2.5%！GDP数据的背后，揭示了下半年的投资主线

上半年的宏观数据出炉，给市场带来了不小的压力。

今天A股三大指数均冲高回落，跌幅均超过了1.5%，且沪深两指尾盘有放量下挫，整体弱势很明显。

跟前几天一样，如果不是一些成长股在支撑，大盘的跌幅恐怕更加明显，看看上证50，已经连续多日阴跌了，从高点下来，跌幅接近8%。

这些两周的A股表现，确实契合了近期海外市场不断拉胯的走势。而从4月下旬开始的背离到如今的再同步，反映的是国内市场终于还是从“强预期管理”回归到面对现实。

这种现实局面，从客观来说，确实压力是很大。

我们此前也一直强调“最舒服的行情告一段落，接下来开始进入预测变难的阶段”，但这并不代表再没希望，接下来才是要认真检视投资逻辑的时刻。

刚好今天公布上半年的宏观数据正式公布，其中GDP增长2.5%，距离全年目标的差距还有不小，数据也反映了很多非常值得深入思考的新变化，对指导我们下半年的投资方向，有很重磅的参考价值。

01

2.5%的背后

上半年GDP增长2.5%，二季度0.4%%，虽然很小，但基本符合预期。

要知道，上半年好几个重要月份都因为疫情冲击大大拖累了经济，4月份工业、服务业、消费等主要经济指标均陷入负增长，所以上半年能取得这个成绩，已经非常难能可贵。

更关键是我们从6月的数据中看到了经济运行的高速复苏动能，这是我们的信心所在。

上半年2.5%，如果要完成全年目标，那么以最简单的算术平均看下半年的增速要在8%以上才行，这几乎没有可能性，对此很多人观点一致。

其实中央对年度目标的调整在近期讲话中也给出了明确表示，决策层在近几次的用词从“努力实现全年经济社会发展目标”改成了“争取今年经济发达到较好水平”，这是面对全球现实形势作出的合理调整。

我们要知道的是，即使最终没有完成目标，但一定会以最大努力去向目标靠近。既然上半年表现不够，那么对于下半年的政策刺激广度和深度，更值得期待才是。

另一个事实是，上半年全球经济形势确实很糟糕，又是加息，又是地缘政治，又是通胀危机，很多中小新兴国家倒的倒，乱的乱，即使是美欧日的发达经济体，都陷入各自难以有效解决的各种危机。而我们是所有重要经济体中，唯一仍在非常稳健的经济正增长，国际贸易大幅顺差的国家。

所以上半年中国真的实在是足够给力了，甚至连一向高傲的海外国际机构，都纷纷把我国作为当下最好的资产避风港。下半年，这种趋势一定依然强于海外，也依然会是全球最好的避风港。

02

值得关注的几大变化

上半年房地产开发投资增长-5.4%，其中6月当月开发投资同比-9.4%，较上月的-7.8%继续回落，加上近期面临的一系列问题，这个行业被投资者冷遇将是必然趋势。

目前这个领域是市场最担心的风险因素，也还在发酵中，影响甚至大于国外爆炸的通胀和加息预期，很大程度左右了近期股市的波动。

从某种程度看，房地产业和其他成长行业，如同一个花园里的大树与其他树苗，存在一定的资源竞争关系。

此前地产业对我国经济的拉动贡献很大，如今刹车拐弯肯定对经济结构带来冲击，但等到这一波事件最终有惊无险过去，这个产业链的投资在往后可能继续慢慢式微，把阳光和养分让步与其他成长型产业，这其中的资源转移将是极其庞大的，也会为后者带来更加确定的生长机遇。

生产方面，6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，服务业生产指数同比1.3%，改善迹象明显，但相对来说力度还不够大，意味企业信心的有恢复但还需增强。但企业主要不要复工复产和扩张，是要看到实际经济增长才会行动，并非完全由政策刺激驱动，所以趋势存在一定不确定性。

