或中断，而中国市场防疫成功，且家具制造行业复工复产，让中国家具制造有机可乘；另一方面，伴随着欧美量化宽松货币政策，发达经济体，特别是美国，房地产市场火爆，带动家具行业的爆发式增长，中国的家具出口商进一步吸引来自全球各国的订单，迎来了迅速壮大的契机。

据海关总署统计，2021年中国家具企业出口及内销都取得了较好的业绩，外销方面，2021年财政年度全年中国制造的家具产品及其零件出口额为约人民币4771.9亿元，同比增长约18.2%。

伴随着行业高景气，汇森家居2021年财政年度生产和销售均取得较大增长，公司实现收益约为51.39亿元，较2020年同期增长约31.9%；公司实现溢利约为8.88亿元，同比增长约64%。

虽然2021年业绩迎来大捷，但当年公司股价表现并不如人意。

自2021年9月以来，公司股价进入下降区间，进入2022年加速下行，在3月份跌破1港元后，始终位于低位徘徊。截至目前，汇森家居年内股价跌幅已达71%。

股价大跌，依赖海外市场带来的结果？

作为一家外贸出口型企业，在全球化稳步发展时代，汇森家居这类以出口型为主的企业可以自由享受全球市场红利，稳健成长，例如2021年。

但伴随着新冠疫情、地缘冲突等一系列风险因素阻隔，全球化具有高度不确定性，这让原本享受国际贸易的发展红利变成严重依赖海外市场的风险。

同理，严重依赖海外尤其是美国市场的汇森家居，其业绩表现也将很大程度上也将受制于海外市场，未来海外市场或全球贸易的任何变动，包括汇兑、收紧监管限制、行业特定配额、关税、非关税壁垒及税项，均可能对公司的业务表现、财务状况及经营业绩造成不利影响。尤其是高度依赖海外市场汇森家居，汇兑风险是如影随形的，美元强弱亦给公司其他损益带来一定波动风险。

此外，随着地缘摩擦、新冠疫情反复等诸多负面事件，2021年一路高歌猛进的家具出口，在今年出现明显放缓的现象。据国家海关总署数据显示，今年1-6月，家具及其零件出口额为2264.7亿元，同比增长0.2%。

这个细微增长相较去年18%的增长幅度相差太大，或预示着在经历去年高增长后，今年家具出口增长态势趋缓。

家具行业出口数据增长趋缓，汇森家居今年业绩能否独善其身？公司在今年年初的财报中表示，尽管以美国为主导的发达经济体将收紧货币政策，逐步加息，令2022年财政年度的房地产市场充满变量，并为中国的家具出口商带来不确定性。但作为世界上供应链最完整的国家，中国的制造业，包括家具行业在内，仍然具有不可替代的国际竞争力。

写在最后

类似汇森家居一样，业绩大涨，股价却大跌的还有港股的敏华控股（01999.HK），年内跌幅已达47.2%。此外，A股家具板块的恒林股份(603661.SH)、乐歌股份（300729.SZ）股价也从前期高点一路阴跌不止。

对于汇森家居股价下跌，青石证券认为，因为港股整体的流动性问题，家具板块目前跌幅不小，汇森已经跌至2倍不到的市盈率，0.36倍的市净率。同步看看对标的软性家居龙头敏华控股，其股价也从最高点的22.46港元跌至目前的6.84港元。虽然大股东个人一直宣布回购，依然挡不住跌势。

青石证券表示，虽然说整体板块下跌是不争的事实，但是像汇森家居这么跌破账面价值的，确实比较少见。就像巴菲特说的“市场先生”，汇森被市场严重地错误定价，按现在6毛多的股价，可以称作为历史性底部，按价值投资的逻辑，等到流动性归来之时，就是市值增长2-5倍之日。

作者：青未了