险企基本面改善带动估值修复，中国平安(601318.SH/2318.HK)改革临近拐点

自去年11月以来，保险板块经过半年的调整在今年6月迎来了一波修复行情，周线实现放量三连阳，截至发稿时间，A股保险板块整体于本月累计上涨了14.05%，港股保险板块今日延续上周涨势，目前涨幅达到1.69%。其中，中国平安A股、H股今日均实现了小幅上涨。

（来源：富途）

保险板块的修复直接驱动因素在于行业资产负债两方面出现了回暖信号。

一方面，随着国内局部疫情影响逐渐减弱，稳增长政策持续发力，后续更多刺激政策有助于修复经济，长期利率触底向上和权益投资环境改善的预期会更强，进而带动保险公司资产端得到持续修复。

另一方面，保险行业尤其是寿险公司的改革已初见曙光，从5月保费来看，五大险企1-5个月累计保费收入达到1.35万亿元，同比增长约3.76%，保费收入回暖释放出了企稳信号。

此外，从市场层面来看，保险板块本身已经深度价值区间，6月24日保险板块市净率为1.272，处于历史分位3.59%，本身下行空间已经相当狭小。随着前期主要估值压制因素逐渐得到改善，这样的低估值且具有较高安全边际的板块更能吸引资金关注。

（来源：理杏仁）

其中，中国平安作为保险行业龙头，为本轮保险改革做出了表率，更着力于构建新增长曲线，在保险业整体贝塔修复基础上，还应享受独有的阿尔法。

一、“渠道+产品”双轮驱动改革成效显现

近期，平安董事长马明哲在2022年平安寿险高峰会的发言，给所有关注平安寿险改革乃至整个保险业的投资者注入一针强心剂：寿险改革行至三载，曙光在前、胜利在望。

在人口红利不再、经济转型承压的背景下，寿险行业过往的粗放式增长模式难再发挥作用，平安寿险领先于行业开启了一轮“渠道+产品”的双轮驱动改革。

渠道方面，平安寿险改革的一大核心就是“高素质、高产能、高收入”的“三高”队伍打造。队伍的优化升级是应对未来保险专业化发展的必要举措，代理人要实现从过往偏向营销的角色向能提供长期专业服务的保险专家角色的飞跃。

这一过程中必然会经历不小程度的代理人清虚过程，截至今年3月底，平安人寿个人寿险销售代理人数量降至53.79万人，相比顶峰时期削减过半。但这带来了队伍整体质量的大幅提升，一季度人均NBEV同比增长17%，人均收入提升16%,大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。

值得一提的是，中国平安2022年的高峰英雄会更清晰地凸显了渠道改革的优秀成果,业务规模和品质的高水平直接反映了这一点。2021年600位高峰英雄人均保费达到317万元，人均FYC60万，是平安寿险系统人均产能的40倍，人均13月保费继续率达到98%。

这样的以时间换空间的做法，瞄准的正是平安实现高质量发展的长期目标。此外，新银保、社区网格化以及下沉渠道等共同发力，整体NBV中贡献占比已经从9%上升到15%，这正是平安稳健度过渠道转型关键期的重要支撑，也是行业当前获客难、增员难、留存难等困境的重要突破口。

产品方面的变革，不仅是在原本传统保险业务上的迭代升级，更是为平安下一个十年构建了新增长曲线。

在我国人口老龄化加剧的背景下，健康、医疗、养老需求激增，仅以养老理财产品和储蓄存款的规模衡量，这是至少十万亿级的广阔市场，但供给侧尚无具备足够体量的玩家出现，这也是平安创新性地构建了“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”这三层递进式的产品服务体系的底层逻辑。

新业务满足了客户不同场景、不同生命周期时的多种需求，得到了市场的广泛好评。瞄准高端养老市场的“臻颐年”聚焦一二线，随着深圳项目逐渐开展并打出示范效应后，未来会在更多核心城市落地扩张；今年3月推出的一站式居家养老服务品牌“平安管家”，则覆盖医、食、住、行、财、康、养、乐、护、安等10类养老服务场景，全方位提升更多老人生活品质；主打健康管理的平安臻享RUN覆盖了超2000万重疾保单客户，用户月活跃度超过25%。

平安寿险董事长杨峥表示，“保险+健康管理”、“保险+高端养老”及“保险+居家养老”三大产品服务线均已落地，这意味着寿险产品改革布局已基本完成。

二、新业务蓝图逐渐清晰

“保险+”的产品服务，本质上是对于市场资源的整合、匹配，需要一个巨大的医疗健康生态圈，实现需求方、供给方以及支付方等各个相关方的信息沟通与连接，平安担当的正是这样一个生态圈的组织者与构建者角色，其关键在于资源优势。

目前，平安覆盖了11万家药店、4.9万家诊所和超过2万家的体验中心，合作的机构超过1.5万家，医生超过30万名，覆盖城市超过100个。

平安的保险业务直接受益于生态圈的反哺，据悉，“保险+”新产品一季度的新业务价值贡献已经超过1/3，2021年活跃医疗健康客户的客均寿险保费、客均加保率分别高于其他客户1.4倍与2.4倍。

立足当下，我国2020年的保险密度和深度虽然分别已提升到了455美元/人、4.5%，但仍远远低于美国、日本等发达国家水平，这也预示着我国保险业仍有巨大的成长空间，而平安作为引领保险改革的先锋，必然是保险业重新回到成长轨道后的核心受益者之一。

更重要的是，就像平安所强调的那样，“金融是平安的现在时，医疗是平安的未来时”。除了传统保险业务方面的深化改革之外，看好平安的投资者都在期待中国平安在把自己打造成中国版联合健康后会带来怎样的变化。

参照美国联合健康业务结构，保险与健康管理带来的营收几乎持平。而中国平安面对的是一个人口4倍于美国的市场，且其“保险+”业务所富有的内涵更远超联合健康的健康管理业务，这意味着平安新业务增长点带来的想象空间足以超越保险业务本身的规模。

三、结语

鉴往知来，但凡能成为行业巨头且长久维持自身行业地位的企业，都不得不经历重大改革实现自我迭代，这是时代向前发展的必然要求，平安的一系列改革举措正是符合这一历史规律。

虽然改革的阵痛期长短无法预测，但曙光的出现已经给了市场信心。上周，中国平安连续4日获得北向资金净买入，期间累计净买入11.93亿元。自一季报发布以来，众多券商纷纷给予了“买入”或“增持”评级。另一方面，截至目前，平安已累计回购约1.03亿股，支付总金额约50亿元。平安坚定履行回购承诺，既是对自身改革效果的肯定，也反映出了对未来发展前景的信心。