稳增长缓增长，中国电器科学研究院谨慎乐观

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中国电器科学研究院（688128-CN）是国内首批转制的科研院所，前身为始建于1958年的第一机械工业部广州电器科学研究所，从事电器产品环境适应性基本规律和机理研究，旨在提升我国电器产品在不同气候、机械、化学、电磁等环境下的适应能力。

目前，中国电器科学研究院有三块业务，分别是质量技术服务、智能装备制造销售、环保涂料及树脂销售。进一步细分，质量技术服务包含检测业务、认证服务以及计量等延伸服务；智能装备的制造销售中细分为家电智能工厂解决方案、励磁装备和新能源电池自动检测系统；环保涂料及树脂的销售中也进一步可以划分为聚酯树脂、粉末涂料和水性涂料。

从这几年的营收与利润增长观察，三块业务均在稳步发展，并且三者发展的速度相当以至于从2016年到2018年，三大板块的营收占比基本没有太大变化。

这三块业务中未来发展变数最多的应是智能装备制造销售业务，更确切一点，家电智能工厂解决方案的营收增幅是决定智能装备业务增长的关键。

一方面从营收上可以观察到家电智能生产线和家电智能生产线相关设备以及定制化零部件业务的增收是这几年智能装备能够保持自身营收份额不掉队的关键，因为2016-2018年间，励磁装备的销售额仅从10381.88万元增长到了11161.33万元、新能源电池自动检测系统的销售额从11250.34万元下滑到了10819.14万元。

所以中国电器科学研究院在其招股书中拿锂电制造装备领域的先导智能和用电设备领域的国电南瑞作比较是不准确的，显然对于中国电器科学研究院而言，在新能源电池自动检测系统和励磁装备领域能够保持现状就不错了。

另一方面，在家电智能集成与管理业务营收上中国电器科学研究院能够保持稳步向上，这与其基础业务-电器质量技术服务的市场地位是分不开的。

中国电器科学研究院依托在电器行业较强的标准制定能力，在行业内具备较强的公信力，拥有较为全面的电器领域检测服务资质，业务范围涵盖家用电器、照明电器、音视频设备、信息技术设备、电信终端设备、电动工具、小功率电机、电焊机等。

而中国电器科学研究所的家电智能工厂解决方案就是把家电智能生产线上的相关设备，通过智能电控及管控系统进行系统集成，实现对家电智能生产线的智能化、自动化。对于需要采购配套零部件的客户，中国电器也可以为客户提供定制化的零部件。

2018年，家电智能工厂解决方案在整体收入中占比约32.3%，增速为51.15%，能保持如此高的增长是因为该年中国电器科学研究院向富泰华工业深圳公司和青岛海信日立空调公司销售了试验装备以及向新大洲本田摩托公司销售智能涂装线所致。

那么未来中国电器科学研究院能继续拿到家电企业的订单吗？从近几年的表现可以乐观期待，但从家电智能工厂业务占比来看，财华社对整体营收未来的增长谨慎乐观。

谨慎乐观的原因不仅在于家电智能工厂业务的营收占比，还在于质量技术服务和环保涂料销售的增速预期。

在质量技术服务中包含三个栏目，检测、认证和计量等延伸服务，其中检测服务是占比最大的业务，这一块没有具体的行业数据，但是在认证服务项，通过中国合格评定国家认可委员会提供的历年强制性产品认证证书发放数量数据，显示2005-2018年间，强制产品认证证书的复合增长率为8.8%。

当然，除了强制性产品认证时所必须的产品检测，后续获证后监督环节也可能涉及抽样检测，所有强制性产品检测的频率是高于产品认证的，这显示在中国电器强制认证与检测合计的复合增速（2016-2018年）为16.63%，是高于强制性产品认证证书发放数量的复合增速的。

尽管如此，但如家电智能工厂业务一样，虽然子业务的增速较高，但放在整体的营收之中，高增速的影响力就减弱了。

而占据公司营收1/3的环保涂料及树脂业务却无法做到较高的营收增长，但乐观的层面在于国家为了减少voc对大气的污染以及资源的有效利用，环保型涂料得到了快速的发展，当然这个速度也是相对于较低增速的涂料市场而言的：

同时在聚酯树脂行业可以比对的企业中，安徽神剑的发展可以作为中国电器该项业务未来发展前景的重要参考：

从神剑股份（002361-CN）这12年的数据观察，很难对中国电器环保涂料及树脂销售这块业务未来的发展报以乐观，这里需要注意的风险是未来随着聚酯树脂的规模不断扩大，聚酯树脂的价格是否会受到压制？如果不会受到压制，那么为什么神剑股份的净利润一直难以突破呢？

综合言之，对于中国电器科学研究院的成长不能给出太高的预期，同时对于营收的高增长需要认识到其转化到净利润的效率会随着国家整体GDP增速的放缓而逐步下降，这是投资者需要防范的。

作者：周治玮

编辑：彭尚京