股债汇三杀！欧洲越来越危险了

今年，百年未有之大变局进入加速期。

金融市场，全球动荡加剧。欧洲兑美元今日一度跌破1:1，较去年1月高点大幅贬值18.5%，创下20年新低。不仅如此，欧洲还遭遇了股市、债市的抛售潮。桥水基金为首的美国资本犹如深海的鲨鱼嗅到了血腥味一样猛然扑过来做空欧洲。

欧洲正在上演股债汇三杀的惨烈局面。少有人关注的是，欧洲银行巨头们跌幅非常大，远远高于大盘。其中，德意志银行-51%，意大利西雅那银行-51%，意大利联合圣保罗银行-40%，英国巴克莱和法国巴黎银行均挫近40%。另外，瑞士信贷银行自去年高点回撤更是高达60%以上。

欧洲银行巨擘遭遇集体暴跌，二级市场究竟在交易什么逻辑?是在担心什么？恐慌什么？

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恐慌什么？

今年6月9日，欧洲央行宣布利率决议，决定从7月开始停止资产购买，计划加息25个基点，并在9月进一步采取行动。7月9日，欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧洲央行应该在7月加息50个基点，寻求在9月前累计加息125个基点。

欧央行会追随美联储开启较为激进的紧缩政策以应对通胀。加息有利于银行对实体经济的放贷利率，在一定程度会上扩大净息差，但金融市场并不认可这个逻辑，银行巨头们反而加速下跌。

为何？在我看来，市场正在交易欧洲经济衰退带来坏账率显著提升的逻辑。其次银行们持有大量债券以及金融衍生品，会在利率退潮的大环境下暴露巨大风险。

今年6月，欧元区通胀高达8.6%，较5月继续上升0.5%，创下1997年有统计数据以来的最高水平。其中，德国8.2%，意大利8.5%，西班牙10%均处于高位。此外，波罗的海三国通胀率高达20%左右。

如此之高的通胀水平，将严重冲击经济表现。欧元区6月消费者信心指数已经跌至-23.6%，几乎与2008年金融危机、2020年新冠危机齐平。

为了遏制高通胀，欧洲央行还会以较快的速度进行加息，对于经济的冲击和灭活效应会很明显。此外，欧洲直面俄乌之战，能源危机愈演愈烈。俄罗斯断掉欧洲天然气的比例越来越大，一旦持续数月，经济遭遇的打击将会是超预期的、灾难性的。

几个因素基本决定了欧洲爆发经济衰退，乃至危机或许只是时间问题。德国作为欧洲经济的火车头，已经提前预演了。

5月，德国贸易逆差为10亿欧元。要知道，德国进口商品平均价格上涨31.7%，能源进口价格同比上涨157.4%，而出口商产品价格平均上涨15%。

这是1991年以来首次发生贸易逆差。而在2021年之前，德国连续4年蝉联全球贸易冠军，在2021年被中国赶超位居第二，但贸易顺差额度仍然高达2610亿美元。

外贸占德国经济比重的70%，远高于中国的34%、美国的20%以及日本的28%。5月贸易逆差，证明了德国经济出了问题。另外，法国3月贸易逆差为115亿欧元，创历史新高；英国4月贸易逆差为85亿英镑；意大利4月贸易逆差为36亿欧元，西班牙4月贸易逆差为64亿欧元。

欧洲直面俄乌战争，经济衰退的风险很大。近日，英国央行警告银行业，应该为经济风暴做好准备，并将逆周期缓冲资本（CCyB）比率提高一倍至2％，以确保能渡过难关。

一边加息收水，一边经济出问题，欧洲银行持有的大量金融资产将面临巨大的风险敞口。

新冠疫情爆发之后，欧洲本土大型银行普遍加大了本国国债的持有比例。其中，意大利银行持有国债占总资产的比例一度回升至12%以上，创下历史新高。另外，欧洲银行普遍存在交叉持债现象。比如意大利的国债，被本国以外的欧洲商业银行以及金融机构持股20%左右。

在2008年次贷危机以及2011年欧债危机之后，欧洲实施了极为宽松的货币环境，利率一降再降，甚至到了负利率，但欧元区经济总量几乎0增长。这决定了欧洲银行的信贷利润被大幅压缩。

面对困境，欧洲大行加大了金融衍生品交易，去博取高额回报。这里面最典型的就是德意志银行。2015年，衍生品风险敞口高达2150亿欧元，而净公允价值仅为183亿欧元，前者是后者的12倍。到了2019年一季度末，这一风险敞口达到了3310亿欧元，是其净价值的15.8倍。

2020年爆发新冠疫情之后，欧洲央行更是水漫金山。资产负债表从2008年的1.3万亿欧元急速扩张至当前的8.8万亿欧元，膨胀了5.77倍，基准利率从4%下降至0。长期超低利率之下，均有利于各类金融资产的膨胀，包括国债以及金融衍生品。

