中康控股（2361.HK）今起招股，健康大数据引领者登陆港交所

近年来，随着数字经济不断发展和医疗领域信息化水平提高，社会对医疗数据的收集、应用和管理能力均在不断提高，医疗数据体量也在飞速增长。面对健康数据量大、种类繁多、来源复杂的状况，大数据技术有了用武之地。

今日，为企业级客户提供健康大数据解决方案的领先公司——中康控股（2361.HK），正式开始招股。招股价区间为5.36港元至6.96港元，一手入场费约为3515港元。公司拟全球发售股份数7500万股股份，另有15%超额配股权，招股期为6月28日至7月5日，预计将于7月12日正式敲钟港交所，BNP PARIBAS为其独家保荐人。基石投资者包括百洋健康有限公司(由百洋医药(301015.SZ)全资拥有)、Lun’s Family Holdings Limited、康石壹号有限合伙，及郑靖杰先生。

当下健康大数据赛道随着众多企业的上市，产业已步入快速成长期，正是投资者关注的最佳时点。中康控股作为业内极少数在现阶段就已实现盈利的企业，是探究该赛道长期价值的模范样本。

长短期共振，健康大数据赛道价值凸显

之所以说健康大数据已经进入投资者关注的“击球区”，原因其实很简单。无论是从短期的估值性价比，还是长期的行业发展趋势来看，当前时点的健康大数据赛道均处于最佳位置，长短期有望迎来共振。

首先从短期来看估值，医药整个板块在经历长达近一年的调整后，估值已逐步被消化，行业整体估值处于低位。值得注意的是，在此轮震荡和进化中，医药行业逐步完成了出清，不同的细分领域开始出现分化，板块距离新周期的开启或已不远。

其中，健康大数据作为新兴细分板块，兼具大数据行业和健康行业双重属性，在当前全球健康大数据融资持续上升的趋势下，接下来或将进入发展的快车道。

再从长期来看赛道的发展逻辑，在集采、医保控费、两票制等一系列医改措施的催化下，医药产业链的市场格局已经发生明显变化。企业若想要进一步提升竞争力，降本增效就是为数不多的有效途径。

细化来看，降本增效的关键就在于提升信息流、资金流、物流的速度，提升整体的运营效率。而这恰是健康大数据所能带来的行业变革。因而将时间拉长来看，健康大数据为行业赋能的趋势将长期不变，并且保持快速增长。

尤其聚焦到产品及渠道大数据领域，这个细分领域的投资价值更为明显，原因有四：

一是，药企都在寻找“穿越医保”的方法。现有药物需要不断扩宽院外市场的份额，新的药物在未来上市后也需要通过新的营销方式打开市场。为了提升营销效率和寻找新的营销方式，大数据的赋能必不可少。

二是，产品及渠道大数据的商业模式、盈利模式较为清晰。在这个领域，药企对于数字化转型的需求较为明确，且付费意愿和支付能力均较强。同时，此产业链环节的痛点也显而易见。如，资源分配不均、流通成本高、上下游信息差明显等等都是亟待解决的问题。

三是，产品及渠道大数据的赛道市场空间足够广，天花板足够高。正是基于前两点原因，使得该赛道拥有了广阔的成长空间。根据艾瑞咨询报告，中国医疗产品及渠道的健康洞察解决方案市场于2016年至2021年以50.9%的复合年增长率增长，如此高的增速蕴含着巨大的机会。

四是，该板块已经出现了龙头企业。中康控股作为该细分领域的领军企业，已经成功打通商业模式，实现了营收和利润的高速增长。

龙头登陆港所，中康控股开启赛道新时代

随着包括中康控股在内的一众企业登陆港交所，健康大数据产业也逐步成熟。而中康控股作为极少数在此阶段就已经实现盈利的企业，它的上市或许才正式意味着赛道进入了成长期。

中康控股成立于2007年12月，作为致力于为中国健康产业的企业级客户提供大数据解决方案的领先公司之一，公司利用大数据及技术，为健康行业企业级客户产品营销提供全面、综合的数智化解决方案。

根据艾瑞咨询报告，按营业收入和所服务的顶级医疗产品制造商数量以及企业级客户数量来计，中康控股在产品及渠道大数据解决方案细分赛道均排名第一。

中康控股业务基于健康大数据及技术，为多元化客户（尤其是医疗产品制造商）提供综合解决方案。中康控股业务主要分为三大部分，分别是数据洞察解决方案、数据驱动发布及活动、SaaS，为客户产品在院外市场的销售和营销提供数智化解决方案。

具体到财务数据来看，公司的收入从2019年的1.778亿元人民币不断增加至2021年的3.24亿元，其中2021年的同比增幅高达60.4%，展现出了强劲的增长动力。公司经调整净利润从2019年的5437.9万元增加至2021年的9262.6万元，营收和净利均实现了大幅增长。

