南下资金到来，小米估值有望被“看高一线”？
作者：格隆汇·磁铁法拉第
10月28日，作为港股同股不同权第一股的小米被纳入港股通正式生效。
就当下时点来看，在充分考虑了业绩表现和市场形势等因素之后，小米的悲观预期已经等到充分体现。公司的市场风险在得到有效的、长期的释放之后，当前小米的股价正处于估值历史低位，如今又即将迎来南下资金的新“开闸”，资金面可再次获得改善。有见及此，包括大摩，高盛，中信等众多机构均在近期报告中纷纷给出“增持”或“买入”评级。
10月25日当日，上海证券交易所(以下简称“上交所”)和深圳证券交易所(以下简称“深交所”)发布公告称，港股通股票名单发生调整，小米集团(1810.HK)和美团点评(3690.HK)获准调入港股通名单，并自即10月28日起生效。这一举措标志着港股通进入2.0时代，内地及香港交易所互联互通进程加速，这也意味着A股市场投资者将有更多机会投资国内优质TMT公司。
“南下资金”对小米资金面的改善更具边际影响力
潜在流入资金或高达16亿美元
目前，针对两只股票在港股通的表现已引发市场众多的讨论。小米早于美团挂牌港交所，经历了今年恒指大跌和全球手机市场遇冷的不利投资环境，当前估值处于历史低位，并低于行业平均。相比之下，略晚于小米进入港交所的美团估值则持续上涨。分析人士认为，虽然两者均为集团化公司，但各自核心子业务无论在业务模式、收入模式及现金流状况上均不相同，将两者的估值上进行对比是完全没有参考价值的，小米和美团不具备可比性。
若从两者的实际情况来看，“北水南下”可能对于小米具有更大影响。
安信证券近期发布的研报认为，即使在2019年业绩同比零增长的情况下，当前的静态估值也已经充分反映了市场对小米的负面预期，而考虑到全年小米大家电放量提升公司收入水平，互联网、金融，电商等改善公司盈利能力，小米全年业绩大概率能维持20%-30%的增长，估值仍有上行空间，安信亦预期纳入港股通后的小米将有望迎来增量资金。
高盛则直接给出更为具体的参考数据，其预计潜在流入小米的新增资金达16亿美元，约占自由流通市值的14%。
小米将受益于AH两地存在差价的长期客观情况
估值有望被A股投资者“看高一线”
显然，小米提振市值的重要时机或许已经出现。
今年以来，小米虽然业绩表现稳健，但股价形势却并不乐观。贸易摩擦及手机市场遇冷是投资者产生悲观预期的第一大要素，而小米在估值上持续被压制则属于另外一方面。
卖方分析普遍认为，小米股价不振的原因在于成熟的港股市场将小米按照硬件公司进行估值，虽然小米硬件出货量大，但由于其性价比定位及公司经营战略的原因，造成该业务的实际毛利率并不算高，而小米的互联网业务毛利率是非常可观的，长期维持在60%以上的水平。小米硬件业务和互联网业务相互增益，整体上亦能保持长期的稳定增长，确实很难在港股市场中找到与其可对标的品种，小米在港股市场可算是“独一无二”了，估值被压制的原因很大部分在于市场认识和市场偏好问题，而非经营本身。
而从市场特性来看，前海开源杨德龙认为，港股作为一个离岸市场，投资策略一直都过度保守，目前港股市场是全球的价值洼地，加上今年以来的恒生指数更是一泻千里，港股市场估值已为全球最低水平。对于两地市场长期存在价差的问题，李小加也曾公开表示“主要是受两个不同本地投资群的供求关系影响，两地投资者对同一家公司的估值认识存在差异”，而大部分时间都是A股相比港股出现溢价。这意味着，凭借着小米被正式纳入港股通这一事件，小米的在A股投资者眼中的估值有望被提升。
值得再次提醒的是，小米集团的市场风险在得到有效的、长期的释放之后，当前小米的股价正处于估值历史低位，其更为充足的安全边际或将进一步对“南下资金”形成吸引力。
国内对小米是生态公司的认识和理解正日益加深
大行看好AIoT生态的长期发展潜力
相比港股投资者。A股投资者的身份更具混合性，规模庞大的米粉群体对小米有更直观的认识，小米产品用户成为不可小觑的潜在投资群体，对于这些群体来说，小米更接近于一家生态公司而非硬件公司，估值视角将会变化。
小米展露的业务成长性为估值上升打下了基础，安信证券近期发布的研报认为，小米作为消费属性的基本盘稳固，作为科技属性的第二曲线成长属性突出，看好其AIoT生态长期发展，也看好其在5G领域的率先布局。整体来看，小米AIoT平台已经处于领先地位，未来5G+AIoT将继续赋能，以建立更丰富更具活力的生态系统。
中信证券对小米被纳入港股通事件则给予了较为正面及积极的评价，其最新发布的研究报告中指出，IoT软件生态及服务变现将成为小米的最大看点，表示长期看好小米在手机+AIoT领域的长期空间和成长性；因为小米当前估值处于历史低位，且较A股及港股通板块亦较低，预期小米在纳入港股通后有望吸引增量资金流入。
而高盛近期发布的研报也提醒，根据过往经验，加入港股通的股票的表现会在一个月中跑赢大市，但随后就会开始回调，表明市场会提前反映乐观情绪。但小米并没有如高盛所料提前反映，是否意味着正式生效之后，本应早已开启的那段期待已久的行情有望迎来“回补”回来？正如价值投资者的那句话“价值只会迟到，而不会缺席”。对小米进行持续的价值跟踪和挖掘的还有国际上赫赫有名的大行——摩根士丹利。
摩根士丹利近期发布看好小米的研报中国提及，2019年处于4G/5G过渡期，国内手机市场下行，小米手机Q3销售额预期不乐观，但其对小米Q4的预期感到积极乐观，认为在5G手机发布及全球化持续扩张的情况下，小米手机Q4将同比上涨，随着5G换机潮陆续到来，小米手机销售增速也将逐步恢复。
小米的破晓时分
投资者对小米的态度会否迎来转折点
综合来说，小米被正式纳入港股通的这一事件，投资者应给予充分的准备和重视。须再次重申的观点，小米的至暗时刻已逐渐远离，取而代之的，是小米陆续显现的一些新的有利变化，及持续出现的边际改善，而关注小米的投资者所一直等待的“破晓时分”，恰恰正是当下这个时点，市场的真实交易情况和南下资金的最终意愿将印证所有专业投资者与机构的充分论证。
一般情况之下，市场变化主要是由公司基本面和市场情绪所推动，对于前者，小米的条件已经是极度充足；而后者所等待的，除了“开闸”的因素，只是谁开了第一枪的问题而已，大家普遍认为A股投资者更信奉的所谓“一条阳线改三观”观点，小米被纳入港股通后，投资者对小米的态度逆转的距离会否就只差“一条阳线”？这确实是一个由此所延伸出来的有趣话题，投资者可在持续关注小米的同时，进一步深入观察对比来得到最终的结论。