美光财报前瞻：或将吹响半导体反攻号角

作者 | Growth at a good price

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

01 背景

美光科技公司将于本周发布财报。目前该股正遭受严重打击，在今年的全行业暴跌中，美光未能幸免，甚至首当其冲。

年初至今，美光股价已下跌41%。最近持续走弱，与即将到来的财报发布有一定关系。许多人认为美光将无法达到分析师的预期，因为DRAM价格正在下降。DRAM是规模最大，利润最高美光的一部分业务——当它受到冲击时，整个公司都会遭殃。

有关DRAM价格下降的报道并非空穴来风。如果你在任何一天访问DRAM交易所，你通常会看到价格下跌。

虽然各类DRAM价格都经历下跌趋势，但是很难说会影响到美光多少——DRAM报价通常涉及抽样和估计，它们并不总是和买家（如苹果）的付费一致。美光在3月份发布季度财报时给出了强劲的收入增长指引，而当时DRAM价格下跌已经开始。或许该公司知道一些市场不知道的事情。

不管怎么说，美光正积极努力使其产品不那么像商品，客户也对其产品的性能低功耗赞叹有加。鉴于这一事实，我们有理由相信此前美光的指引是能够达到的。虽然很难证明美光的业绩会超出分析师的预期，但基本能确定收入增长将是正的，而且会达到两位数。

02 核心业务解析

美光公司赚钱的地方有些可能是你想不到的，因为大部分收入并不是直接卖给消费者。它大致通过向以下客户销售来赚钱：手机制造商、数据中心、计算机制造商、其他半导体公司。

美光在其季度报告中按部门划分其收入。最近一个季度的细分情况如下:

- 计算机和网络34.6亿美元；

- 移动端18.7亿美元；

- 11.7亿美元的存储；

- 12.7亿美元的嵌入式产品。

在这些细分市场中，我们知道移动和嵌入式几乎完全是B2B性质的，并没有直接对如智能手机和汽车这样终端的业务。存储可能会有一些B2C的销售，因为这个业务涉及到固态硬盘的细分领域。计算和网络也是如此，尽管Market Realist报告称，该部门的大部分销售额来自英特尔和英伟达。

你可能想知道为什么花了这么多功夫按B2B和B2C来对美光业务进行细分。答案与RAM价格的估算方式有关。DRAM Exchange和TrendForce主要评估RAM、SSD和其他半导体组件的现货价格。但是美光越来越多的和客户签订多年合同——企业客户支付的是预先设定的价格，消费者支付的是现货价格。

无论RAM价格在短期内会发生什么，有一点是毋庸置疑的——美光正努力使其产品在未来变得不那么“商品化”。从纯经济角度来看，RAM和闪存是商品，但美光正在努力使其产品与众不同。它正在优化DDR5内存低功耗和高速，并且它具有最快的独立显卡内存。随着记忆变得更加专业化，它可能不再是一种商品。

此外，美光所在的解决方案赛道是世界上发展最快的赛道之一，这里包括5g智能手机、显卡、智能汽车、高级视觉解决方案...

美光的进步是否足以让买家认为它的内存与竞争对手的内存不可替换？这是比较可能的。Mobileye选择美光为其AI驱动平台提供RAM。此前Mobileye的工程副总裁有说明选择美光的原因——内存专业体系和低功耗性能。种种迹象表明，美光的技术壁垒是明显的，买家也在不断验证这一点。

DRAM是一个寡头垄断的行业，有三个主要玩家：美光，三星电子和SK海力士。寡头垄断行业通常意味着利润丰厚，因为几乎没有新进入者参与竞争。然而，当像RAM这样的大宗商品行业出现寡头垄断时，由于价格下跌，仍有可能导致收入疲软。但回到此前的分析，随着美光将其产品打造得越来越独特，它可能会在未来享有更多定价权。

03 估值与风险

我们来看看美光的财务和估值——估值已经非常便宜，如果收益超出预期，它会变得更便宜(如果股价没有变化)。

简要来说，在过去一年，美光收入310亿美元，同比增长32%；EBIT 104亿美元，同比大增187%；净利润90亿美元，增长182%；每股自由现金流(“FCF”)为4.34美元，上涨330%。

这些增长的数据无疑非常亮眼，但由于半导体周期的问题，今年以来其股价和估值却一路下跌。

按市场共识预期，目前美光的估值已跌至NTM PE 5.4x，这已接近18年底的水平（彼时美国也有衰退预期）。也就意味着，估值再跌的空间已非常有限，而修复的潜在空间大。

那么最后一个问题是，当业绩超预期，美光会吹响半导体反攻的号角吗？对此也许需要更谨慎些，因为就在几天前，耐克发布超预期的财报但仍被市场抛售。现在的大环境是，投资者对于衰退风声鹤唳。从近期加密市场的走势也可见一斑，就近几天，有消息传出B圈百亿美金的传奇对冲基金三箭资本遭到破产清算。

另外对于美光来说，苹果是最大的客户之一，而苹果被认为受到了前两个月中国封锁的不利影响——许多制造工厂停工数月。不少分析师认为，由于中国疫情的影响，苹果将无法实现当前季度的收入目标。如果是这样的话，那么美光业绩也会大受影响。

不过不管怎么说，即使美光业绩不及预期，下跌的空间也相对有限。现在可以比较确定的是，我们处于底部附近了。