从mRNA肿瘤治疗药物合作看嘉和生物-B（6998.HK）底部反转逻辑

6月24日，一则关于mRNA合作开发的公告，将嘉和生物当日股价高开超20%。根据WIND数据显示，在近一个月时间，嘉和生物累计涨幅达到44.1%。

作为全球创新药玩家，嘉和生物这波反弹的逻辑是什么？是否构成底部反转的信号？

图表一：嘉和生物股价走势

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年6月30日收盘

为何看中mRNA领域？

mRNA,是通过“翻译”指导蛋白质的生产，广泛应用在预防性疫苗、治疗性疫苗、治疗药物等领域，正在成为新兴生物科技技术方向。

根据Pubmed数据统计显示，预计2035年全球mRNA市场总体规模达到230亿美元，其中用于治疗药物市场规模将达到40-50亿美元。反观国内市场，随着mRNA技术积累逐渐成熟以及资本市场助力，mRNA技术也正在迈入快速发展的黄金十年。

图表二：mRNA技术市场规模预测

数据来源：Pubmed，中泰证券，格隆汇整理

作为布局前沿生物科技的嘉和生物也正是看中了mRNA技术强大的发展前景，所以才选择艾博生物签订合作协议。艾博生物是国内首个获批开展临床试验的mRNA疫苗的企业，目前已经拿到新冠mRNA疫苗《药品生物许可证》，可以称之为国内在mRNA疫苗领域研发的领头羊。

而从公司公告可以看出，嘉和生物与艾博生物强强联合，并不止于mRNA疫苗领域的开发。根据双方协定条款，双方共同开发方向为具有全球创新性的mRNA产品以及相关药品。双方将基于嘉和生物抗体开发平台，与艾博生物旗下mRNA技术平台结合，合作进行肿瘤治疗的mRNA药物的探索研究。

对于嘉和生物而言，此次合作意义非凡。肿瘤仍是全球人类健康杀手之一，药物需求亟待解决。当前抗肿瘤药物治疗方式正在加速推进，从早期的手术放疗、化疗、近年来火热的抗体药物治疗，到快速发展的双多抗和免疫治疗，不断迭代更新的技术水平也正在引领时代潮流，惠及更多患者。而布局mRNA技术，有望帮助嘉和生物运用不同的技术形式管线，在肿瘤治疗领域挖掘更有潜力的早期创新产品，攻克难治性肿瘤难题。

释放底部反转信号

然而，公司与艾博生物合作仅是公司在全球创新研发布局中的一环。伴随着2022迈入下半年，公司集齐天时地利人和，正在释放底部反转信号，值得关注。

首先，从资本市场角度来看，投资进入“击球区”，具备“天时”条件。

随着新冠疫情缓和后，多地开始复工复产。其中，嘉和生物作为上海市第二批复工复产白名单企业。公司在疫情期间坚持项目推进，疫情恢复期间复工复产更加快速高效。

与此同时，资本市场也开启后疫情时代修复行情。多家券商机构指出，当前投资主线可以关注安全边际高，确定性高板块与优质个股。

其中，医药板块随着“医药牛市估值消化+疫情受益估值消化”因素叠加下，估值泡沫已经出清。根据WIND数据显示，截至2022年6月30日收盘，医药生物指数（000808.CSI）PE(TTM)为31.75倍，低于机会值32.92倍，接近过去十年低位，投资机会开始显现。

图表三：医药生物指数PE/PB

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年6月30日收盘

其次，从政策面上看，多个政策利好出台，鼓励创新药企发展，行业发展确定性强，占据“地利”优势。

当前经济全球化和国际政治、经济、治理格局处于百年未有之大变局。中国社会经济研究所教授刘煜辉曾指出，在这样的变局环境里，“唯有确定性可以穿越情绪波动。确定性是稀缺，溢价部分。”

回到医药板块，当前国内经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势强化，在这种确定性下也将暗示着长期机会。

例如，今年1月，国家工信部等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》提出，“国际化发展全面提速，加快产品创新和产业化技术突破，面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求和人民生命健康，瞄准国际先进技术水平，持续健全创新体系，完善产业创新生态，大力推进创新产品的开发和产业化，促进医药工业发展向创新驱动转型，形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药公司。”

而在最新国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》提出，“顺应‘以治病为中心'转向‘以健康为中心'的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药，满足人民群众对生命健康更有保障的新期待。鼓励生物创新企业深耕细分领域，厚植发展优势，培育成为具有全球竞争力的单项冠军。”

最后，从公司基本面上来看，多个维度符合底部反转信号，符合“人和”逻辑。

短期层面，从财务情况上来看，存在估值错配问题。根据公司2021财报显示，公司现金及现金等价物为22.01亿元，已经远超于公司目前市值21亿港元（约合人民币17.94亿元）。在未将公司在研产品管线的价值进行计算的前提下，现金>市值,很显然市场并没有认识到公司的内在真正价值。

