交银国际上调汇通达网络目标价至66港元 供应链与服务能力提升 驱动业绩稳健增长

2022年7月15日，交银国际发布研报，更新汇通达网络（9878.HK）目标价从58港元提升至63港元，维持买入评级。7月14日，汇通达发布正面盈利预告，预计2022年上半年调整后归母净利润不低于1.8亿元（人民币，下同），同比增速超过50%。交银国际预计上半年收入达327亿元，同比增24%，其中交易/服务收入分别增24%/70%。预计调整后净利润率同比提升10个基点至0.6%，主要通过提升供应链能力如总部直采比例、品类优化以及服务收入占比提升带动。交银国际认为，公司品类分散、覆盖乡镇市场为主，受疫情影响相对较小。虽家电销售或较为疲弱，但消费电子、酒水品类、交通出行在加深品牌合作、二级品类拓展下保持快速增长。家电品类顺应农村消费升级，预计智能家居类将带动产品毛利率改善。上半年，汇通达先后与多家新能源车厂建立战略合作，如创维、奇瑞，利用在下沉市场的数据优势，推动新能源车下乡加速发展。汇通达于2021年底与哪吒汽车在安徽试点，预计随着合作车厂、地区扩展，新能源车销售收入保持快速增长，2021-23年收入增长CAGR达112%。预计SaaS订阅收入保持高速增长，通过降低产品付费门槛以及在疫情期间为门店提供更多流量曝光和销售工具，预计付费会员店渗透率继续提升，并在23年达到30%+。预计下半年业绩仍有望稳健增长。作为服务下沉零售B端客户最大交易平台，公司一方面受益于下沉市场消费升级、政策扶持，一方面通过提升供应链能力和会员店粘性，带动利润率持续改善。交银国际看好公司品类分散在宏观不确定性下的业绩韧性，随着新能源车下乡消费刺激政策陆续出台，以及夏粮丰收对农民可支配收入的提升，下半年业绩有望保持快速增长，利润率在品类优化、总部直采和服务收入增长带动下持续向好。交银国际微调公司预测，预计2021-23年收入/利润CAGR分别为24%/48%。基于2023-32年自由现金流折现模型，将目标价从58港元上调至63港元，对应44倍2023年市盈率（0.9倍PEG），维持买入评级。