图：中康控股财务数据

数据来源：公司资料，格隆汇整理

同时，公司的毛利率和净利率也一直维持在较高水平，2021年毛利率为59.4%，经调整净利率为28.6%。在实现毛利润和净利润大幅增长的同时，能保持毛利率和净利率在高水平的稳定，实属难得，说明公司业务的扩张具备较强的可复制性。

再关注到公司的现金流情况，2019-2021年经营活动所得现金流量净额分别为57.8百万元、61.6百万元以及60.0百万元，不难发现公司的经营性现金流持续保持稳定，展现出了强大的可持续性增长潜力。

图：中康控股流动资产

数据来源：公司资料，格隆汇整理

从偿债能力来看，公司的现金及现金等价物和按公平值计入损益的金融资产，2019年以来持续维持在4亿元左右，并且公司的金融资产大多属于低风险和中低风险且到期日短的理财产品。充足的现金为中康控股的发展作了强有力的保障，可以支撑其健康持续的发展。

除此外，在中康控股的财报中，还有一点较为值得注意的是，公司SaaS产品的变现能力开始逐步凸显。

随着公司新SaaS产品的不断推出，以及三大业务之间协同效应的愈发明显，SaaS业务的收入进入指数增长阶段。从2019年的444.4万元大涨57%至2020年的697.7万元，随后在2021年开启爆发式增长，大增304%，至2818.6万元，并且毛利率达到60.4%。

图：SaaS业务变现能力逐步展现

资料来源：招股说明书，格隆汇整理

不难看出，SaaS业务在经历了长时间的打磨后，正式进入飞速扩张的收获期，未来随着SaaS业务的快速崛起，公司的成长引擎将再添一强劲燃料。

穿透财务报表，继续深入研究，为什么中康控股能拥有如此好的业绩？公司又凭何成为这个赛道的龙头企业？

首先最关键的还是技术，大数据产业向来是技术为王，附加了大健康属性的健康大数据更是如此。中康控股经过多年的技术沉淀和持续的研发投入，构建了支撑其业务的核心技术——Sinohealth Engine。

基于公司云原生技术建立的技术中台Sinohealth Engine，为中康控股所有业务分部提供内部支持，其是一个可扩展的应用及管理平台，具有开放架构，可以不断整合及积累应用模块及技术。

图：Sinohealth Engine

资料来源：招股说明书，格隆汇整理

该技术中台有三个主要的应用模块，分别是云-aPaaS、数据-aPaaS、AI-aPaaS。通过这三个模块，Sinohealth Engine可以部署云原生技术来消除维护平台的成本，同时构建公司的数据仓库“天宫一号”以及在线分析处理和数据可视化系统。并且，结合上AI技术的应用，可以有效推动从商业到临床的智能化辅助决策系统的敏捷开发。

其次，除了技术领先外，中康控股在数据方面同样具备较大优势。公司拥有行业最大的主数据库和零售市场洞察数据库，覆盖1,000+连锁企业，5万+门店直连数据，分布29 个省市自治区，299个地级以上城市。涵盖了电商数据、DTP数据、消费者数据、渠道数据多个类型的采集网络，保证数据的完整性，可适用于多场景。

中康控股丰富的数据资产结合数据处理技术，使得其可以支持多维度、多场景的低成本、高效率的产品研发与服务。这是其深耕行业多年积累的优势，也是其他同业竞争者短期不可逾越的壁垒。

最后，中康控股独特的健康产业参与者网络也是其业绩领先的一大因素。在线下，中康控股通过数据驱动的三大产业活动连接了大量的医疗健康行业专业人士、知名药店和药企管理人员等。

在线上，中康控股通过新康界、医师周刊、第一药店财智及药店人等官方网上媒体，成功连接了超过740000名专业的院外市场从业人员。

正是通过这样线下商务活动平台+数字化平台的方式，中康控股聚集了大量院外市场从业者，拥有了超过900家的优质企业级客户，触达门店超5万家，打造了立足中国，放眼全球的生态化产业资源聚合平台。

综合而言，长期维持在16%左右的研发高投入，让中康控股拥有了坚实的技术壁垒；庞大且完善的数据，将中康控股的服务拔高到了新的层次；稳固且不断扩张的资源网络，让中康控股拥有了更低的营销成本，也构成了公司成长的核心。

小结

健康医疗大数据的获取、转化及应用已经成为各国生命经济发展的新引擎，是国家重要的基础性战略资源，是以创新推进供给侧结构性改革的重大民生工程。

我国健康医疗大数据的建设发展虽然起步较晚，但大数据发展已上升至国家战略，相关利好政策频出，推进大数据发展，已初步形成健康医疗数据库，但数据的挖掘、获取及其应用转化仍面临诸多挑战，更多的临床应用需求还需被挖掘拓展。

如中康控股这般，成功在细分领域打通大数据产业链全流程服务的企业，将起到很好的带头示范作用，其接下来的发展值得期待。