王昕媛：亿胜生物科技产品增长空间大

亿胜生物(01061)是一家过去5年收入年复合增长超过20%，利润年复合增长超过30%的小而美的专科药企业。在医保控费的大背景下，「4+7」试点内的很多产品我们看到价格出现「断崖式」下跌，而公司的核心产品「贝复新凝胶」，过去每年维持在30%以上的高增长，且每年年均价格降幅轻微，仅2至3个百分点。能做到这一点，对于一家医药制造企业来说实属不易。

今年上半年亿胜生物的「贝复新凝胶」由于产品商业渠道调整导致增速放缓，但是我们相信，下半年将恢复30%以上增速。就单品种来看，该款产品在目前的外科存量市场依然有深耕细作空间，特别是湿疹治疗领域。由于该产品特有的rb-bFGF生长因子，特别适合体表细胞的修复和再生。

而贝复济、贝复新系列，目前攻克的市场主要针对6大适应症范围，包括：皮肤科、口腔、妇产科、烧伤科、慢性创面、急诊等，公司对于其目标覆盖人群超过每年9,735万人次，当前已经覆盖的人群仅为476万人次，整体覆盖率仅为4.9%，因此同样有很大提升空间。

除此之外，公司BD团队拥有丰富投资经验。在眼科、外科、神经系统、肿瘤等多领域遍地开花，项目涉及总投资额超过6,000万美元。

其中，特别引人注目的项目是Mitotech干眼症项目，该项目公司早期出资1,650万美元，帮助公司SKQ1滴眼液在美国做III期临床第一阶段试验，目前即将启动第二阶段临床，预计在明年3月底前后有结果。同时，预计公司还将追加二千万美元投资。由于该项目公司涉及支付特许经营权费用，同时享受全球(除开「大中华+新加坡」地区)的60%收入分成。因此，我们认为，假设公司把该项目作为一个长期投资项目，伴随着项目直到产品上市销售的话，那么产品上市后将大大丰富现有产品组合。假设公司把该项目作为纯粹的财务投资项目，若III期临床第二阶段数据理想，将大大提升该项目的估值，间接提升投资收益增值。

另外，我们看到，公司在MeiraGTx的基因治疗项目上，由于项目估值提升超过3倍以上，公司已经成功收回前期投资的500万美元成本，获得投资收益1,800万港元，也从侧面反映公司的BD团队在创新项目投资经验上的实盘操作能力。

估值上看，目前公司2020/2021年对应预期市盈率分别为9倍、7.5倍。

国泰君安国际(投资咨询部)联席董事 王昕媛(作者为注册持牌人士，本人及其联系者并未拥有上文提及或评论的上市法团的任何财务权益，持牌号码：AQA458)