但通胀彻底改变了游戏规则，逼迫欧央行收水加息。那么，欧洲银行此前大量持有的主权债券以及金融衍生品的风险大增。

银行巨头超跌这么多，反过来暗示经济衰退危机、以及金融市场动荡的风险愈来愈大。

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风险掩盖

1999年1月1日，欧盟开始实施单一货币欧元和统一的货币政策。面对欧元的巨大威胁，美国在里面埋了不少大雷。华尔街投行高盛通过做假账，把并不符合欧元区要求的希腊抬了进去。以同样手法，高盛在西班牙和意大利上通过粉饰账目，把两者也送进了欧元区。

欧元区成立之后，成员国的融资成本大幅下降，尤其是希腊、爱尔兰、西班牙、意大利等主权信用较低的国家。发债成本的大幅下降促进了欧元区经济的持续繁荣，但也留下了巨大隐患。一方面，德法为首的经济强国的银行大量借债给外围国家，催生了资产泡沫。另一方面，希腊为首的成员国违反《马约》，扩大财政赤字水平，占GDP的比例在2007年已经提升至6.5%。要知道，财政政策都捏在成员国自己手里，且违反规则几乎没有什么实质性惩罚。

欧元区一切安好，一直到2008年美国爆发次贷危机。

不巧的是，欧洲银行是美国次级债券最大的债主，因此遭受了巨大的冲击和系统性崩溃的风险。为了救欧洲银行，欧元区成员国纷纷向本国银行系统注入大量资金维系金融稳定，将银行的次贷毒资产、垃圾资产转移到政府债务之下，从而大幅提升了政府债务水平。据统计，欧元区政府债务占GDP的比例从2008年的69.7%飙升至2009年的80.2%，并在未来数年持续飙升。

次贷危机之后，欧元区经济遭受重创，深陷泥潭。在这个时候，美国开始谋划精准狙击欧元，捍卫美元霸权。要知道，欧元一诞生，就可与美元分庭抗礼，是后者最大隐患和威胁。

2009年，高盛联合两家大型对冲基金通过购买信用违约互换保险的方式专门针对希腊展开了金融攻击。与之配合的是，美国三大评级机构几乎同时把希腊的主权评级大幅下调（惠普、普尔从A-至BBB+）。没过多久，三大评级巨头又对西班牙、爱尔兰、葡萄牙等国进行主权信用降级，导致债务危机逐步蔓延开来。

高盛领携的国际投行大势做空希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利的CDS头寸（信用违约互换），赚取巨额利润。另外，相关主权国的CDS价格飙升，严重打击市场信心。与此同时，资本大举做空欧元汇率，从2009年末到2010年3月巨贬10%左右。

欧元区外围债务违约势头如星星之火燎原开来，开始向核心经济强国蔓延。尤其是意大利和西班牙作为欧洲第三、第四大经济体，如果一旦出现债务违约，将对市场的冲击非常之大。随着后两国危机的逼近，法国也开始面临债务违约风险。当时，市场也有迹象在做空法国主权债券，危机步步逼近。

为了缓解欧洲债务危机，欧洲央行早早出手救市。

第一个大招是大幅降息。欧元区利率从2011年11月的1.5%快速降低至2013年的0.25%，降息幅度高达125个基点。

第二，紧急QE印钱，进行资产购买。2010年5月至2012年9月，欧央行直接从二级市场购买希腊、爱尔兰、葡萄牙等主权违约风险较高的政府和企业债券，以压低债券利率。

第三，引导市场预期。欧洲央行在2012年9月宣布OMT计划，承诺央行可以无限量购买符合条件成员国的短期政府债券。这一点类似2020年3月美联储的无底线QE计划。

三招之后，欧洲债务危机得以缓解。但欧元汇率持续疲弱，开启了长达数年的贬值之路，美元霸权地位得以巩固。

次贷危机叠加欧债危机，让欧元区银行遭遇了灭顶之灾。雷曼兄弟倒闭后的9年内，欧洲银行数量锐减了25%。幸存的大行，市值持续缩水，变成了美国大行眼中的小行。其中，德意志银行从08年股价最高的105美元跌至目前的不足8美元，跌幅高达92.4%。

两次危机因QE得以缓解，但没有真正得到解决，巨大的风险仍然隐藏着银行系统之内。另外，2020年全球新冠疫情爆发，欧洲银行的信贷质量再度遭遇巨大冲击。在欧央行的货币洪水以及成员国的财政政策刺激之下，资产质量严重恶化的风险再度被掩盖。

今年，高通胀席卷而来，将会是欧洲央行的噩梦，逼迫其大幅加息。低利率潮水褪去，欧洲银行被深深隐藏的风险可能会在某个时间点集中爆发出来，量能可能会远超欧债危机。

03

尾声

目前，欧洲的通胀危机、能源危机、粮食危机已经出现，还有接下来因遏制通胀不得不大幅加息，可能诱发债务危机、经济危机、金融危机等不可预知的严重后果。

当前，全球投机资本疯狂做空欧洲市场的股债汇，金融层面的危机迹象愈发明显。一旦全面爆发，烈度会很大，因为当前债务规模、资产泡沫等远超历史周期。

巴菲特曾说，当潮水褪去的时候，才知道谁在裸泳。在本轮全球大退潮中，欧洲无法挣脱裸泳者的角色，将会输的彻彻底底。