天齐锂业(9696.HK)招股进行中！一文看懂锂业“豪门”的长线逻辑

当前，锂产业中的盛事，大概要属全球锂资源绝对巨头天齐锂业赴港上市了。刚刚在A股实现不到2个月翻倍强势反转行情，在新能源转型加剧的大势下，充分享受到市场给予的估值溢价，这对于正处于港股招股期的天齐锂业而言，也可以称得上是为登陆港股完成“A+H”架构前的一次完美预热和造势。

或为年内最大IPO，获7家基石合计认购近四成

不仅如此，天齐锂业作为今年上半年港股压轴出场的新股，也被公认为年内募资金额最大的一宗IPO。全球合共发售1.64亿股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。按照69-82港元/股招股区间计，拟募资金额约113.24-134.58亿港元。若超配权获行使后，募资额将提升至约130-155亿港元。

同时，此次天齐锂业港股IPO共引入7名基石投资者，包括中创新航科技、中国太保投资管理(香港)、LG Chem Ltd.、太平洋资产管理、深圳市德方纳米科技、四川能投(香港)及金山(香港)国际矿业，合共认购49.03亿元，以发售价中位数计，占总发行规模接近四成（超配权未获行使）。从阵营和认购比例来看，这基本上属于豪门该有的配置了。另外，天齐锂业港股发售价相比A股有相当的折让，但也属于合理范围。

鉴于市场对于天齐锂业的基本面分析已相当充分，在此不再赘述，本文更多是立足全球最新的宏观形势及行业格局下，对即将赴港上市的天齐锂业，关于未来长期投资逻辑、核心优势及行业最新格局等作的一次梳理和复盘。

基础共识、关键优势以及重大反转

首先，在此需要明确三个基础共识：

第一，全球能源加速切换，全球对于锂资源的战略意义正趋于共识，这不仅反映出目前上游锂资源矿企极优的占位，也决定着锂资源的重估潜力。

第二，锂资源行业已脱离传统矿企的周期律，正走向类“石油”+金融品的定价逻辑。在近两年下游新能源转型加快，需求爆发前，锂行业已完成一轮供给出清，加之疫情的反复，供给紧缺加剧，随之催生一轮大级别的“锂牛市”。

第三，基于国家能源转型战略及安全可控的需要，大宗商品战略资源国有化成趋势显著，资源自供成龙头锂盐厂商保障盈利的重要屏障，市场也愿意给予更高的估值溢价。

简单来讲，天齐锂业目前主要涉及上游锂矿开采及中游锂盐（锂化合物及衍生物）的生产销售业务，其中锂化合物主要是碳酸锂和氢氧化锂，现主要应用于下游的电池产业链，尤其是电动车和储能系统。据招股书显示，2021年约73%的锂用于电池，预计2032年将增至92%。

根据伍德麦肯兹报告，以2021年的锂精矿产量计，天齐锂业的一家子公司以38%的绝对市占率位列全球第一大锂开采运营商，且按2021年锂产生的收入计，天齐锂业位居行业前三。公司也是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给实现100%自给自足以及全面垂直整合锂矿的锂生产商。

由于优质锂矿对价高，开发耗资巨大，一直属于强者恒强的领域。天齐锂业的最大的优势在于控制着顶级锂资源资产定价权，分别包括两大锂辉石矿区和两大盐湖。

锂辉石资源情况

（来源：公司招股书，公开资料）

公司盐湖资源情况

（来源：公司招股书，公开资料）

其中，位于澳大利亚的格林布什锂辉石矿区，不论是储量、品位还是生产成本，在世界同类矿区中都是占据绝对领先优势的。以2021年锂辉石精矿产量计，格林布什矿场约占到同年全球锂矿产量近四成，是世界最大的锂矿开采地。

同时，SQM位于智利的阿塔卡马盐湖拥有最大的卤水储量，且兼具高品位及低成本处理优势。而且，这两大优质资产目前都处于运营状态。

除了掌控绝对的锂资源优势外，垂直一体化的全球布局也是保障天齐锂业规模化自供的重要因素，同时也在较大程度上降低了其过于依赖单一价值链的周期性波动。

由于下游锂需求高度确定，且经多家机构测算数据显示，仅电动车这一赛道的增量就足以支撑锂市场十年的需求，而且长期缺口显著。所以，锂价走势的关键就取决于供给端如何变化。

尽管4月以来锂价（电池级碳酸锂和氢氧化锂）有所回落，但由于生产周期长，且受外部诸多不确定因素影响，短期供给短缺缓解难的背景下，高位局面也难根本性扭转。长期来看，随着供给格局的改善，业内普遍预计要到今年末才会看到迹象，锂价回归，当然要回到以往水平那也不太现实，也就是说价格中枢会明显上移。

归根结底，对于锂资源的控制权决定了掌握未来新能源时代的定价权，这已是不争的事实。从全球储量分配格局和影响来看，南美“锂三角”未来仅被视作基石产能的角色，因为盐湖提锂的技术限制，无法快速调节产能，且未来20-30年内，锂市场将持续供不应求，也无需调节产能。而未来真正对全球锂市场价格有巨大影响的被认为是以澳大利亚为主的锂辉石矿和矿石提锂。照此来看，天齐锂业手握全球最大且最优质的锂辉石矿，理应享有对行业极高的话语权。

另外，自2020年起，澳大利亚的锂矿在经历连续两年低谷后，部分矿企重组，现仅剩皮尔巴拉矿业与Mt Cattlin对外售矿，其余矿山均以以长协或投资的方式被几家锂业巨头锁定产能。这将显著增强对下游企业的议价能力。

同样“苦尽甘来”的天齐锂业，在去年迎来强势“回归”。营收、利润、现金流等各种关键业绩指标实现全面大反转。同时，通过引入战投IGO也有效使得财务杠杆风险逐步降低。

在下游需求长期确定性的支撑下，天齐锂业未来的动力主要来自于锂矿开采及锂化物产能端的持续扩张。目前，天齐锂业合计拥有162万吨/年的锂精矿产能和4.48万吨的锂化合物及衍生品产能。

锂精矿产能情况

锂化合物及衍生物产能情况

另外，天齐锂业多条产线的产能利用率也基本都维持在高位，这也是下游行业需求旺盛的一种体现。

尾声

对于天齐锂业而言，登陆港股主板后，完成“A+H”的架构布局，不仅能扩大融资优势，也昭示着自身与新周期共同展开的起点。从根本上来讲，大宗资源品企业赚的是景气度的钱，在全球能源加速转型、锂行业长期供给紧平衡及锂资源重估背景下，掌握顶级资源的定价权的天齐锂业依旧被机构视为首选。

另外，锂回收是除提锂技术之外，影响未来锂供应效率并决定锂资源再分配的另一个重要方向，当然也是符合国家大力支持的循环经济发展方向。在这方面，天齐锂业也在积极发力，不断探索和研发先进的技术工艺等，以提高锂回收率。

目前，市场对于天齐锂业今年业绩的一致预期也较高。据东方财富choice最新统计，13家机构给出盈利预测，预期2022年归母净利均值为116.4亿元，A股PE接近17x，港股PE大概在8.3-9.9x。