二季度业绩率先改善，看好潍柴动力(000338.SZ/2338.HK)与重卡行业复苏形成共振

7月14日盘后，潍柴动力发布2022年上半年业绩预告，净利润出现同比下滑，但表现整体优于行业水平；值得关注的是，具体来看二季度业绩，根据公告中潍柴上半年预计的归母净利润中位数推算，二季度公司实现归母净利润13.6亿元，环比一季度增长29.4%，已经展现回暖的增长趋势。

潍柴动力表现好于行业

来源：山东财经报道

潍柴动力二季度盈利明显改善

来源：山东财经报道

这一方面得益于，重卡行业基本面的触底反弹；另一方面也要归功于潍柴动力多元化的业务布局优化了公司营收结构。

重卡行业已基本触底，潍柴动力具备投资安全边际

回顾本轮重卡行业的下行，主要是由于2021年7月1日柴油重卡国六标准正式实施，国六重卡相较之前的国五重卡平均单价提升2-3万元，故出现了2021年7月1日前抢装重卡，提前透支重卡行业需求的行为，导致了2021年上半年重卡销量占比达到全年的75%，自去年7月1日后重卡销量持续下跌的趋势。

考虑到2021年上半年重卡销量的高基数和行业下行周期，市场对于重卡行业今年上半年业绩的同比下降早有预期。从潍柴动力股价的大结构走势上，潍柴动力股价已经基本触底反弹，预先反映了重卡行业景气度回暖的趋势。

根据中汽协统计数据显示，今年4-6月重卡销量分别为4.4万辆、4.9万辆和5.5万辆，销量的环比增长已经传递出积极信号，同时多项稳增长政策正在形成合力，进一步助推重卡行业基本面的复苏。

首先，今年上半年新增3.41万亿专项债已经发放完毕，下半年基建项目将进入密集落地期，今年1-6月，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个，预计下半年基建项目的集中释放将显著提升重卡需求。

其次，中信证券认为，国常会提出“优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目”，“启动新一轮农村公路建设改造”等基建方向，将增强后续基建项目储备的可持续性，由此带来重卡需求增长的可持续性，预计8月份重卡行业销量将同比转正。

2021及2022年重卡行业月度销量及预测

来源：中信证券

中信证券同时强调，商用车板块本轮周期高点的累计跌幅已经与历史大周期底部和大熊市时期跌幅相当，后续下探空间有限。同时前面提到的重卡需求回复也支持行业触底回升，龙头企业配置价值正逐步显现。

潍柴动力股价表现（前复权）

来源：中信证券

观察上面潍柴动力股价表现，有两点值得注意。一是潍柴本次下跌已经接近甚至超过历史大周期的底部，中信证券也指出，潍柴目前不到1.5倍的PB也是历史底部水平；二是从大结构看，本次潍柴虽然下跌超过50%，但整体价格区间仍明显高于过去两次行业下行时的价格水平，即长期来看，潍柴的股价呈现逐步上升趋势，这是潍柴整体价值与规模持续增长的体现，而潍柴的这种长期价值增长也有望在未来得到延续。

多元化业务布局和高端产品商业化强化经营韧性，

与行业回暖共振助力潍柴动力业绩快速恢复

开头谈到潍柴动力二季度业绩已经实现环比增长，展现了十足的经营韧性。虽然重卡行业销量下滑，但潍柴反而在在动力总成、整车整机、智能物流、新能源和智能网联等领域不断发力，打造公司在产品品质、核心性能和成本上的优势，通过为客户提供具备性价比的产品，实现多元化业务组合的共同繁荣，多元的业务结构有效提升了公司业绩的抗波动性。

如潍柴的高端大缸径发动机和高端液压已经成为公司的重要增长驱动，高端产品的高毛利属性也有利于潍柴盈利能力的提升。2021年，潍柴高端实现收入14.1亿元人民币，同比增长49.3%；实现国内收入5.6亿元人民币，同比增长11.8%。

值得关注的是，潍柴还持续拓宽丰富旗下产品的应用场景，提振公司业务的长期想象空间。2022年6月，潍柴动力完成潍柴雷沃22.69%股份的收购，持股比例增加至62%，计划共同打造高端智慧农业整体解决方案。双方合作将充分发挥潍柴关键核心零部件的技术优势和潍柴雷沃的整机平台优势，共同打造大马力智能拖拉机、收获机械等智能农机产品，实现智能化农田作业全程覆盖，收得更快、种得更好、管得更科学。同时，潍柴雷沃打造的智慧农业管理平台，融合智能传感、远程通信等技术，可实现作业路径自主规划、行进速度调控、远程遥控、协同互联，大大提高作业精准化程度。该平台还可提供“耕整监控、播种监控、苗情监测、产量监测”等数据服务，帮助农场主科学决策。

显然，在国家助农支持政策频繁出台，各大企业纷纷加码农业科技研发，农业发展越发受到重视的趋势下，潍柴的高端智慧农业整体解决方案面临良好发展前景。此外，智能物流领域以及氢燃料电池重卡在港口、园区、钢厂、高速等多场景的应用，都在逐步扩展潍柴产品的使用边界，为公司业绩贡献新增量。

综合来看，笔者认为，潍柴动力当前经营能力与韧性，对比本轮重卡行业下行周期开始前有明显提升，叠加重卡行业景气度回升，预计潍柴动力将与行业复苏形成共振，继续保持环比业绩的稳定向好，逐步迎来估值修复。