无视市场调整，威高股份走出自己的路

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前言：

年初至今，威高股份（01066-HK）的股价涨幅为35.08%，恒生指数为涨幅为3.18%，已连续两年跑赢恒生指数。

股价走势反映的是市场做多做空的情绪表现形式，而做多与做空背后的基础投资逻辑，便是业绩。

起源威海，剑指全球

威海市是中国大陆距离日本、韩国最近的城市及拥有广阔的海岸线，自古以来一直是我国最主要的海口贸易要塞及海事基地之一。

在1984年，威海市作为第一批中国沿海开放城市起，全国各地人才向此汇聚，新兴资本紧随其后，随后几年威海各大产业开始蓬勃发展，威海股份也在此期间成立。彼时，威高股份还叫山东省威海医用高分子器械仓，业务模式也较为单一，主要生产及销售一次性无菌输液（血）器。

随着资产及收入规模的稳步提升，威高股份开始走上资本化道路，逐步将业务放眼至全球。

2004年在港交所创业板上市，经营范围开始尝试向其他医疗器械拓展；

2005年，成立骨科业务；

2009年，扩展骨科产品及血液净化业务，产品组合开始丰富起来，附加值产品及常规产品开始发力增收增利；

2010年，成功转战主板，并开始了积极开拓海外市场；

2017年，战略转向提供全面服务的解决方案，年初以8.44亿美元的代价完成收购美国公司爱琅医疗器械控股有限公司（下称“爱琅医疗”），计划把爱琅产品拓展到中国市场； 2018年，入选恒生港股通指数成分股，以及荣获“港股100强”飞腾企业第1名。

随着将爱琅医疗收入囊中，公司分销网络得到显著的提升。截止2019年6月30日，威高股份分销网络扩展到全球逾75个国家。其中中国作为大本营，分销网络分布于全国 237个城市，销售办事处有36个、客户服务中心有29个、以及2554名销售代表。

除此之外，在医疗器械超30年摸爬滚打的日子里，威高股份从一家年销售额仅有2亿元，净利润1000万元的小企业，逐步壮大为年销售额超88亿元，净利润达15亿元的医疗器械制造商。按照销售额计算，威高股份已是我国最大的一次性医疗器械制造商。

高附加值产品稳步提升，盈利能力“节节攀升”

从小企业向行业龙头跃进的过程中，威高股份通过不断地优化产品组合，开发更高附加值产品，使公司在持续扩展业务同时，不断增加盈利能力。例如，近几年，公司在优化标准产品种类，包括输液器、针制品及注射器、血袋、创伤手术护理、检测诊断等一次性耗材的同时，开始引入高附加值的产品（毛利率>60%），即多穿刺器式输液器、激光注射器、预充式注射器、白细胞塑料血袋、水凝胶敷料及活检针等。

与此同时，公司开始进行产品结构升级，将发展重心向技术类的骨科材料、麻醉及手术、药品包装等业务领域，进一步增加产品组合同时，提升收入多元，及带来可观利润。

截止2004年-2019年6月30日（如下图所示），高附加值产品的收入比重占比从2004年的19.4%提升至2019年上半年的61.8%。同期，公司毛利率也从40%提升至63.4%，盈利能力正不断攀升。由此可见，在公司盈利能力有序提升，二级市场给予反馈的情绪也是积极的，股价自然就有跑赢大市的基础。

高附加值产品的占比提升的背后，离不开庞大的销售网络及高研发投入。截至2019年6月30日，国内客户总数为5481家（包括医院2589家、血站414家、其他医疗单位672家和经销商1806家），海外客户总数为4423家（包括医院2874家、其他医疗单位1340家和经销商209家）。据2018年年报显示，威高股份在我国三级医院的覆盖比率为48%，二级医院的覆盖率为12.8%。可见，我国约一半的三级医院及13%的二级医院一次性医疗耗材、骨科材料及介入产品是来自于威高股份。

另外，高附加值产品提升的过程中，威高股份注重研发的策略也功不可没。截止2012年-2019年6月30日，研发费用从2012年的1.71亿提升至2018年的3.11亿元，占营收比重的4.60%下降至3.5%（如下图所示）。研发费用占营收比重虽有下滑，但仍处于行业较高的水准。

受研发费用投入增加的影响，公司产品开发专利也随之水涨船高（如下图所示）。截至2019年6月30日，威高股份国内获得产品注册证书为482个，海外获得产品注册证书为756个；专利产品为480个，海外专利产品161个；正在申请的专利有130个（包括海外）。

未来的增长点在哪里？

从目前收入结构来看，公司近几年的盈利增长点是在临床护理、药品包装及骨科器械业务。特别是骨科器械业务，近些年受进口替代的影响，我国骨科器械行业开始有突出重围的迹象。威高股份的骨科业务也受惠于此，收入比重从过往的个位数提升至2019年上半年的13.8%，增速领跑其他主营业务。而从当前骨科植入行业来看，我国骨科植入行业整体渗透率还很低，国产品牌的集中度较低且较为分散，未来可增长的空间相对较大，市场潜力仍有待发掘，威高股份的骨科业务有望继续增长。

除了骨科业务外，未来值得期待还有介入产品业务。由上述可知，2017年初，威高股份花了8.44亿美元，将美国介入器械生产商爱琅医疗纳为麾下，完成收购后，公司在介入治疗领域拥有血管介入、肿瘤介入、影像介入三大类产品，并计划把爱琅产品拓展到国内市场。

值得注意的是，在收购之前，爱琅医疗2016年净收入为2.25亿美元，税后净亏损2134万美元。而现如今，在威高股份收购爱琅医疗近两年时间里，爱琅医疗盈利有了不错的改善。截至2019年6月30日，爱琅医疗的收入7亿元及EBITDA约为2.6亿元，分别同比增19%及10%。很显然，威高股份的介入产品业务开始有了盈利的迹象，未来随着在国内介入医疗市场渗透率的提升，盈利将真正迎来正输出。

尾语：

目前，威高股份的经营业绩仍有不俗的表现及看点。那么，威高股份能否再度冲击2019年港股100强，我们拭目以待。

作者：沈少鸿

编辑：彭尚京