爱美客递表港交所！透明质酸价格下降，肉毒素会是新出路吗？

日前，已在A股上市的医美机构爱美客再向港交所递表，高盛、中金公司及摩根大道为其联席保荐人。若此次爱美客能够成功上市，则将成为医美行业首个“A+H股”上市的公司。

这并非爱美客首次赴港递表。去年7月份，爱美客向港交所递交招股说明书，不过，今年2月份，其申请材料显示已失效。

值得注意的是，爱美客于2020年9月份登陆深交所创业板，彼时，其股价一度高达842.34元/股（未标识，均为人民币），较118.27元/股的发行价涨85.96%，总市值一度超1800亿元。

不过，巅峰之后，爱美客的股价便开始波动下滑，并一度跌至388.99元/股的今年最低点。且此次爱美客拟赴港上市的消息发出后，二级市场的表现却不那么“欣喜”。

6月28日，爱美客收报576.5元/股，跌1.45%。截至7月1日收盘，爱美客报590.96元/股，跌1.51%，总市值为1279亿元。

招股书显示，2018年至2021年（也称报告期内），爱美客分别实现营收3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元以及14.48亿元，对应的年内利润分别为1.16亿元、2.98亿元、4.34亿元以及9.57亿元。

目前，爱美客的主要产品为基于透明质酸的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、以及面部埋植线产品。

而在皮肤填充剂中，爱美客有凝胶类和溶液类注射产品，前者包括宝尼达、爱芙莱、逸美一加一、濡白天使，后者有嗨体、逸美。

2021年，爱美客以嗨体为核心的溶液类注射产品贡献出10.46亿元的营收，占总营收的比重达72.3%。

成本而言，2021年，爱美客的销售成本为0.96亿元，同比增长58.65%，销售及经销开支为1.56亿元，同比增长近1.2倍，且据弗若斯特沙利文报告，透明质酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克降至2021年的124元/克。

高收入加之相对较低的成本产生高毛利。2019年至2021年，爱美客的毛利率分别为91.7%、91.4%以及93.3%，这一水平已经超过了茅台。

其中，爱美客2021年的溶液类、凝胶类注射产品毛利率分别达93.4%、94.3%，以同期这两款产品平均384亿元/支、546元/支的售价来算，爱美客溶液注射产品每支可赚359元，凝胶类注射产品每支可赚515元，妥妥的“暴利”。

不过，高毛利率下的爱美客同样存在一定的风险。其在招股书中坦言，其依赖为数不多的几款主要产品的销售，当公司无法维持这些产品的销量、定价水平等，都将给营收带来不利影响。

实际上，随着越来越的入局者进入透明质酸行业，竞争也随之加大。除透明质酸原材料平均价格下降以外，国内透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价也由2018年的1557元/瓶降至2021年的1111元/瓶。

此外，弗若斯特沙利文报告显示，由于国内竞争者数量增加、透明质酸原材料的技术改进及成本下降，基于透明质酸的皮肤填充剂的平均出厂价在未来预计将继续下降。

或许是看到了前方的“拥挤”，爱美客开始布局肉毒素领域。今年5月，爱美客签订经销合作框架协议引进韩国Huons BP的肉毒素产品并成为中国区指定的唯一合法经销商。

招股书显示，爱美客的注射用A型肉毒毒素在研产品处于III期临床试验阶段。肉毒素市场的准入壁垒高于透明质酸行业，目前我国市场上仅有4个产品获批。

那么，依靠透明质酸撑起的千亿市值，爱美客的肉毒素又能否顺利“接任”，还有待市场检验。