中长期层面，从研发情况来看，公司主要围绕肿瘤免疫周期为中心的产品管线组合，涵盖全球前三大肿瘤靶标（乳腺癌、肺癌和胃肠道肿瘤），多款研发产品为全球FIC/BIC，研发布局具有前瞻性，实力强劲。

目前，嘉和生物用于拥有共计15款产品管线进入临床阶段，其中1款产品已经实现商业化（GB242，英夫利西单抗，佳佑健®），1款产品提交新药上市申请已获国家药品监督管理局(NMPA)正式受理且被药品审评中心（CDE）纳入优先审评（GB226,杰洛利单抗,艾比宁®）。

据了解，公司首席科学家韩淑华博士在肿瘤免疫、炎症和自身免疫性疾病等领域有很深的造诣。而嘉和生物的早期研发也正基于团队对靶点分子生物学，细胞生物学及免疫学机制的深入理解，进行了多维度的FIC/BIC潜力的创新探索。

图表四：公司围绕肿瘤免疫周期的在研产品组合策略

数据来源：公司2021年报业绩展示资料，格隆汇整理

而在早期研发项目上，公司剑指具备FIC/BIC潜力的靶点和项目，从而做到“源头创新”。

以抗体药物领域为例，早在创新药企开始“内卷”单抗时，嘉和生物就将目光锁定在了更加前沿的双抗、三抗等多抗体药物研发，从而做到全球差异化创新研发。目前，公司已经拥有5个潜在FIC/BIC 双/多抗分子发现项目启动，预计2022年将至少有1个潜在FIC/BIC管线进入IND-enabling阶段。

其中，嘉和生物研发的GB261是一款针对CD20及CD3的差异化双抗，用于治疗B细胞恶性肿瘤适应症。其差异化具体表现在其是首个与CD3结合的亲和力极低的T细胞衔接器，并具有Fc效应子功能。

从临床进展来看，GB261全球研发进展迅速。2021年10月，公司已经在澳大利亚开展首次人体临床试验（FIH），实现首位患者给药。2022年5月24日获得国家药品监督管理局（NMPA）I/II期临床试验默示许可。当前，全球市场并没有治疗B细胞恶性肿瘤适应症的双抗药物上市，嘉和生物拥有先发优势。

此外，嘉和生物所设计的GB263T近期也是频传喜讯。GB263T是一种靶向EGFR及两种不同cMet表位的三抗，针对治疗非小细胞肺癌。其具有高度分化的设计，可以同时抑制原发性及继发性EGFR突变及cMet信号通路。2022年5月18日公司在澳大利亚开展的首次人体临床试验（FIH）实现首位患者给药，2022年6月2日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准开展I/II期临床试验。

根据公司此前公布的数据显示，在体外研究及体内动物模型实验中已经证明了GB263T明显的抗肿瘤活性，并且与靶向EGFR/cMet双抗类似物相比，GB263T具有更强的受体内化能力和更加的疗效。

未来，公司拥有一系列产品即将进入里程碑事件，内在价值有望重塑。对于创新药企而言，每个研发进展，尤其是里程碑事件都有可能成为公司股价的催化剂。根据公司在2021年报中披露显示，公司未来即将迎来一系列重磅进展。伴随着研发不断落地兑现，公司估值有望迎来回升。

图表五：公司近两年重大里程碑事件

数据来源：公司2021年报业绩展示资料，格隆汇整理

小结

《周易·否》提出“否极泰来”，即逆境达到极点，就会向顺境转化。

医药板块在新冠疫情爆发后，延续小长牛走势，让众多投资者爱上“吃药”行情。然而随着2021下半年后，集采政策风险加速落地叠加外部地缘政治风险等因素，恐慌情绪加速，18A企业更是迎来了无差别的情绪加估值的双重杀跌走势。

不可否认的是，未来中国医药产业的消费红利、创新红利、工程师红利依然存在，并将延伸至整个产业链的高端制造与国际化，其中定会有优质创新药企脱颖而出。

而当前的嘉和生物，在长坡厚雪的创新药赛道中独具慧眼，在市场普遍关注mRNA疫苗领域时，已经其延展到更为前沿的肿瘤药物治疗方向，在早期研发领域与艾博生物的合作。研发上，公司未来更将有一批在研产品陆续落地兑现。而其商业化产品也选择与其他药企强强联合实现市场推广。

如此具备天时地利人和的优秀质地，如今却总市值低于公司现金值。这个被市场错配标的，嘉和生物难道不值得一观吗？