安信国际：首次覆盖汇通达网络（9878.HK）予以“买入”评级 目标价83.7港元

2022年8月16日，安信国际首次覆盖汇通达网路(9878.HK)并发表研报，给予买入评级，目标价为83.7港元。研报指出，汇通达网络为中国的下沉零售市场行业领导者，主要提供商品交易及服务。面对空间广阔的下沉市场，公司深耕零售业务，交易规模位列行业首位。2021年公司收入同比增长32.5%至657.6亿元人民币，交易及服务业务的改善驱动公司利润高速增长。依托于国内的正处蓝海的下沉零售市场，加之公司庞大的交易网络，潜在发展动力将持续推动公司规模扩张。

安信国际认为，下沉蓝海面向万亿空间，公司业务规模领先同行。中国零售市场规模正处于蓬勃发展状态，安信国际预计未来持续向好，2025年预计达到25.8万亿元。其中下沉零售市场预计贡献20.6万亿元，2020-2025年复合增速预计达到6.5%。下沉零售市场快速拓展较难，加之竞争较为分散，而公司深耕其中超10年以上，交易业务规模领先行业。公司的先发优势有利于未来拓展业务规模，并不断增加市场份额。

主营业务聚焦4-6线市场，“三高”产品实现差异化竞争。公司的业务主要布局于4-6线的城市乡村市场，通过线上线下赋能夫妻门店实现经营自主性。品类属性则以三高（价值高、服务高、体验高）为主。虽然目前各大电商巨头纷纷下沉，加剧市场竞争，但市场重心主要集中在 1-2 线城市，经营品类以快消品为主，且经营方式则以加盟店管控为主。差异化的竞争模式使公司在下沉零售市场减少了潜在竞争者。

门店规模覆盖广阔，驱动 SaaS+业务发展。SaaS+产品与服务旨在帮助零售门店加强数字化能力，提升营销及运营效率。截止2021年12月31日，公司注册会员店近17万家，超10万家为订阅客户，其中逾1.8万家使用付费模块。数字化时代的商家转型将会持续增加对 SaaS+业务的需求，而公司庞大的门店基数随着后续的不断扩张，SaaS+业务将持续增加渗透率，高速驱动服务业务增长。

综上，安信国际预计公司2022/23/24年收入为849.9亿元/1063.5亿元/1256.2亿元人民币，同比增长分别为29.2%/25.1%/18.1%；经调整利润分别为4.8亿元/7.3亿元/10.7亿元，同比增长分别为46.3%/51.7%/47.3%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景，安信国际按照2022年0.45x的PS给予交易业务分部 445.5亿港元的估值，参考港股SaaS服务业务按照 2022年3.0x 的 PS给予服务业务分部 25.6 亿港元的估值，合计目标估值471.1亿港元，对应2022E/2023E/2024E的市盈率分别为62x/41x/28x，安信国际给予汇通达83.7港元的目标价，较最近收市价35.0%的预期涨幅，首次覆盖评级为“买入”。