投资方面，上半年固定资产投资同比增长6.1%，民间固定资产投资同比增长3.5%，相对弱是反映信心还不足。

但上半年的基建投资同比增长7.1%，制造业投资同比增长10.4%，反映了在上半年大量逆周期政策刺激下，确实取得了很大成绩。

应该明确的是，因为疫情和天气原因，这两方面的投资被压制了很多，所以我们不应对其中一些数据还不够好看失望，下半年集中释放的动能会很大，反而大概率存在超预期。

消费方面，6月社会消费品零售同比3.1%，明显好于上月的-6.7%，大幅超出市场预期。

其中，可选消费明细反弹，必选消费随着疫情得到控制和促消费政策刺激，确实带了需求加快释放，金银珠宝、化妆品、通讯器材、家电音响的增长都超过10%。但总的来说，居民储蓄意愿还比较高，二季度城镇居民储蓄意愿已经上升至58.3%，刷新有统计以来最高水平，反映对未来收支的担忧。

那么接下来，就是考验国家在稳就业、促消费方面的如何有效统筹，这也将是下半年市场炒作的热门题材。

03

下半年的投资逻辑不变

说了那么多，那么这些数据如何指导投资？

如上述，下半年要对冲上半年的低速，必定是要采取最有实际效用的方向作突破口，它们也因此会是我们最应该注重的方向。

这些方向，一定包括产业体量大（有助稳就业和GDP）、市场成熟、资金愿意去（业绩预期有盼头）的领域，比如老基建和部分新基建（耗资巨大但短期难带产生大量GDP的产业可能短期让步，如芯片半导体），出口贸易、大消费等。

过去两个月，新能源基建和电动车是最火热的板块，也是涨幅最大的板块，原因只有一个，政策刺激。5、6月份不断发布的加快新能源基建的政策、刺激新能源汽车消费的政策，从投资端和消费端，双管齐下，给板块注入充足的上涨动力，很多公司尽管经历了此前的大跌，但最终都迎来大反弹。

从拉动GDP的三驾马车看：

出口方面，虽然目前出口数据还是增长，但海外主要消费国家都陷入经济衰退，出口压力可能会加大。当然，随着美国强力收缩货币，美元强势之下，一定程度上利好我们商品的出口价格，但能在多大程度上对冲需求的下滑，还具有很多不确定性。

在统计概念里，投资通常被细分为基建、房地产和制造业，真正是政府掌控自如的，只有基建。所以，下半年政策最大的发力点，大概率还是基建，兼具新基建和老基建。

对于老基建，鉴于大中城市已经较为完善，所以主要发力点在于小县城、乡镇和农村，类型还是铁公基项目，但这些项目在投资端热度不高，顶多就是刺激一下钢筋水泥这类建材；真正有看头的还是新基建，当中又以新能源为重点，如光伏、风力、储能，所以这些板块毫无疑问还是会受到资金的追捧。

唯一值得注意的，是下半年的上涨动力。经过两个月的炒作，上面这些板块的估值预期都比较充分，并没有考虑太多外部风险因素的压制。导致现在的新环境下，资金的信心不足，出来怕错过后续上涨，没有政策刺激又不想进去。

但长期看，这些领域一定是还有很大增长性的，即使当前外部环境很糟糕，也不要轻易下车。（参考昨日《股民又开始迷茫了，怎么看？》已经分析很透）

最后说一下消费。

现在疫情放松，消费复苏，对经济目标贡献会逐渐加大。

基础消费的逻辑在于现在上游粮油价格开始回落，但经过提价的下游价格还是坚挺，尤其在促消费政策下，企业端开始不错的利润修复，现在一些消费企业中报也反映出了这个趋势。

可选消费上面也说了，尽管居民储蓄意愿还比较高，但化妆品、电子等新消费增速开始提升，也是很好的趋势。

汽车消费尤其是新能源汽车的好处就不多说了，这个政策能够同时刺激制造业投资，能够产生非常庞大的上下游拉动作用，国家已经很认同这个思路。所以，下半年继续出台新能源汽车的刺激政策，可能性还是有的。

所以对于近期新能源汽车产业链的回调不必过于担心，我们真正需要关心的，是在消费力不太高的现在，国家究竟还有多少实打实的电动车购买补贴。

换句话说，只要国家继续拿出真金白银刺激新能源汽车消费，相关产业链的业绩增长就有保证，股价自然就有继续上涨的动力。

一言以蔽之，不管是新能源基建还是电动车消费，投资要紧盯政策面，越来经济困难的时候，越要坚定地跟政策走。

至于政策究竟会走向哪里，最终的决定权就在本月底的政治局会议。