中国有赞(8083.HK)：二季度经营环比改善，未来重估可期

8月9日，中国有赞（8083.HK，以下简称“有赞”）公布2022年上半年业绩报告。报告显示，2022年上半年，有赞实现营收7.29亿元，经营亏损4.74亿元，新增付费商家接近2万家，存量付费商家数约9.1万家。

由于上半年多地疫情发散，疫情管控措施升级，特别是线下经营活动，处于阶段性停摆。有赞作为扎根中国零售经济的领先服务商也不可避免地承压，尽管如此，但这份初看整体下滑的数据背后，已出现边际回暖迹象------二季度各项指标迎来不同程度的改善，并在下半年有望随经济修复继续向好。

上半年重拾升势，下半年预期向好

1）门店业务维持高增，快手影响已被消化

财报显示，2022年上半年，商家通过有赞产生的GMV达479亿元，与去年同期基本持平，其中二季度GMV为249亿元，同比增长2.0%，环比增长8.3%。

从渠道结构来看，来自快手渠道业务的流失也已被其他渠道补回，影响基本消化。财报显示，上半年，来自非快手渠道的GMV同比增长约25%。其中，来自门店SaaS产品的GMV约194亿元，占比约41%，较去年同期进一步提升了16个百分点。

从GMV视角来看，有赞上半年已基本企稳，且二季度重拾升势。其中，得益于新零售方向的大力推进，线下门店产品维持高增长。

付费商家规模是主要驱动力。财报显示，2022年上半年，有赞新增付费商家接近2万家，同比增长5%，二季度环比增长8%；其中，上半年，门店SaaS产品的新增付费商家数接近1万家，占新增付费商家总数近一半，相比去年同期进一步提升了约18个百分点。

到2022年上半年末，存量付费商家数约9.1万家，同比增长4%，二季度环比增长约2%。其中，电商SaaS的商家占比约为60%；门店SaaS的商家占比约40%（旺小店存量付费商家数约为1.16万家），同比超过翻倍增长。

2）经营亏损同比环比均大幅收窄：费控效果显著

2022年二季度，有赞的经营亏损约1.3亿元，同比收窄48.9%，环比收窄62.2%。

这主要由于-----组织结构优化，经营效率提升，三费支出环比全面下降。

财报显示，二季度，有赞的销售开支约2.2亿元，环比减少14.6%，对应的销售费率从70.6%下降至59.7%；同期，行政开支约7171万元，环比减少，相应的行政费率由34.0%减少到19.6%；另外，以研发为主的其他经营开支也由一季度的1.7亿元减少至二季度的4106万元左右，相应费率由47.5%降低至11.2%。

3）商家解决方案毛利率显著提升，订阅解决方案大客化趋势显著

整体而言，今年上半年，有赞收入同比有所下降9.2%，但二季度收入环比增长1.0%，同比降幅收窄至5.1%。

拆分来看，上半年，商家解决方案收入约2.8亿元，与去年同期基本持平，其中交易费收入约1.5亿元，与去年同期基本持平，而其他商家解决方案收入略有下降，管理层透露这主要由于快手业务流失导致有赞客与广告业务收入下降，部分被本期私域解决方案服务收入增加所抵消；期内，订阅解决方案收入约4.4亿元，同比下降13.5%，这主要由于快手业务流失导致云服务费的下降，若剔除该因素的影响，订阅解决方案收入同比下降约为7.4%。

也就是说，有赞收入的波动有比较大的部分因素源于快手业务流失，从GMV视角来看，该影响已基本消化。管理层也透露，随着GMV重拾增长趋势以及与商家相关度高的商家解决方案收入也将于下半年恢复增长，预计有赞收入降幅将进一步收窄。

再来看毛利率变化：整体水平稳定，商家解决方案“向上”，大客化趋势凸显。

2022年上半年，有赞整体毛利率为60.5%，较去年同期基本持平。其中，商家解决方案毛利率为48.1%，较去年同期上升11.4个百分点；订阅解决方案毛利率为69.1%，较去年同期下降5.9个百分点；管理层透露，这主要由于大客收入占比提升，而大客定制项目毛利率低于订阅解决方案毛利率，导致该分部毛利率被小幅拉低。

总体而言，在经济不确定性及战略调整的综合背景之下，有赞的经营结果环比改善显著，收入环比恢复增长，亏损显著下降，实现了公司在年初制定的经营目标。其中，门店产品维持高速增长，且不论是GMV视角还是商家规模视角，已成为支柱之一，也可算作其新零售战略的阶段性胜利。

“逆风”下把握结构性机会，推进转型，不失韧劲。随着下半年经济向好，有赞大概率将“渐入佳境”。据管理层透露，预期第四季度实现经营现金流平衡。

尾声

在数字化作为经济新引擎的时代，SaaS赛道的价值依然不容忽视，有赞作为中国电商SaaS领先企业，不论是品牌、服务体系及所涉行业等都有其明显优势。尽管疫情造成阶段性的经营压力，但也是数字化进程提速的“窗口期”。随着其在新零售领域的布局深入，有望打开新的增长空间。目前，有赞的基本面已迎来边际改善，未来随着继续向好，重估亦可期。