绿竹生物正式递表港交所，增长潜力逐步释放，展现长期韧性

近两年新冠疫情肆虐，疫苗和药物作为疾病防治的第一块拼图和最后一块拼图，在此次疫情防治中发挥协同作用，为抗击新冠做出了巨大贡献。从中不妨可以得到些许启示，防和治在人类对抗疾病的过程中都至关重要，疫苗和药物缺一不可。

近日，绿竹生物递表港交所。笔者关注到其与国内大多数biotech有所不同的是，绿竹生物在产品管线上进行多元化布局，致力于平价人类疫苗以及治疗性生物制剂。换句话而言，绿竹生物一直以来不仅积极探索满足预防和控制传染性疾病的市场需求，还持续挖掘癌症和自身免疫性疾病方面的治疗方法。

基于绿竹生物差异化的战略布局所展现出来的独特资质，公司还获得了华普海河生物医药基金、亦庄生物医药基金、信银振华等一众明星投资机构关注。那么此次绿竹生物冲刺港股资本市场，应该如何看待其价值所在？

两大黄金赛道，市场潜力巨大

毫无疑问，如何快速判断一家公司的价值所在，首先就需要从其所处的赛道入手，来看其所在的行业发展空间究竟如何。

绿竹生物同时身处疫苗及生物制剂两大千亿级细分赛道，未来两大市场发展空间潜力可谓是十分巨大，不妨来分别深入探究一下。

首先关注到疫苗领域，近两年受到新冠肺炎疫情、加速消除宫颈癌战略出台等影响，全球创新疫苗不断推出，新兴市场销售持续扩张，全球整体疫苗市场呈现爆发式增长。

笔者注意到，尽管在新冠疫情反复无常的影响下，2021年全球十大畅销疫苗中，除新冠疫苗以外的创新疫苗销售收入也依旧是有增无减。其中，像MSD的九价HPV疫苗于2021年仍然达到超50亿美元的销售，GSK的带状疱疹疫苗也实现了超20亿美元的销售收入。

不难看出，全球市场对于疫苗的需求十分火爆，在供需共振下，未来疫苗行业还将维持着高景气度。

图：2021年全球十大畅销疫苗

资料来源：招股书，格隆汇整理

进一步来看国内市场，Frost&Sullivan数据显示，2020年中国是全球第二大疫苗市场，市场规模达到约人民币753亿元。其预计中国疫苗市场将以22.6%的复合年增长率（2020年至2025年）于2025年增至2089亿元，并将进一步达到2030年的3333亿元。可见，我国疫苗行业很可能在2022年正式跨入千亿级市场。

此外，前段时间关于“国家启动适龄女生HPV疫苗免费接种项目”、“建议尽早带爸妈接种带状疱疹疫苗”等多个话题也再度引发了市场对疫苗的进一步关注。可见，我国对疫苗接种的重视程度越来越高。

另外关注到生物制剂领域，于单抗药物来看，Humira®（阿达木单抗）作为全球首款全人源化TNF-α抑制剂，其治疗自身免疫疾病的疗效已得到广泛验证。由于阿达木单抗适应症种类广泛，其已连续九年位居全球处方药销量首位，疗效及品牌已经深受医生和患者的认可。

其销售收入也能直接反映这一点，Frost&Sullivan预计全球阿达木单抗市场将由2021年的238亿美元增至2025年的253亿美元，并将持续稳步增长至2030年的266亿美元。此外，Humira®于2010年在我国上市，在2019年纳入国家医保目录后，与2019年相比为2020年的销售收入直接贡献440%的增幅。

笔者相信，未来随着国内越来越多的阿达木单抗生物类似药的上市，将推动国产替代加速，中国市场的阿达木单抗类似药的渗透率有望快速提高，市场规模也将逐步提升。

图：2015年至2030年（估计）中国阿达木单抗市场

资料来源：招股书，格隆汇整理

除此之外，基于单抗良好的疾病疗效和优异的市场表现，双抗药物也迎来了研发浪潮。近期，随着我国首款国产双抗获批上市，也将进一步推动我国双抗市场的快速发展。

很显然，无论是从短期还是长期角度来看，疫苗和生物制剂都是市场不可置否的两大黄金赛道。在庞大的市场需求下，两大赛道的发展前景已经非常清晰，确实是十分值得关注的潜力投资赛道。

管线布局前瞻，产品优势显著

在疫苗及生物制剂赛道具有如此高成长性的背景下，未来国内也势必将会有一众优质的创新药企脱颖而出，凭借多元化及差异化的战略布局和独特的技术优势，与国际巨头企业在市场上抗衡。

其中，绿竹生物自2001年成立以来，就瞄准了广大病患最为核心的述求，所开发的产品均是走价格低廉、效果优良、质量有保障等的高性价比路线，构建起用于治疗带状疱疹、强直性脊柱炎、类风湿性关节炎、银屑病、白血病等多款创新产品。不难发现，绿竹生物在整体布局方面展现出明显的前瞻性思维，将覆盖多种类的临床常见疾病，满足市场的多样化需求。

图：绿竹生物产品管线

资料来源：公司招股书，格隆汇整理

从产品管线来看，绿竹生物也是一贯保持创新的理念，其核心产品优势显著，市场前景可期。

例如，公司自主研发的核心产品LZ901是一款重组带状疱疹疫苗，主要用于预防50岁及以上成人水痘-带状疱疹病毒（VZV）引起的带状疱疹。LZ901预计将在2022年第四季度完成在中国的II期临床试验，于2023年第一季度启动III期临床试验，并于2024年第二季度向中国国家药监局提交LZ901的NDA。此外，绿竹生物已于2022年1月向美国FDA提交LZ901的IND申请，并计划于2023年在美国启动I/II期临床试验。

值得注意的是，LZ901在分子结构设计时，公司就针对人体免疫系统的特性，采用了更加先进的四聚体结构，展现出了优异的免疫原性、有效性和安全性。据悉，LZ901有望成为全球首款四聚分子结构的重组带状疱疹疫苗，具有显著先发优势。

更为重要的是，在人口老龄化以及愈加重视疫苗接种的时代背景下，这款疫苗拥有十分可观的临床应用潜力。

除了疫苗本身保证安全有效之外，其性质稳定便于运输，且在价格方面还具有明显的竞争优势。相比于中国其他在售的带状疱疹疫苗（中国仅葛兰素史克的Shingrix®一款产品获批）每针约1600元，公司预计LZ901的零售价在每针500-800元。未来消费者若选择接种公司的LZ901，将能节省一半以上的开销，这对年长的群体来说，他们接种平价疫苗的意愿明显更强。

再来看绿竹生物的另外一款自研核心产品K3（TNF-α单抗），用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊柱炎和斑块状银屑病等自身免疫疾病。目前K3在中国已经完成了I期临床试验，并预计于2023年二季度启动III期临床试验。

K3作为阿达木单抗的生物类似药，公司同样也是在分子设计就考虑了最大化其安全性。在临床试验中，公司的K3也表现出与阿达木单抗高度相似，并无临床意义上的差异。而且K3的价格亲民，每剂仅400-500元的预期售价不到原研厂商价格的一半。可以预见K3未来将凭借高性价比优势抢占市场份额，覆盖多种适应症的特性也使其具有乐观的应用前景。

此外，绿竹生物的其他在研产品种类也是相当丰富。公司的在研管线中还包括为B细胞白血病和淋巴瘤患者带来福音的双抗K193，用于预防VZV引起的水痘和带状疱疹的重组水痘疫苗，以及预防狂犬病的重组狂犬疫苗等。公司的这些在研产品在保障疗效和安全性的同时，未来也将是主打平价竞争，有望为广大患者提供更多更加实惠的创新产品。

技术平台先进，产能储备充足

绿竹生物之所以能够打造丰富的产品管线，笔者认为这很大一部分原因是由于公司的管理层团队经验十分丰富。

比如，公司的联合创始人孔健先生就有逾33年的生物制药经验，对行业拥有极为深刻的理解与市场洞察力，曾与团队共同完成5款疫苗的开发与商业化。而公司的另外两位联合创始人蒋先敏女士和张琰平女士在行业内更是拥有超36年的经验，分别在疫苗开发、生物制剂等方面拥有独到的领悟和见解，在业内享有较高的权威性和影响力。

在顶级团队的带领以及创始人丰富的经验技术积累下，绿竹生物也自主开发出五项全球领先的技术平台，包括Fabite®技术平台、靶向重组抗原呈递技术平台、多糖－蛋白共轭技术平台、蛋白纯化技术平台、蛋白稳定性技术平台、哺乳动物表达技术平台。这些技术平台之间能够相互协同，为公司进行疫苗和生物制剂的研发提供了强大的技术支持，有助于公司高质高效地开发出更多疫苗与单双抗产品。

笔者还留意到，绿竹生物与其他生物制药公司有所不同，公司不仅仅在产品创新研发方面持续发力，还未雨绸缪地建造起符合国际标准的生产设施，并在有序扩大公司的产能建设。

绿竹生物在北京设有研发和中试生产设施，并基本完成珠海的第一阶段生产设施建设，能够满足临床试验需求和产品上市后的早期商业化需求，而且还在珠海开展二期生产设施的建设，这将会大幅提高公司的产能供给，每年将提供超过5000万剂的各种疫苗和重组蛋白生物制品。由此可见，绿竹生物的创新产品未来一旦获批上市，将能迅速进行生产并提供充足供应以抢占市场先机。

值得一提的是，绿竹生物的产品质量也拥有较高的保障。正所谓药品质量是医药企业的“第一命脉”，绿竹生物也同样高度重视质量管制体系的建设，成立了一支专门的质量管理团队。公司的生产设施均符合GMP标准，并从生产到销售的全过程中保证严格的标准执行，将为患者提供优质、实惠且放心的创新产品。

图：绿竹生物的生产基地

资料来源：公司官网，格隆汇整理

结尾

医药行业一直被视作“朝阳行业”，其实这并不难理解。在我国人口老龄化的大背景下，伴随着医疗服务需求的快速增长，医疗健康支出处于持续扩张状态，支撑着行业长期保持高景气度。

站在更长的周期视角来看，绿竹生物所处的黄金赛道及自身的优异质地充分支撑着公司的长期成长逻辑。同时，基于绿竹生物全方面、多元化的布局，笔者认为公司目前的亏损仅是暂时的，主要是由于公司在会计处理方面对融资、期权公允价值等做出的调整。伴随着绿竹生物未来登陆资本市场，其发展韧性也将不断显现。